塵埃落定看中報 人為壓低油價不可取

　　長期人為地壓低油價從表面上幫助控制通貨膨脹，但從根本上鼓勵了不負責任的、畸形的能源消耗，也使政府宏觀調控的效果事倍功半

　　薛瀾/文

　　到了8月底，中期業績基本上已經報完；有驚有喜，好壞參半。

　　最大的驚喜，應該是中移動(資訊 行情 論壇)亮出了一張出人意料的好成績單——利潤同比增長將近30%，而且每股分紅大幅度提高。中移動很久以來被投資者所詬病的一大理由，就是在現金流非常好的情況下，對分紅一直非常“吝惜”。過去幾年的盈利增長不盡如人意，對大部分投資者而言，中移動既不是增長股，又不是紅利股，這使他們無所適從。

　　中移動2005年出人意料的表現，確實使投資者有意外之喜。這也解釋了其股價為什么從年初到現在有超過25%的增幅。這一增幅不僅在中國

　　只是，我們也注意到中移動今年的突出表現，除了公司本身的努力，也要“歸功”于競爭者的一些“失誤”。聯通兩張網顧此不能及彼的問題，在2005年以來非常突出，于很大程度上已不能和移動在高端顧客群層次競爭。這也是為何聯通的中期利潤同比下降將近20%的原因。

　　中國電信(資訊 行情 論壇)及網通，在過去一年內由于對3G牌照的考慮，減慢了“小靈通”的資本支出增長，從而在低端顧客群層面，對中移動的壓力也大大減低。只是這種情況在未來12到18個月內，隨著3G牌照的明朗化，有可能會發生較大的變化。行業如何整合，各運營商的資本支出增長是否又會重拾升軌，市場的無序競爭會否再次進入白熱化，都是我們要考慮的。希望中移動的好成績不是曇花一現。

　　在強勁油價的支持下，中石油(資訊 行情 論壇)和中海油(資訊 行情 論壇)中期都交了好成績——前者半年利潤同比增長36%，還是受累于一部分下游企業的不景氣；后者則由于純粹的上游操作，半年利潤同比增長達到了68%。中海油更在中期宣布除了正常分紅，有特殊分紅。好業績加上高分紅，中海油的股價應該在未來一段時間走出收購失利的陰影，開始追趕中石油的表現(中石油今年股價累計上升55%，大大領先于中海油36%的升幅)。

　　但是，讓投資者有“意外之喜”的，反而是業績公布前大家一致看淡的中石化。過去幾個月，煉油企業由于成品油價格和原油價格出現嚴重倒掛而出現虧損的現象，已經被反復強調。所以大部分分析員認為，中石化上半年的利潤最多也就是和去年同期打平手。但實際報出的利潤增長卻達到了17%。我們認為，此“意外之喜”主要歸功于上游原油開采業務利潤的大幅度上升，煉油及化工的表現不可能有太大的驚喜。

　　從目前情況看，如果被嚴重扭曲的成品油價格仍不能在近期內得到調整，下半年的形勢會更為嚴峻。中石化今年以來股價的升幅只有6%，遠落后于中石油和中海油；其下半年能否有所進步，很大程度上取決于政策對成品油定價機制是否會走出改革的一步。

　　廣東的“油荒”情況已被廣為報道，雖然在行政調度下有所改善，但這是治標不治本。其他地方也已出現類似的問題。長期人為地壓低油價，雖然從表面上幫助控制通貨膨脹，但從根本上鼓勵了不負責任的、畸形的能源消耗，也使政府宏觀調控的效果事倍功半。

　　特別值得引起警惕的是，印尼和中國有類似的政府補貼成品油價情況，已經造成外匯儲備大量被消耗，從而引起貨幣(印尼盾)暴跌，股市暴跌。從此教訓來看，長痛不如短痛；政府如能邁出這一步，對中石化無疑將是極大的利好。

　　另一個有意思的板塊則是房地產。雖然大家都受宏觀調控的負面影響，但每家公司表現出的抗跌力大相徑庭。中國海外(資訊 行情 論壇)、上海復地(資訊 行情 論壇)上半年利潤和去年同期相比，都仍有超過50%的增長，北京北辰微跌5%，首創置地的利潤則下跌了超過80%。

　　從幾家上市公司截然不同的業績中，我們可以看出目前房地產業兩個趨勢。

　　一是業務地域的分散性，幫助中國海外、上海復地避免了大幅度的盈利倒退。中國海外一直在全國一、二線城市占有市場份額，而上海復地從去年開始已把業務向外地擴展。上海作為房地產宏觀調控的首要目標，一定受災最重；但是由于復地管理層未雨綢繆，今年上海以外的銷售可能已占到總銷售的一半，從而不致全軍覆沒。首創置地由于項目過于集中在北京，因而不能在宏觀調控下作出及時的反應及調整。

　　二是房地產發展商在最初的資本擴張之后，要開始積累有長期穩定回報的受租項目。同樣以北京為大本營的北辰之所以沒有受到首創這么大的打擊，在很大程度上歸功于它的

　　(作者為花旗美邦董事總經理、中國研究部主管)