紀要整理/首募錢厚-深港通頭等艙(微信號搜索：SGTTDC)

　　(新浪財經獨家發布稿件，未經授權，禁止轉載)

　　@求漏：“再不轉變思維，我們這幫算EPS的港股專業玩家要被A股大軍掃了……”

　　特別申明：

　　(1)應參會投資人強烈要求，本紀要滯后一天公布；

　　(2)紀要內容僅代表參會投資人個人觀點，數據、邏輯未經審核，請謹慎參考，本篇所有觀點不具姓名及所在機構；

　　【會議紀要】

　　時間：2015年4月6日星期一下午16:00—21:00

　　地點：上海市浦東新區東方路3539號10號樓首募錢厚董事匯所

　　參會人員：深港通頭等艙機構會員/上海灘知名港股分析師/臺灣同胞兩名澳門同胞一名

　　1. 整體策略討論紀要

　　(1)指望進去猛搞一把等國家隊撈出來的思路要不得

　　高度關注港股和A股投資者結構的區別：A股是散戶市，故事概念好，不管價格都會有人接盤，港股是機構市，如果投錯了，是沒有人真正充當解放軍的。都說A股投資者要來，但是要注意，可能來的主要是機構，中小散戶過去的量級應該不會大，還是機構在玩，這個可能提升估值和活躍度，但是不要指望能爆炒，某些票干的猛了，小心沒人接自娛自樂。覺得進去猛搞一把，等著公募解放軍進去撈出來的心態是要不得的。干慣了投機生意的A股大佬們，這一點是一定要注意的，在港股要堅守價值投資的基本底線。

　　港股要走大牛市的邏輯不多說，如想了解，請在微信公眾號深港通頭等艙(搜索：SGTTDC)中參閱《私募圈清明無休穿越回2000點再戰牛市》一文。

　　(2)大陸港股投資圈重點關注的就是第一批要上漲的

　　在之前，港股的投資圈子并不大，在座的都算資深玩家，優質標的隨口可以說出來，一堆A股的投資基金們都在打探買什么票，打探到的應該就是我們關注的這些票，因此，這些票大概率上是首批漲得不錯的標的。第二批嘛，下次研討會再一個一個的過一遍。

　　2. 個股討論紀要

　　2.1 科技網絡股(12只)

　　現在看，TMT上漲不少，IGG(8002.hk)等漲幅不錯，但是如果按照A股邏輯找對標的話，還是比較便宜的，市值比較小；

　　金山軟件(3888.hk)： 金山用分部估值法的話，估值其實不貴，金山唯一最大的期權就是雷軍[微博]不知道投多少年，具有不確定性。還有就是金山軟件[微博]如果做起來了，怎么跟小米切割利益，生態圍繞小米來做，怎么辦？

　　金蝶國際(0268.hk)： 如果想確定性更高一點的，我覺得金蝶[微博]國際確定性更強。財報明顯好轉，而且搞得云，移動辦公，數據靠譜，對標用友軟件。如果做大型企業的ERP，我是不看好的，但看好中小企業、移動辦公等。

　　暢捷通(1588.hk)：是實控人用友下面做云端，小公司服務的公司，目前沒有業績，跟金蝶不一定有實質性差異。暢捷通發新股的時候價格高了，而且沒有綠鞋，因為大股東不想稀釋股權。本來預計業績會在2014年第四季度釋放出來，但是沒有，2015年可能釋放業績，按現在的業績，估值是比較高的，最近的漲勢是跟金蝶來的。暢捷通是A股第一支拆分出來在香港上市的公司，業績可能兩三年內釋放出來，但市場不知道什么時候放業績，但是未來看得到的。

　　有投資人補充：暢捷通公司是不錯的，A股用友炒起來其實是炒暢捷通做的業務。之前和他們一個董事聊天，一直在聊暢捷通，我問他們為什么不說說A股的用友，股價漲那么好？他們說，也不清楚港股為啥不漲，但未來還在暢捷通；

　　酷派集團(2369.hk)：現在有安全邊際，但得等產品出來，看市場反應，才能給估值。市場不看好酷派和360的合作，進展不順利，酷派庫存很高。產品不做出來，在港股不會有很大的估值的。如果在A股，有概念就好了。而在港股，沒有太多散戶，其中對公司前景的預估就成了我們(機構)之間的博弈了。大行不玩，小散韭菜沒法割，所以是投資圈內自己博弈。

