港股半年業績回眸：藍籌股業績有驚喜

　　編者按：香港恒生指數(資訊 行情 論壇)今年一路扶搖而上，始終維持大漲小回態勢，迄今為止已站上15000點大關。近期正值港股披露半年報的高峰期，普遍良好的個股財務報表成為推動股指向上的直接驅動力。很多市場人士表示，現時不宜看淡港股；但也有觀點認為，港股從下半年開始將面臨一些負面因素的沖擊。港股各板塊究竟熟優熟劣？從個股的半年報中又能發現怎樣的投資機會？本報從今日起，推出“港股半年業績回眸”系列報道，對上述問題進行分析，以饗讀者。

　　京華山一　鄧以旭

　　截至上周末，已有約七成藍籌股(22家)公布了2005年上半年業績。它們的成績大致理想:整體營業額上升20%，而純利更大幅攀升27%。不過在業績勝預期的背后，亦隱藏很多不利因素，照現時情況推斷，恒指成份股的2006年業績很可能出現倒退。

　　整體盈利恐將倒退

　　港股牛市上升周期自2003年SARS期間開始，已維持了兩年有多，有投資者擔心港股在第四季或會見頂回落。2004年，

　　在各行業分類中，公用事業與銀行的表現相當接近預期，但地產及工商類的盈利暴升，實屬意料之外。各大板塊的共同點就是:無論任何類別，其純利升幅均遠超營業額的升幅。純利率急增，只是反映了新會計制度下的影響，部份公司的中期業績更多是依靠物業重估盈余及貸款減值準備回撥所支撐，若撇除投資物業重估溢價的貢獻，整體純利也只不過達到了15%的升幅。而明年地產物業市道平穩，整體盈利倒退似乎在所難免。

　　恒指成份股中，2005年上半年盈利倒退的股份計有:國泰航空(資訊 行情 論壇)(293)、裕元工業(551)、中國聯通(資訊 行情 論壇)(762)及恒生銀行(資訊 行情 論壇)(011)。其中聯通純利大跌19.4%，其它三者則取得2%至6%的輕微跌幅，稍勝預期。

　　整體來看，年底前新股(包括領匯基金)上市集資額龐大，又正逢大戶基金進行派發，恐怕港股走勢開始轉弱。明年香港仍要面對息率可能攀升、多個大型集資活動，炒人民幣升值熱錢或會撤離、石油價格高企、原材料價格急升將影響企業盈利，加租潮再次削弱香港競爭力等壓力。同時很多公司已公開表示面對租金上升壓力，企業明年盈利或出現倒退。另外若中美貿易爭端升級，香港轉口及出口可能出現倒退，這些負面因素都可能成為大戶基金作為推低港股的借口。

　　五大藍籌表現不一

　　大藍籌股中，占恒指成份股比重較大的計有:匯控(31%)、中移動(資訊 行情 論壇)(13%)、長江實業(資訊 行情 論壇)及和記黃埔(資訊 行情 論壇)(11%)及恒生銀行(5%)，此五股合共占恒指六成比重。雖然它們上半年的業績亦均勝預期，但它們的股價表現不一，大致上反映了它們的業績。

　　匯豐控股(資訊 行情 論壇)(005)匯豐控股公布2005年度中期純利按年增長9.5%至76億美元，較市場預期盈利倒退為佳。此次盈利增長亦十分均衡；凈利息收入及非利息收入增長10.3%、8.3%，約60%的盈利上升來自集團本身業務的自然增長。

　　匯豐控股上半年盈利的最大貢獻者，來自個人理財業務(PFS)，當中北美及香港業務的凈利息收入分別上升7%及30%。亞洲業務(香港除外)則為集團期內盈利增長的另一個主要貢獻者，尤其是來自交通銀行(資訊 行情 論壇)及興業銀行的參股收益更起到了關鍵作用。另外，匯豐控股還大力拓展其企業銀行、投資銀行及資本市場(CIBM)業務，令有關業務上半年的經營開支增加24%至33億美元。

