滬港通倒逼港股ETF：要么淘汰要么換代
張小蓓
當投資者關注滬港通可能會抹平AH股差價的時候，忽略了資管產品可能出現的變化——它們可能才是抹平AH股差價的重要工具。
滬港通的開通已然進入倒計時。8月6日下午，港交所行政總裁李小加表示，滬港通還有六周時間——這是目前最確切的時間表。
資本市場對滬港通已經表現出濃厚的興趣，甚至多數觀點認為滬港通是撬動這輪藍籌行情的最重要原因。
然而在許多專業人士眼中，滬港通的意義并不在于此。“跨境ETF產品才最能代表滬港通推出的意義，跨境ETF這類產品，會對滬港通機制解讀得淋漓盡致。”滬上一位接近港交所的人士向21世紀經濟報道記者表示。其認為滬港通最大的影響在于ETF，并不只是簡單的二級市場套利。
目前，國內僅有兩只港股跨境ETF，但無論在申購方式還是申贖效率上都存在很大限制。滬港通開通后，這些缺陷會被新的跨境產品所彌補。而兩只老的港股ETF不得不面臨命運選擇：或壽終正寢、或升級換代。
滬港通給整個內地資本市場帶來的影響是長期持續的，而這種影響也將很快擴及到整個資管行業。“目前我們關注不多，但將來推出相關產品是必然。”一家券商資管人士告訴記者。
記者了解到，目前已有多家大型基金公司在進行相關產品的調研和準備，只要系統測試已通過，產品會馬上推出。
老港股ETF危機
“滬港通開通后，跨境ETF數量會增多，體量增大，這類產品對資產管理人是利好。”興業證券資管部門的一名基金經理表示。
ETF(交易型開放式指數基金)因其在產品設計上的種種創新，在國際市場中迅速崛起，被認為是百年金融史上的三大創新之一。
跨境ETF是ETF的一類。以境外資本市場證券構成的境外市場指數為跟蹤標的、在國內證券交易所上市，為境內投資者提供了優良的參與境外市場投資的渠道。
跨境ETF在海外市場發展比較成熟，但在中國卻十分緩慢。中國最早在2008年左右才有基金公司作出過跨境ETF方案。直至2012年才有兩只港股跨境ETF正式上市交易，但其也受到諸多限制。
實際上，當時兩只港股ETF推出之時，其被認為是為內地投資者投資香港股市提供通道的“小港股直通車”，但遺憾的是，此后再無其他港股ETF推出。華夏的恒生指數ETF和易方達的恒生國企ETF也成了目前為止僅有的兩只港股ETF。
并且這兩只ETF誕生后的成長過程也不順利。截至6月15日，華夏恒生ETF資金規模為1.18億份，基金規模較一季度減少了1800萬份。其首發規模為35.86億份，可見已經有96%的產品份額被贖回。
另一只產品，易方達恒生ETF首發規模16.17億份，2013年一季度規模已經降至1.73億份，截至2014年6月15日，基金規模為1.07億份，較上期又減少了1700萬份。
一位基金人士告訴記者，滬港通實行后，市場上將會有很多真正意義上的港股ETF、跨境ETF產品，方便內地投資者投資海外市場。在他看來，滬港通最大的意義就在于ETF，滬港通能夠實現了ETF實物交換的屬性，解決了投資門檻過高等一系列問題。
添富基金管理董事總經理楊健今年5月份也曾表態：滬港通會讓RQFII及ETF發展更加正面。
“ETF產品適合進行資產配置，海外資金在這方面需求量大，大多數機構和少數個人投資者將會有很大興趣。”興業證券資管部門的基金經理認為。
倒逼老港股ETF轉型
其實早在2007年政府就提出開通港股直通車，規定一出，引發市場一陣興奮。但此后進展緩慢，最后因市場、政策配套等原因又被推遲。直至2012年市場才推出了兩只港股ETF——華夏的恒生指數ETF和易方達的恒生國企ETF，讓內地投資者投資港股有了工具。此后兩年，內地市場再沒有新的港股ETF推出，上述兩只產品也成了國內市場上僅有兩只跨境ETF。