　　慧聰網(2280.hk)： 最近一兩個月上漲和收中關村在線有關，學習360的模式，免費，小貸公司放了13個億，馬上要注資，小貸額度要擴大，但2015年不會有利潤釋放，所以應關注平臺交易，關注壞賬率指標。

　　有投資人反問：慧聰網B2B2.0怎么做成閉環？阿里都沒有做成，慧聰網為什么可以做成？

　　回答：2.0是產業思維，就像A股的生意寶，也在做這個。能不能做成，是沒法證實的，估值主要看相關指標和數據。最后肯定只能是一家做成，就是賭公司的前景。現在20倍PE 新業務還沒有估值。四季度業績不好，據說今年業績還會往壞的方向做，洗一洗盤。現在的走勢，跟大陸過去的錢有關系。

　　科通芯城(0400.hk)：之前大股東回購很多，最近漲幅超過60%，謀大牛研究員力推，大陸資金搶籌。中小電商B2B，報表上感覺有誘導性，2014年財報沒有披露2013年收購并表對業績的影響，其實真實增長10%左右。總是擔心這公司經營不踏實。競爭優勢為下游解決方案提供。其實存疑，其戰略看好。GMV真實。但不是真正的互聯網公司，互聯網公司高估值核心原因邊際成本為0，互聯網公司邊際擴張無限大效率快，科通芯城不符合互聯網公司定義，講的故事互相矛盾，線下貼身定制服務邊際成本高，所以沒辦法高速成長。產業里在幫他做股價，但同行非常了解它的情況，它就是個貿易商，承擔上下游的資金成本，不能按互聯網公司估值。如果后面轉型的話，還可以看一段時間。

　　中國民航信息網絡(0696.hk)：民航信息，主業很便宜，但是不給估值。目前處于重估階段。公司機制不看好，航旅縱橫，不敢商業化，其實可以對標航班管家。但不敢去做OTA，怕得罪攜程等OTA的用戶。公司是央企，考核機制是ROE等指標。總經理管理層思想不開放。不敢商業化的最重要的原因是公共資產還是個人資產的問題。但是公司擁有這個資源，遲早有人會找上門來合作。機構看空它的理由，可能取消掉拿的機票幾塊錢。

　　彩生活(1778.hk)：大邏輯是對的，但執行力不行，管理層比較土，沒有互聯網思維。推廣機制也有問題，因為推廣損害了物業的利益，沒辦法產生價值鏈上的共贏，把物業的灰色收入取消了。沒有激勵機制，物業沒有動力去推廣；第二點，彩生活追求低成本，客戶資源低質，今年推廣目標90%。收小區，推廣速度很慢，方向沒錯，但是團隊的原因，推進慢。可以把它看成便宜的物業管理公司。還有租房、理財業務比占低。彩生活模式是好的，但是最好的物業公司是萬科旗下的物業，將來會單獨拆分。

　　網龍(777.hk)：101PAD，體驗很好，但是內容比較少；互聯網醫療，還在做，沒推出，占比很小；它的在線教育產品可以看成教育的小IPHONE，目前領域內沒有明顯的對手；但是智慧教室方面，很難滿足所有家長的差異化需求，所以改造教室會有阻力。公司的產品感特別強，這是可以確定的。與教育部門互動頻繁。商業模式最致命的是產品費用涉及學生繳費的問題，個別學生家長差異化需求可能一票否定整個班級的產品的運用。股價在13塊沒有反應互聯網教育業務的估值，對比國內的全通教育，太便宜。

　　天鴿互動(1980.hk)：現在對標就是六間房了。它的視頻方面走的路是對的，LT網絡上來之后，視頻這方面會出很多好的公司。公司也公開說要回A股。

　　中國軟件國際(0354.hk)：還不錯，主要做外包，故事多。公司做的那個平臺很靠譜，做了兩三年了。但實質就是做苦力的，在美股就10億估值。

　　藍港互動(8267.hk)：目標是大娛樂。對標A股，估值低。主要看好公司創始人。

　　2.2 醫藥股(7只)

