浙江滬杭甬(0576)：上半年盈利漲18%

　　國(guó)泰君安(香港) 林志遠(yuǎn)

　　浙江滬杭甬日前公布，截至6月底上半年純利為7.11億元，同比增長(zhǎng)18.1%，每股盈利為0.164元，符合預(yù)期。我們認(rèn)為下半年內(nèi)地汽油價(jià)格上調(diào)將影響未來車流量增長(zhǎng)，故調(diào)低滬杭甬高速車流量增長(zhǎng)率至8%。06年公司開始實(shí)施新的公路折舊方法，我們調(diào)低公司06-07 年盈利預(yù)測(cè)5%-6%，投資評(píng)級(jí)維持“中性”。

　　*注:假設(shè)2006年開始實(shí)際直線折舊方法

　　資料來源︰公司、國(guó)泰君安(香港)

　　上半年純利升18%，合符我們的預(yù)期。 浙江滬杭甬公布2005上半年業(yè)績(jī)，1-6月份公司純利上升18.1%至7.11億元(人民幣，下同)，每股盈利為0.164元，符合預(yù)期。公司建議派發(fā)每股中期股息0.07元，同比急升75%，上半年派息比率高達(dá)42.7%，略高于預(yù)期。不過，公司表示增加中期股息的原因?yàn)檎{(diào)整中期及末期派息分配比例，整體派息比率仍將長(zhǎng)期維持在60%-70%，其中中期股息占整體分紅三分之一。我們維持公司05年派息預(yù)測(cè)不變。

　　下半年車流量增長(zhǎng)將持續(xù)放緩。 期內(nèi)公司屬下主要公路車流量增長(zhǎng)放緩，滬杭甬高速及上三高速車流量只分別同比上升7.2%及9.5%，但省內(nèi)車型劃分標(biāo)準(zhǔn)改變有助提升平均車輛收費(fèi)，上半年公司整體營(yíng)業(yè)額上升13.5%至16.74億元。我們預(yù)期滬杭甬

　　上半年經(jīng)營(yíng)成本漲16%。 05上半年，公司嚴(yán)格控制公路經(jīng)營(yíng)成本，但整體經(jīng)營(yíng)成本仍然上升15.8%，高于收入的升幅，其主因?yàn)楣�司改變過往非主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作模式，如過往服務(wù)區(qū)只計(jì)算租金收入，但從今年起公司開始將有關(guān)收入及開支同時(shí)合并報(bào)表。期內(nèi)公司取得其它收入6,222萬元，當(dāng)中包括公司回?fù)苋ツ甓唐谕顿Y虧損，上半年取得投資收益2,028萬元，去年同期投資虧損則達(dá)到3,665萬元。上半年整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率因而上漲5.1個(gè)百分點(diǎn)至70.7%。

　　新會(huì)計(jì)政策對(duì)未來盈利構(gòu)成負(fù)面影響。 隨著香港實(shí)施的新會(huì)計(jì)政策，估計(jì)浙江滬杭甬將就公路折舊進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。若公司于2006年改變?cè)�有車流量折舊法至直線折舊法，估計(jì)公司06年折舊開支將比原來上升2.2億，純利將因而比原有預(yù)期減少1.5億元。

　　嘉紹高速

　　調(diào)低06-07年盈利預(yù)測(cè)5%-6%。 我們略為調(diào)高公司05年盈利預(yù)測(cè)1.4%，以反映公司非核心公路業(yè)務(wù)表現(xiàn)理想及上半年利息開支減少17%。不過，由于公司有較大可能在2006年引入新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，故我們調(diào)低公司06年及07年盈利預(yù)測(cè)5%及6%。會(huì)計(jì)政策轉(zhuǎn)變有可能影響06年及以后的每股派息。不過，折舊方法改變將不會(huì)影響公司現(xiàn)金流估值。我們大致維持公司05年底每股估值5.60港元的預(yù)測(cè)不變。

　　負(fù)債仍然處于健康水平。 截至2004年6月底，公司持有現(xiàn)金7.63億元，整體借貸為26.39億元。包括持有的短期投資，公司凈負(fù)債比率由04年底9.0%上升至今年6月底11.6%的水平。我們預(yù)計(jì)公司2005及06年凈負(fù)債比率將分別升至16%及15%，負(fù)債比率仍然處于健康水平。

　　投資評(píng)級(jí)維持“中性”。 目前浙江滬杭甬05及06年市盈率分別為17.9及17.4倍，05股息率3.6厘，股價(jià)大致與每股估值一致，目前估值已升至合理水平，并升至12個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.50港元，我們維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)不變。