華泰證券發布研究報告稱，5月核心PCE環比從0.4%回落至0.3%，與彭博一致預期一致，但同比增速小幅回落0.1pct至4.6%，略低于前值（4.7%）和彭博一致預期（4.7%）。此外，近期美國經濟數據持續超預期，鮑威爾在國會聽證會以及歐央行Sintra論壇上也表示年內有必要再加息兩次，疊加歐央行、英國央行和挪威央行的鷹派行動和指引，市場對美聯儲加息預期進一步回升。該行預計7月大概率加息25bp，此后聯儲進入“觀察期”，但考慮到經濟韌性超預期，7月會議后再加息的概率較此前上升。

　　華泰證券主要觀點如下：

　　美國5月核心PCE通脹同比略低于預期。

　　5月核心PCE環比從0.4%回落至0.3%，與彭博一致預期一致，但同比增速小幅回落0.1pct至4.6%，略低于前值（4.7%）和彭博一致預期（4.7%）；PCE環比回落0.3pct至+0.1%，同比增速回落0.6pct至+3.8%，均符合彭博一致預期。5月PCE價格環比下降主要系能源分項大幅回落，而核心服務雖然回落，但絕對水平仍然偏高，與此前公布的CPI數據所反映的信息基本一致。PCE數據公布后，美元指數小幅下跌0.2%至103.1，美國2年期和10年期國債收益率均下行2bp至4.84%和3.82%，聯邦基金利率期貨隱含美聯儲7月加息25bp的概率從86%降至84%。

　　能源價格回落大幅拖累PCE環比。

　　受全球原油需求走弱影響，5月油價平均下降近10%，導致能源PCE價格通脹環比下行4.6pct至-3.9%。其中，能源商品環比大幅下行8pct至-5.6%，能源服務環比為-1.4%且連續4月為負。5月食品分項環比為0.1%，較4月的0%小幅上升。

　　核心商品通脹環比上行，主要系非耐用品價格上漲，耐用品基本持平于4月。

　　5月核心商品PCE價格環比上行0.2pct至+0.4%。其中，耐用品價格持平于0.2%，二手車價格增速持平在4.5%的高位。考慮到領先二手車分項2-3個月的Manheim指數連續3月環比回落，預計當前二手車分項的高增速不可持續。非耐用品通脹環比回升0.3pct至0.5%，主要貢獻來自其他非耐用品，5月上行0.4pct至0.5%。

　　粘性較強的核心服務通脹回落，其中住房分項仍有韌性，除住房外的其他核心服務分項出現回落。

　　5月核心服務價格環比回落0.1pct至0.3%，其中住房分項環比增速持平于+0.5%，同比錄得8.3%，或已見頂。而聯儲重點關注的剔除住房的核心服務價格環比回落0.2pct至+0.2%，其中醫療服務、金融和娛樂服務環比均邊際回落，而出行相關的餐飲住宿（+0.7%）和交通服務（+0.1%）價格環比上漲，這與5月以來出行數據持續保持高位一致。

　　近期數據顯示美國經濟韌性仍然較強，且核心通脹回落速度或較慢。

　　一季度美國GDP環比折年增速由1.3%超預期上修至2%；5月新增非農就業33.9萬人，超過預期和前值。5月以來美國地產市場出現超預期回暖：新屋開工和新屋銷售環比大幅上行21.7%和12.2%；代表未來建筑活動的住房營建許可環比增長5.2%；富國銀行的住房市場指數和標普/CS大城市房價指數也連續多月回升。若美國住宅地產市場持續回暖，地產相關的服務和耐用品消費可能再度反復。此外，6月高頻數據顯示美國或出現夏季出行旅游高峰，酒店入住率處于高位，5月個人消費支出數據也顯示交通服務支出（+1.6%）和住宿餐飲支出（+0.5%）環比邊際回升，相關服務通脹或受提振。

　　往前看，該行認為美聯儲7月會議會大概率加息25bp，而近期經濟韌性超預期，7月會議后再加息的概率較此前上升。

　　近期美國經濟數據持續超預期，鮑威爾在國會聽證會以及歐央行Sintra論壇上也表示年內有必要再加息兩次，疊加歐央行、英國央行和挪威央行的鷹派行動和指引，市場對美聯儲加息預期進一步回升。該行預計7月大概率加息25bp，此后聯儲進入“觀察期”，但考慮到經濟韌性超預期，7月會議后再加息的概率較此前上升。但也不排除聯儲長時間保持鷹派、利率higher for longer而引發脆弱性事件“非線性演繹”的尾部風險。

　　風險提示：美國銀行擠兌沖擊金融體系；通脹粘性超預期。

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責任編輯：王永生