港股半年業(yè)績(jī)回眸：H股業(yè)績(jī)?cè)龇鶞p緩

　　西南證券 周興政

　　截至昨日，除今年6月30日剛剛掛牌的中遠(yuǎn)控股(資訊 行情 論壇)之外，其余75家主板H股公司均已披露了上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。統(tǒng)計(jì)顯示，75家H股公司上半年合共實(shí)現(xiàn)盈利1450.7億元人民幣，同比增長(zhǎng)26.5％。這種增長(zhǎng)幅度在內(nèi)地經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)變化的背景之下，實(shí)屬非常難得。和上半年內(nèi)地A股上市公司整體不足5％的盈利同比增幅相比，H股公司盈利方面的

優(yōu)勢(shì)也再次顯現(xiàn)。但是，H股公司增長(zhǎng)趨緩勢(shì)頭明顯，并有可能在未來成為影響H股整體走勢(shì)的最大隱憂。

　　增長(zhǎng)減緩不容樂觀

　　不過，和近年來H股公司自身狀況相比，其盈利的增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯的減緩。統(tǒng)計(jì)顯示，2004年71家主板H股公司的純利同比增幅為52.5％；2003年58家主板H股公司的純利同比增幅亦達(dá)到56.7％之多。

　　不僅如此，H股公司中期盈利不足30％的增幅還在相當(dāng)程度上應(yīng)該歸功于今年上半年上市的四家H股公司交通銀行(資訊 行情 論壇)、神華能源(資訊 行情 論壇)、富力地產(chǎn)和上海電氣(資訊 行情 論壇)的盈利支撐作用。上述四家新股公司上半年帳面凈利潤(rùn)合共為138.78億元人民幣，同比大幅增長(zhǎng)3.6倍。扣除這四家公司之后，剩余71家公司的合共凈利潤(rùn)為1312億元人民幣，盈利增幅也降至17.5％。由此可見，上半年H股公司的整體盈利增幅減緩的趨勢(shì)還是十分明顯的。

　　同時(shí)，上述71家H股公司上半年僅17.5％的盈利增幅更主要地是來自于中石油(資訊 行情 論壇)的盈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。中石油上半年實(shí)現(xiàn)盈利616.24億元人民幣，同比大幅增長(zhǎng)36.1％，其盈利數(shù)量在71家H股公司盈利總和中所占的比重達(dá)到47％。若將中石油的盈利扣除，余下70家H股公司的合共盈利只剩下695.72億元人民幣，盈利同比增幅也只有4.8％，這樣的盈利增長(zhǎng)水平較內(nèi)地上市公司整體增長(zhǎng)水平，并沒有太多優(yōu)勢(shì)可言。

　　新股未必能給H股市場(chǎng)提供持續(xù)的盈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，這在一定程度上意味著H股公司在未來幾個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，整體盈利增幅若要恢復(fù)至2003－2004年度的50％左右的水平，尚有一些難度。比如交通銀行，按照其財(cái)報(bào)中列示的帳面數(shù)字，其凈利潤(rùn)從去年同期虧損19.05億元大幅增加至今年的盈利46.05億元，主要原因是因?yàn)槠淝耙粫?huì)計(jì)年度的稅項(xiàng)較多導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降所引起。顯然，這種盈利增幅很難具有持續(xù)性。

　　當(dāng)然，對(duì)于H股公司上半年的盈利狀況，也無需太過悲觀:首先，71家H股公司上半年1312億元人民幣的合共盈利在其去年合共盈利中所占的比例為58.6％，盈利環(huán)比增幅亦有17.1％，這意味著如果下半年H股公司的經(jīng)營(yíng)狀況不急劇惡化，全年仍有望實(shí)現(xiàn)一定幅度的盈利增長(zhǎng)。其次，除中石油之外，中國(guó)人壽(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、平安保險(xiǎn)(資訊 行情 論壇)、中海集運(yùn)(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)等盈利數(shù)量相對(duì)較多的H股公司上半年盈利增幅依然不俗，這也將為今年全年H股公司的整體盈利表現(xiàn)，提供重要的支撐作用。

　　深層原因值得關(guān)注

　　雖然從去年上半年開始，國(guó)際投資者就已對(duì)內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控可能對(duì)H股公司的盈利狀況產(chǎn)生負(fù)面影響表示擔(dān)心，但直到今年上半年，宏觀調(diào)控對(duì)于H股公司業(yè)績(jī)的拖累作用才更加充分地顯現(xiàn)出來。從70多份H股公司的中期財(cái)報(bào)來看，鋼鐵、水泥、地產(chǎn)、能源等多個(gè)行業(yè)的H股公司的盈利增幅減緩甚至出現(xiàn)下跌，與內(nèi)地宏觀調(diào)控以及由此而產(chǎn)生的市場(chǎng)供求變化不無關(guān)系。比如，受宏觀調(diào)控沖擊較為嚴(yán)重的鋼鐵行業(yè)的三家H股公司之中，馬鞍山鋼鐵(資訊 行情 論壇)和重慶鋼鐵(資訊 行情 論壇)去年和今年上半年的盈利狀況均每況愈下，鋼材價(jià)格下跌雖然對(duì)鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)構(gòu)成一些有利影響，且該公司上半年盈利同比增幅達(dá)到逾7成之多，但這種增幅較其在宏觀調(diào)控開始之前的增長(zhǎng)水平已有大幅下降。海螺水泥(資訊 行情 論壇)2003年、2004年和今年上半年的純利同比增長(zhǎng)幅度分別為177.8％、29.3％和－88.5％，公司在其財(cái)報(bào)中表示，宏觀調(diào)控引起的產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)以及煤、電價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升，是其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降的主要原因。地產(chǎn)股首創(chuàng)置業(yè)(資訊 行情 論壇)的上半年盈利同比下降達(dá)到82.8％，該公司在此前的一份盈利預(yù)警公告中表示，內(nèi)地實(shí)施宏觀調(diào)控，延遲新建筑項(xiàng)目的審批，給公司的上半年業(yè)績(jī)?cè)斐闪恕爸卮蟛焕�影響”�?/p>