　　醫藥整體上短期行業大環境不太好，港股醫藥比較疲軟。

　　同仁堂國藥(8138HK)：創業板里面的好股票，創業板里面找不出幾只值得機構配置的，同人同國藥算其中之一；另外，國企改革預期強烈，非常看好，也非常合A股投資者的胃口。

　　中國生物制藥(1177.hk)：相比較國內的恒瑞醫藥，中國生物制藥估值便宜，國內基金過來醫藥股必配標的，應該會填平估值。

　　中國中藥(570.hk)：預計明年三毛五的業績，最大的風險是政策放開，最壞的結果是牌照放開，區域放開，這些對其估值都有壓制，6塊錢已經沒什么好搞的了。

　　吉林長龍藥業(8049.hk)：看好該行業；

　　康臣藥業(1681.hk)：我們拿了很多康臣藥業，作為基石參與；

　　中國先鋒醫藥(1345.hk)：老板人很精，商業模式上感覺有點風險，但比康臣好，三分之一利潤來自愛爾康；

　　李氏大藥廠(0950.hk)：公司不錯，但有點貴，有A股的風，還能長；

　　2.3 核電股(2只)

　　看好核電運營和核電鈾礦，就兩家公司，中廣核電力(01816.hk)和中廣核礦業(01164)。

　　2.4 汽車股(2只)

　　汽車產業類人士(為吉利最新款車做咨詢)觀點，強烈看好吉利汽車和長城汽車。

　　吉利汽車[微博](00175.hk)看它的新車，最近推出沃爾沃平臺的新車博瑞。從港股的角度來看吉利，新車博瑞預定的數字非常好，前期跌是因為去年業績不好，放一波利空，洗一下盤。博瑞的消息一出來，這股票肯定有很大表現。而且國家禮賓司把吉利博瑞作為國賓車，關鍵是股價還是比較低的，3塊錢肯定是沒有風險的，2塊就沖進去了，現在4塊要看博瑞賣的怎么樣了。博瑞車設計得非常好，現在主要看車的質量了，新車上市會有質量隱患，但在成熟工藝下，汽車質量現在是不成問題了。現在國產汽車行業的邏輯跟國產手機行業一樣，追求的就是性價比。吉利汽車和長城汽車[微博]作為民企與國企比，擅長成本控制，傾向長期持有，現在可小范圍建倉。北京汽車現在是虧本賣的，不可能支撐太久，產品也不好。

　　長城汽車(2333.hk)：大家對國產車的看法，長城是一個標桿，雖然現在估值比較高，仍更看好長城的未來，它的模仿創新能力非常強，車型銷量好。雖然中國人比較挑剔，但是長城的高端車賣得比較好，說明大家對它還是認可的。

　　2.5 其他股票(13只)

　　復興國際(0656.hk)：這兩年將進入收獲期，前幾年是播種期，許多PE項目。復興資本以目前的公司情況看到18-20元港幣，但隨后又收購的話，會調整估值。后續動力還來自于：公司有可能進恒指，把華潤創業(0291.hk)擠出去，指數基金可能會被動買入；

　　中國食品(00506.hk)：業績反轉，中糧混改的標的，股價可以翻倍。管理層意欲壓低股價，壓低管理層持股成本；中糧17年混改，所以公司16年必須有業績，15年必須有行動；中國石化拿的是銷售公司混改的，而中國食品是中糧的銷售公司，應該是混改的對象。

　　TCL[微博]多媒體(1070.hk)：業績好，沙發院線，會有電影放映分成，十倍增長空間。按照A股邏輯，可以搞。

　　聯合光伏(0686.hk)：最近爭議比較大，有可能預期差也比較大，招商局三號人物有可能空降聯合光伏，利好聯合光伏。現在是三個光伏最便宜的，但是收入沒兌現。招商局下扶持公司，轉債轉股條件之一是股價大大于當前價，上漲空間巨大；可按每瓦多少EV估值，這樣估值下來，聯合光伏12元/瓦，0451這樣算下來大概17元， 1165硅片業務扣除后，大概19塊。從籌碼面，最近基金在減持，股價不會爆發，減持過后股價可能有上漲空間。

　　海通國際(0665.hk)：爆發力強，主要是一家放貸公司。現在香港更喜歡估值低的中資券商而不是它們的母公司，現在大家討論比較多的是海通國際和申萬香港(218)，還有國泰君安國際，第一上海也可以，利潤釋放會不太好。

