□香港智信社

　　自去年12月份以來，在充裕的流動性支撐以及火熱的大市投資氛圍烘托之下，近年來已逐漸被邊緣化的香港創(chuàng)業(yè)板上演了一出絕處逢生的好戲，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在不到兩個月的時間中飆升了20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏港股大市。究其原因，前期的嚴(yán)重超跌是一方面，更重要的是在QDII2即將推出的憧憬下，內(nèi)地資金開始抄底部分具備相對估值優(yōu)勢的香港創(chuàng)業(yè)板個股，進(jìn)而出現(xiàn)了近期該類股份量價齊升的景象。展望未來，隨著兩地資本市場以及兩地投資主體的逐漸交融，預(yù)計香港包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的小市值公司有望擺脫窘境，但其中的機(jī)會必然是結(jié)構(gòu)性的。

　　創(chuàng)業(yè)板面臨“邊緣化”窘境

　　上個世紀(jì)末，在全球IT熱潮的助推下，效仿美國納斯達(dá)克[微博]市場，香港設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場，成立之初一度受到市場熱捧，新股認(rèn)購極為活躍，掛牌公司數(shù)量也逐年提升。據(jù)港交所數(shù)據(jù)顯示，1999年11月首批在香港創(chuàng)業(yè)板上市的公司為3家，2000年則有47家公司掛牌，2001年和2002年又各增57家公司，新上市公司數(shù)目甚至多于同時期的主板市場，在2005年初，香港創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量達(dá)到205家頂峰之后，呈現(xiàn)逐年下降之勢，截至目前，已降至179家。

　　不僅上市公司數(shù)量不斷下降，而且個股成交金額也顯著萎縮，1999年首批創(chuàng)業(yè)板公司掛牌后日均成交就超過3億港元，而當(dāng)前179只個股單日成交卻不足2億港元，很多股票無人問津，零成交的“僵尸股”屢見不鮮。此外，在個股走勢上，近年來也一落千丈，單就創(chuàng)業(yè)板指數(shù)而言，在走勢上的整體趨勢與港股大市一致，但回報率則顯著低于大市；在剛剛過去的2012年，盡管港股大市受到熱錢追捧而領(lǐng)漲全球，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則逆市大幅下挫。

　　究竟是哪些因素導(dǎo)致了香港創(chuàng)業(yè)板近年來逐漸走向沒落？首先，在公司基本面上看，香港本地高科技上市公司資源稀缺，這與美國納斯達(dá)克市場以及韓國創(chuàng)業(yè)板市場有較大差異；另外，如TOM集團(tuán)等很多優(yōu)質(zhì)公司均以創(chuàng)業(yè)板作為其轉(zhuǎn)到香港主板上市的跳板，而且內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場的推出也在很大程度上吸引了內(nèi)地優(yōu)質(zhì)民企。

　　其次，股價下降與融資功能喪失形成惡性循環(huán)。由于香港創(chuàng)業(yè)板中存在著大量的業(yè)績虧損與長期零成交的公司，很多基金公司明文規(guī)定不準(zhǔn)投資創(chuàng)業(yè)板，這使得很多創(chuàng)業(yè)板公司難以獲得機(jī)構(gòu)投資者的青睞，股價低迷與融資功能喪失形成惡性循環(huán)。

　　再次，2000年全球IT股泡沫的破滅以及監(jiān)管不力等因素均造成了當(dāng)前香港創(chuàng)業(yè)板市場逐漸走向沒落的結(jié)局。

　　QDII2或帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　正當(dāng)香港創(chuàng)業(yè)板市場逐漸走向沒落之時，2012年12月份開始，該板塊上演了一出絕處逢生的好戲，指數(shù)量價齊升，為近兩年來最大一波升勢，而且顯著跑贏同期港股大市，其中原因耐人尋味。

　　第一，在剛剛過去的2012年，在熱錢集中涌入以及憧憬中國經(jīng)濟(jì)見底的背景下，港股市場上演了一波中級升勢，然而，同期創(chuàng)業(yè)板市場卻逆勢大幅下挫，很多個股估值已經(jīng)低于主板市場，因此，該板塊在客觀上存在超跌反彈需求。

　　第二，QDII2有望推行的消息無疑為香港創(chuàng)業(yè)板市場注入了新的活力。多年以來，由于內(nèi)地與香港兩地市場投資主體的差異，其投資理念與市場結(jié)構(gòu)也截然不同，在內(nèi)地市場，小盤股及低價股不僅為中小散戶所青睞，而且也常常為各機(jī)構(gòu)投資者重倉持有，并構(gòu)成了市場中的高估值群體；在香港，無論是主流資金還是中小投資者，其資金主要流向藍(lán)籌股或指數(shù)成分股，包括香港創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的很多小市值個股通常無人問津，成交清淡。據(jù)統(tǒng)計，目前在全部355只A股創(chuàng)業(yè)板公司中，市盈率在0-20倍之間的僅有13只，而在全部179只香港創(chuàng)業(yè)板個股中，市盈率在該區(qū)間的則多達(dá)59只。因此，若QDII2最終落實，在與內(nèi)地A股估值優(yōu)勢的作用下，香港創(chuàng)業(yè)板個股或許將重新獲得資金青睞。

　　第三，隨著內(nèi)地監(jiān)管層審核新股上市進(jìn)程的放緩，不少希望通過IPO融資的內(nèi)地企業(yè)，試圖到香港通過買殼上市的方式來達(dá)到融資的目的，而香港創(chuàng)業(yè)板公司由于價格低廉，則成為內(nèi)地中小企業(yè)所青睞的殼資源。例如，創(chuàng)業(yè)板公司聯(lián)夢活力世界(8100.HK)日前披露，騰訊控股及相關(guān)公司現(xiàn)持有聯(lián)夢活力逾50億股認(rèn)股權(quán)證，若該筆認(rèn)股權(quán)證被全部行使后，將占公司已發(fā)行股本逾80%權(quán)益，市場預(yù)期騰訊入股聯(lián)夢活力，因其曾經(jīng)投資的一間公司有意借殼聯(lián)夢活力上市。受此消息推動，聯(lián)夢股價去年12月復(fù)牌后累計飆升逾83%。

　　展望香港創(chuàng)業(yè)板未來前景，隨著兩地資本市場逐漸互聯(lián)互通，香港創(chuàng)業(yè)板公司有望擺脫近年來無人問津的窘境，但該板塊后市的機(jī)會仍然是結(jié)構(gòu)性的，畢竟香港創(chuàng)業(yè)板一半以上的公司業(yè)績虧損，而且香港市場依然為海外機(jī)構(gòu)所主導(dǎo)，內(nèi)地資金無法從根本上改變港股多年來形成的投資風(fēng)格。

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