　　我們已調高了其2005年度盈利預測為4.3%至145億美元，還同時調高其2006年度盈利預測1.3%至159億美元，目標價則維持于140港元，相當于2005年度每股賬面凈值2.1倍，維持“買入”評級。

　　中移動(941)：中國移動(資訊 行情 論壇)的上半年業績令人喜出望外，除了首次定出今年派息比率將高達39%外，平均每名客戶每月消費(ARPU)近期跌幅收窄，致使分析師紛紛調升其全年盈利預測和估值。

　　上半年，中移動的營業額上升32%至1145.5億元人民幣，半年盈利上升27.7%，創出240億元人民幣的新高。由于新服務收入急增82%，整體ARPU跌幅得以放緩，僅由去年的93元人民幣，再跌3元至90元人民幣。每股中期股息大升1.25倍至0.45港元，凈現金較2004年底上升1.7倍至517億元人民幣。不過，公司未來新增的客戶多屬于ARPU較低的低端客戶，預計ARPU仍會持續下降，而上半年36.6億元人民幣的手機補貼，大部份均用于高端客戶。

　　內地電訊業的重組傳聞，差不多經常是機構每年炒作一次的主題。直至現時，國內電訊商仍未透露半點有關內地重組電訊業務的進程，3G的發牌消息也很少，這是影響股價的一個未知數。中移動的中期業績穩好，反映中移動在國內仍穩坐移動電訊市場的老大地位。除非內地電訊市場發生較大變動，否則中移動的壟斷地位將屹立不倒。

　　恒生銀行(011)：恒生銀行2005年度上半年純利下跌2.3%至60.5億港元，跌幅遠不及市場早前預期的雙位數。期內該行營業額維持強勁增長，其中凈利息收入顯著增長11.6%，這主要是資產增長及息差改善所致。在非利息收入當中，保費收入表現最為突出。同時，該行期內盈利亦受惠于8.77億港元的資產重估收益，同時還要加上來自興業銀行約1.9億港元的稅后盈利貢獻。

　　不過，在去年回撥7.46億港元后，恒生今年上半年卻再進行3.02億港元貸款減值提撥，兩者來回相差達10.48億港元。這基本抵銷了其它業務的正面發展，并導致整體盈利輕微下滑。不過，我們相信恒生銀行貸款組合的基本素質相當優良，而新增的貸款減值提撥應被視為預防資產素質下滑的謹慎措施。

　　我們調低了該行2006年度純利預測至3.8%，主要是因為恒生銀行倚重資產規模增長的發展空間有限。同時，我們將其目標價略調低至111港元，以反映最新的盈利預測，同時將評級由“買入”調低至“觀望”。

　　長江實業(001)及和記黃埔(013)：李嘉誠旗下的長和系上半年業績令分析師普遍“大跌眼鏡”，此前眾多外資證券行均預測和黃與長實的純利約倒退6%至45%。

　　數據顯示，和黃上半年營業額1，091億港元，較2004年同期上升33%，來自固有業務股東應占溢利(即不包括投資物業重估與出售于投資所得稅的溢利)遠超預期，上升30%至79.7億港元，達到每股1.87港元，上半年重估投資物業所產生的溢利達36.9億港元。

　　營運部門方面，和黃港口相關業務營業額上升14%；地產及酒店營業額則下降14%；零售及制造業營業額上升22%；

　　長實方面，物業銷售收益達到23.2億港元，大升276%，物業租金收益4.6億港元，增加了8%。集團半年純利103.7億港元，上升52%，遠高于市場預期。純利中18.2億港元來自物業重估，如將之扣除，半年純利仍達85.4億港元，較2004年同期上升25%，表現令人眼前一亮。

　　自從和黃大舉進軍3G業務后，市場對其評價一直存有分歧，3G業務連年虧損，整體業務主要靠出售投資來維持，但現時3G業務已從谷底回升，長和系中長線仍可看好。