　　上半年三大航空類H股東方航空、南方航空和中國(guó)國(guó)航的盈利均大幅下降，其中東航和南航還出現(xiàn)了巨額虧損，毫無疑問，上半年三家航空公司的盈利下降，如同中石油的盈利大幅提升一樣，都是不難理解的。由于原油價(jià)格連創(chuàng)新高，航油價(jià)格以及航空企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本亦不斷攀升。同時(shí)國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)也令航空企業(yè)的收益狀況每況愈下。航空公司面臨的困境可想而知。不過，中國(guó)國(guó)航等公司已經(jīng)計(jì)劃在下半年通過采取降低油耗、進(jìn)行對(duì)沖以及開征燃油附加費(fèi)等措施降低油價(jià)上漲對(duì)公司盈利產(chǎn)生的負(fù)面影響。

　　人民幣升值對(duì)于H股公司盈利的影響也是不容忽視的。比如，擁有外幣債務(wù)的航空類H股，就可能成為人民幣升值的受惠板塊。中國(guó)國(guó)航在其財(cái)報(bào)中表示，人民幣7月22日升值2％可令公司從外幣資產(chǎn)及外幣債務(wù)共獲得4億元人民幣的匯兌收益。當(dāng)然，人民幣升值對(duì)于三家保險(xiǎn)類H股公司則是不利的。這些公司通過IPO獲得大量的外匯資金，且多未進(jìn)行相關(guān)的對(duì)沖保護(hù)。

　　增長(zhǎng)持續(xù)性更為重要

　　盡管整體盈利增幅減緩，上半年仍有不少H股公司發(fā)布了強(qiáng)勁增長(zhǎng)的中期業(yè)績(jī)，比如東方電機(jī)(資訊 行情 論壇)，其盈利增幅高達(dá)6.3倍之多，哈爾濱動(dòng)力(資訊 行情 論壇)和廣州藥業(yè)(資訊 行情 論壇)的盈利增長(zhǎng)亦分別達(dá)到4.25倍和2.61倍。不過，投資者對(duì)于這種超高幅度的盈利增長(zhǎng)尚需謹(jǐn)慎，這方面另外一家H股公司吉林化工(資訊 行情 論壇)可為前車之鑒。吉林化工去年全年的盈利同比增長(zhǎng)高達(dá)4.95倍，而今年上半年的業(yè)績(jī)卻同比下降近80％。這種業(yè)績(jī)變臉的現(xiàn)象顯然是值得警惕的。

　　由此可見，盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性和增長(zhǎng)的幅度相比，前者顯然是更加應(yīng)該值得關(guān)注的。從最近兩年和今年上半年H股公司的盈利情況來看，雖然內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)了不小變化，一些H股公司的盈利增長(zhǎng)仍然具有良好的持續(xù)性，表明這些公司具有良好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，未來增長(zhǎng)仍然可期。除中石油之外，盈利增長(zhǎng)持續(xù)性和穩(wěn)定性較好的H股公司還包括中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)、江西銅業(yè)(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(yè)、廣船國(guó)際等。值得注意的是，上述四家H股公司還同時(shí)在內(nèi)地A股市場(chǎng)掛牌上市，其業(yè)績(jī)經(jīng)過兩種會(huì)計(jì)體系的檢驗(yàn)，因此也是更加真實(shí)可靠的。

　　另外值得關(guān)注的是，盡管今年上半年H股公司的整體盈利增長(zhǎng)狀況出現(xiàn)較大幅度的減緩，但直至目前，H股市場(chǎng)的估值體系并未因此大幅度改變。這種現(xiàn)象是值得深思的，可能的原因主要在于:一方面，盡管H股公司的盈利增幅出現(xiàn)減緩，但有此前兩年強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)作為基礎(chǔ)，和藍(lán)籌股等香港股市其它主要板塊相比，H股公司目前仍然沒有處于被高估的狀態(tài)；另一方面，H股公司盈利的周期性減緩在一定程度上將會(huì)構(gòu)成海外投資者乘機(jī)介入的好機(jī)會(huì)。可以肯定的是，內(nèi)地宏觀調(diào)控并未改變其經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而具有行業(yè)優(yōu)勢(shì)的H股公司，仍將成為內(nèi)地經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的主要受惠者。