滬上一位基金人士認為，現有的兩只港股ETF有三個致命缺點，一是全現金的申購模式。由于其標的指數的成分股均在境外，做不到實物交換，所以其申購贖回采用全現金模式；二是效率低，買賣只能采用基金管理人模式，個人投資者不能直接參與；三是投資門檻較高，如恒生ETF最小申購贖回單位對應的為150萬人民幣，易方達也明確申購贖回的份額起步是200萬元。
在兩年前的市場環境中，上述兩只ETF還有其生存的土壤。但其弊端也會讓其命隕于“滬港通”。有業內人士認為，港股跨境ETF完全采用現金替代的申購贖回方式，意義并不是很大。現金替代與T+2的基本模式效率低下，犧牲了資金的時間成本。
滬港通開通后，投資者將可以直接投資港股，申贖方式或也將采用一攬子股票的方式進行。有基金人士預計，隨著滬港通的開通，將會涌現更多的ETF產品，這樣的背景下兩只老的港股ETF將何去何從？
“命運無非三種，第一摘牌退市；第二，推出新的ETF產品，老的ETF與其進行合并；第三對老的港股ETF進行改造升級。”上述基金人士表示，滬港通的開通考驗著兩只港股ETF的存亡。
“很大可能性是進行轉型。比如修改合同，將現金申購改成實物申贖，可以直接用一攬子股票進行贖回，實現T+0交易。”該人士認為，如果照此辦法這兩只ETF的生命力將獲得增強。但難度是對基金合同的修改，需要召開持有人大會。
滬港通開通后，老的港股ETF是進行升級換代，還是壽終正寢。就此問題21世紀經濟報道記者也對華夏基金[微博]進行了采訪，但截至發稿尚未回復。
中投顧問高級研究員任浩宇認為，無論兩只港股ETF最終結果如何，其已完成了歷史使命。
備戰滬港通
滬港通給ETF帶來了市場機遇，也給整個資管行業帶來機遇與挑戰。事實上，已經有部分機構開始嗅到背后利益的味道。
21世紀經濟報道記者了解到，有六七家實力強大的基金公司早已著手準備，目前正在進行國內ETF與港股ETF的調研準備工作，相關人員也正在進行培訓。只要全網測試一通過，產品會馬上發行。
“我相信很多大的基金公司都在緊鑼密鼓地準備這件事情，這是一個很大的商機。”滬上一家基金公司人士告訴記者。
“有一些國內的基金正在著手布局包括滬港通在內的跨境產品，尤其是一些大型基金公司可能會重點布局滬港通基金，而中小基金暫時可能還顧不上開拓海外市場。”華潤遠大基金人士表示。
中投顧問高級研究員任浩宇認為，對于小的基金公司來說推出新產品的可能性不大。因為前期利好釋放得差不多。大盤走勢也趨向穩定。而由于在香港市場可操作性低，小基金公司更不可能推出港股ETF。
但是部分大型機構不會錯過新一輪搶地盤的機會，“大型機構經常奉行全產品線的策略，滬港通帶來的產品機會他們自然不會放棄”。前述滬上基金公司人士認為。
觀望更多。北京多位公募基金人士坦承，公司內部除了對滬港通制度作了一系列研究外，沒有其他動作，對于現有產品的投資邏輯進行調整、甚至是新發一只針對滬港通的公募產品都沒有可能。該人士表示，因為政策尚未完全落地，因此也不急于開發新產品。
深圳一家基金相關人士也表示，目前并沒有聽說公司在開發與滬港通相關的產品。不過，滬上一家券商資管人士認為，盡管目前并沒有太多關注ETF，但未來推出該方面產品將是必然。
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