李壯

　　歐債危機、財政斷崖、經濟疲軟、出口滑坡……一連串的負面消息，也沒能阻擋美國道瓊斯指數上漲的步伐，2012年美股全年上漲7.26%，2013年開年更是穩步走高，距離14279點的歷史最高點僅有一步之遙。

　　緊隨美股步調，香港恒生指數2012年暴漲22%，印度、巴西、俄羅斯、泰國……新興股市聯袂走牛。在一片看漲聲中，證監會主席郭樹清突然“放風”QDII2，備受市場矚目。

　　2013年1月15日，在“亞洲金融論壇”上郭樹清表示：“未來將進一步擴大內地資本市場的對外開放，具體工作將包括鼓勵雙向平衡的組合投資，擴大居民發行、交易境外金融工具范圍。監管部門將進一步完善合格境內機構投資者制度安排，試點開展合格境內個人投資者制度(即QDII2)。”

　　2008年國內合格境內機構投資者(即QDII)正式開閘，全球金融危機讓QDII損失慘重，大量外幣產品凈值損失超過2/3，甚至面臨清盤危險。2013年伊始，QDII的升級版QDII2再度躍上臺前。

　　高層力捧QDII2

　　在郭樹清表態QDII2之后，央行迅速做出呼應。央行在2013年工作會議上部署，“積極做好合格境內個人投資者(QDII2)試點相關準備工作，以及逐步擴大民間對外投資。”

　　“QDII2僅僅是高層的一種表態，具體實施仍然需要較長時間鋪墊。政策上的時間表，實施的具體細則，都沒有明確。”專注于QDII研究的銀河證券分析師王陽告訴《中國經營報》記者，在人民幣持續升值的背景下，適度放開境內投資者投資海外市場，一定程度上有助于舒緩人民幣升值壓力。

　　王陽告訴記者，“QDII2可被視為QDII的升級版，以往投資境外股市、基金，個人投資者只能通過購買基金產品進而投資海外，QDII2的推出將允許個人直接操作海外股票、債券、基金。”

　　一位券商人士則表示，QDII2首先會對投資者的個人資產進行圈定，操作上類似于融資融券或者股指期貨，將門檻定在50萬、100萬元不等。同時，監管層可能會著重投資者教育工作，入場前發卷考試，核查投資者的專業水平。

　　QDII制度實施于2007年底，但首次出海便遭遇全球金融海嘯，基金產品損失慘重。

　　根據銀河證券統計，2007年底QDII占國內基金凈值為3.3%，但是到2012年底，這一數字已經下降到2.12%。在國內基金市場整體發展的背景下，QDII不進反退，一些基金產品甚至凈值縮水到5000萬元的清盤線以下。

　　2012年全球股市整體回暖，美國、歐洲、新興地區股市全線大幅上漲，在這種背景下QDII的業績同步得以回升。截至2012年底，內地市場共有67只QDII基金，其中27只凈值低于1億元，凈資產在5000萬~6000萬元清盤線附近約有9只，低于5000萬元清盤線的有2只產品。

　　“公司曾經也進行過QDII代銷，但效果不是很好。”前述券商人士告訴記者，QDII對國內投資者來說還是個新興事物，普通投資者接受需要過程。對高端投資者來說，投資渠道很多，即便想投資港股也可以通過各種地下方式，進入香港市場。QDII應該是一種理財方式，并非重要的投資方式。

　　QDII2尚未實施，但券商的“通道”之爭已趨白熱化，上述人士透露，“現在國泰君安等少數券商，已經通過集中委托代理的方式，使國內投資者投資香港市場。未來QDII2也有可能參考這種方式，在港股直通車的基礎上完成港股直投。”

　　私募“搭橋”出海 投資海外前途未卜

　　對于國內私募機構來說，投資海外市場并非難事。北京某資產管理公司老總秦峰(化名)告訴記者，“雖然政策面設立了嚴格的防火墻，但普通投資者想投資美股、港股，還是有通道的。”

　　“現在有很多中間人和地下機構都在做搭橋生意，通過其在海外開設的賬戶，為境內機構提供投資通道。”秦峰進一步透露，具體的操作流程是，首先把資金打入中間人指定賬戶，同時“搭橋方”負責在境外賬戶匯入等值(扣除掉匯率、“搭橋”手續費)的外幣，然后由出資方直接操作境外賬戶，進行股票、期貨、外匯投資。

　　“當然，這種操作相互信任是第一位的，基于長期合作，一般不會出現問題。”秦峰告訴記者，“搭橋方”主做大規模跨境兌匯，通過兌匯進行股票炒作僅僅只是部分業務。

　　在秦峰看來，炒作外盤股票、期貨，最大的難題并非兌匯，“把境內資金兌換到境外，首先要付出一定的手續費，也就是‘搭橋’的中間費用。現在人民幣升值明顯，假設一年后，人民幣大幅升值，利潤會受到侵蝕。”

　　“一般做境外投資，港股仍是首選，其次是美股。印度、巴西等新興市場雖然股市漲幅不錯，但即便是搭橋方，也不能把自己的賬戶遍布全球。想投資這些地區股市，主要是通過購買美國大型投行發行的跨境美元基金。”秦峰告訴記者，摩根士丹利旗下就有多款針對印度股市的基金，以美元作價。一般而言，公募QDII會采取這種方式，完善投資組合。

　　在談到操作策略上，秦峰透露，“目前國內市場漲勢凌厲，投資收益也不錯，短期內沒計劃投資海外市場。香港股市藍籌股的估值水平甚至超過內地，沒必要舍近求遠。”

　　雖然道瓊斯指數距離歷史最高點不足千點，但在業內人士看來，道指的上漲并不意味著美國股市具備極強的投資機會。

　　日信證券首席策略分析師徐海洋認為，道指成分股僅有30只，并且在不停的調整過程中，業績表現不佳的品種會隨時被調整出成分股。目前道指中權重比較大的股票，如可口可樂、沃爾瑪等公司都偏消費類品種，即便遭受歐債危機及美國遭遇財政斷崖，上述公司業績影響也不大。

　　實際上，投資海外市場遠非一片坦途。2007年底，監管層宣布QDII出海，當時全球資本市場出現嚴重的泡沫膨脹，歐美、新興市場股市全面暴漲。2008年風云突變，美國次貸危機爆發，引發全球金融海嘯，QDII嚴重虧損，整體凈值下跌的速率遠超A股本土基金。

　　2012年，全球股市在歐債危機之后，呈現復蘇性反彈。美國、歐洲市場溫和上漲，巴西、印度、俄羅斯股市漲幅可觀，香港市場收獲了22%的升幅，泰國、菲律賓股市漲幅更雙雙超過30%。在這種背景下，QDII獲得正收益。

　　對于未來海外市場的走向，業內人士也抱謹慎態度。私募世紀佳信首席策略官錢駿分析認為，“QDII同樣要靠天吃飯，美國股市已經連續4年上漲，累計的絕對升幅過大。現在美國經濟政策搖擺不定，未來要看削減財政赤字后的經濟走向，道指繼續上漲的可能性不大，不排除見頂的可能。”

　　“公司看空2013年的大宗商品市場，對美國經濟復蘇表示謹慎。美國股市是全球資本市場的風向標，假設道指出現大幅調整，新興市場包括香港市場都難以幸免。”錢駿告訴記者。

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