香港經濟日報成為香港傳媒的新寵

　　上市首日收盤較招股價大漲35.3%

　　□西南證券 周興政

　　昨日，在聯交所主板掛牌的香港經濟日報(0423)首日表現不俗，收盤價2.30港元較招股價1.70港元大幅上漲35.3%。

　　筆者之見，該股首日上市交易的良好表現早在預料之中。從歷史經驗看，新股掛牌后的表現與其在招股時段的公開發售情況存在一定正相關關系。此前，集團披露招股結果顯示，公開發售部份獲得391倍的超額認購，最終確定的招股價亦處于原定價格區間上限。

　　估值偏低凸顯投資價值

　　盡管如此，以1.70港元的招股價衡量，集團往績市盈率只有8.15倍，較已在港上市的報業傳媒股份明顯為低。筆者相信，這也是該集團IPO時段及上市后獲得市場熱烈追捧的重要原因。

　　和已上市的同類股份相比，經濟日報的基本面亦具有優勢。其實，目前數只香港報業出版股的基本面不盡人意，多數股份的盈利狀況也不具持續性。例如，列入筆者統計的八家報業出版公司中，兩家主板公司的盈利幅度出現下滑，兩家創業板公司出現持續虧損。其中，就市值最大的報業股份壹傳媒(0282)而言，截至今年3月份全年純利雖扭虧為盈，但每股盈利僅0.07港元，尚在微利的邊緣徘徊。且從公司近年經營記錄看，業績盈虧交替，盈利能力明顯缺乏穩定性和持續性；就第二大市值的報業股份SCMP集團(0583)而言，截至去年12月份的全年純利增幅高達179倍，但主要原因在于公司2003年純利基數較低，并非盈利能力發生質的飛躍。

　　與此同時，報業股份的股東回報狀況也不甚理想。除壹傳媒及三家創業板公司最近多個會計年度內均未派發股息外，其它一些香港報業股雖盡力將股息水平維持在市場認可的程度，但盈利能力缺乏持續性，派息水平的持續性也值得懷疑。近年來，盈利能力持續性較好的報業股當數H股北青傳媒(1000)，但其股息率僅為2.58%，仍處較低水平。不過，鑒于多數報業股的市盈率一直處于15倍以上的較高水平，壹傳媒市盈率甚至達50倍以上，由此可見，報業股的估值結構更加凸顯了經濟日報的投資價值。

　　行業優勢明顯

　　經濟日報是一家多元化媒體公司，核心業務為出版香港經濟日報。除出版報章外，亦發展多項其它業務，如出版雜志、書籍、刊登招聘廣告及培訓行政人員等。公司三大業務出版及多媒體、電子信息、軟件及招聘廣告及培訓中，前者為主要的收入來源，所占比例在七成之上。

　　筆者之見，集團的競爭優勢及投資看點主要表現為以下幾點。

　　其一，集團是一家具領導地位的實時財經信息供應商，核心業務資產香港經濟日報在香港具有領導地位。行業優勢有利于集團開展包括廣告在內的相關業務。從近三年的情況來看，來自廣告業務的收入占據營業額64%左右。

　　其二，對內地業務的拓展可望成為集團未來的利潤增長點。在香港報業競爭日趨激烈的背景下，集團未雨綢繆地先行拓展內地業務，成為未來業務發展的一大亮點。通過收購深圳廣告、向內地投資者提供財經資訊及報價服務等方式，集團大力拓展內地市場，前景極為廣闊。

　　其三，財務結構亦較為穩健。資料顯示，集團近年會計年度的流動比率和速動比率均在1倍以上，相對于較低的資產負債水平來說，財務結構較為合理。而且，最近三個會計年度內，集團經營活動現金流遠高于同期凈利潤水平，亦可為其持續經營及派發股息提供保障。

　　此外，按照招股資料預計，未來兩年集團將以35%純利作為股息回報給股東。以最近會計年度數據及1.70港元的招股價計算，股息率亦在4%以上。考慮到集團的增長潛力，其股東回報還是令人滿意的。

　　傳統報業面臨挑戰

　　當然，對投資香港報業股份的人士來說，筆者之見，相關風險因素不容忽視。

　　其一，近年來傳統印刷出版業正受無紙化電子出版物的嚴峻挑戰。根據香港聯交所的相關規定，創業板上市公司今后僅需在創業板網站上披露公告，無需在紙質報章上刊登。這些負面因素對于包括經濟日報在內，以廣告作為主要收入來源的報業企業而言，均意味著重要利空。

　　其二，近日香港推出不少免費報章。截至目前，已有《AM730》、《頭條日報》和《都市日報》三份免費報章向市民免費供應，這種新的經營模式帶來的沖擊值得警惕。盡管不少報業出版企業的管理層人士均信誓旦旦地公開表示，免費報章對自身業務影響有限，但結果究竟如何卻尚待觀察。