　　銀泰商業(1833.hk)：很多人在推銀泰。銀泰公開宣稱要做市值管理了，又便宜。公司瘦身，門店學蘇寧，轉型O2O，變輕資產，變賣非主業資產，把自己核心資產證券化，資產證券化是現在炒的比較火的，綠地香港，炒起來也是因為資產證券化，公司高層覺得一股值9塊。

　　萬達商業(3699.hk)：萬達[微博]很有潛力，估值低，但是盤子太大了，如果不算020的故事，也值70港幣。萬達的缺點是不會講故事，如果高管出來多講講，再加上A股的資金，未來會很好，有安全邊際。

　　中化化肥(0297.hk)：按照A股邏輯，PB小于1的統統要重估到1倍PB。沒有業績是因為它是周期性行業，波動非常大，另外是它的價值大都是股權價值(鹽鉀肥)。但是這個股權并全是它的，需要募集30資金把剩下的股權買下來，這要看怎么出這筆錢。現在目前看，至少還有50%的上漲空間。現在很多公司都變成綜合性企業，如果沒有一個好的IR，就得市場去給公司估值，但是老外一般都不會給太多的估值，打折會很厲害，這個需要公司自己去算，我這個值多少。同樣的，應用到萬科上面，它會慢慢把公司分拆出去，子公司會越來越多，那如果還是一個搞房地產的IR，很難把公司搞起來。

　　中信股份(0267.hk)：這種低PB公司，要規避金融化程度太高的風險，它有70%是中信銀行的資產。中信銀行已經上市了，母公司可以孵化的成分非常少了，我買你母公司，肯定是買母公司還沒有分拆上市的資產。現在你有70%的資產在母公司，我為什么不買母公司呢？

　　天下圖控股(0402.hk)：推薦，邏輯是控制人是國資委[微博]，公司具有甲級地圖資質，PE14左右，基本面非常好，可能很快會被私有化，上市一年半時間，目前地板價，向上空間無限制；

　　有投資人反問：上下游打聽過，公司有老千的可能；商譽和無形資產占比七成，而且最近還調低折現率，有問題。之前問過他們高管幾個問題，回答不清楚，這家公司小心一點為好。

　　中廣核美亞(01811.hk)：可以看到龍源電力的市值嗎？這家公司自己賺不到多少錢，要靠不斷融資維系。肯定掙不了5倍，一倍差不多。

　　海昌控股(02255.hk)：利潤這兩年會釋放，對標就是華僑城。

　　福壽園(01448.hk)：行業分散，有行政壁壘，利潤高，很難整合，異地并購長期存疑；未來會有市場化改革。公司在政府有關系。

　　2.6 AH折溢價股票(6只)

　　AH這個邏輯性不強，催化劑不明顯，基金沒入場。國內公募入場會選擇大票，折價六折以下，PE10倍左右的，可以看看。

　　中國南北車沒問題，開盤漲不多就買。

　　比亞迪(01211.hk)：H股不錯，折讓也比較大，景氣行業，現在的主流是三元材料，三元材料電池90%在比亞迪；比亞迪電池今年要翻一番，汽車銷量翻兩番。銷量可持續，秦系列沒有放量是因為電池不夠，大巴沒有問題。去年秦一年才賣7000輛，3000輛是在上海賣的，現在是每個月3000輛。牌照的問題要看國家政策，今年力度不會降低，燃油附加稅其實就是可再生能源基金，一樣的東西，轉移一下。因此，電動車今年仍是高增長。今年上半年最看好的是電池，下半年是電池材料，充電樁量會增長很快，但是沒有技術含量。科力遠這家公司歷史上從不靠譜。

　　金隅股份(02009.hk)業績有保障，土地位于一線城市，能保障公司的利潤。金隅股票漲不起來第一個原因是是董事長快退休了，不愿意干活；第二個原因是，大行在賣，等老外賣的差不多了，股價應該會起來。公司位于京津冀，然后公積金放開的政策利好，因此這家公司的A股漲勢不錯。

　　白云山(0874.hk)：看好；

　　中國南方航空股份(01055.hk)：業績大漲+折價，大家懂得；

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