資產(chǎn)管理市場可能出現(xiàn)的趨勢

　　次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯，對全球資產(chǎn)管理市場形成了顯著的沖擊。隨著危機(jī)的不斷深入，無論是金融機(jī)構(gòu)自身的資產(chǎn)管理(自營)、還是代客理財(cái)?shù)龋�都出現(xiàn)了程度不同的虧損，促使全球的金融機(jī)構(gòu)開始重新反思資產(chǎn)管理行業(yè)未來的發(fā)展。與此同時(shí)，對沖基金也遭受重創(chuàng)，使得全球?qū)ο嚓P(guān)金融交易形成了新的意見和看法。歸納起來，資產(chǎn)管理市場將出現(xiàn)以下變化：

　　其一，次貸危機(jī)之后，全球資產(chǎn)管理行業(yè)可能會(huì)面臨一次徹底的洗牌。投資者將更加關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品是否具有穩(wěn)健的現(xiàn)金流、清晰簡潔的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和透明的信息披露，那些結(jié)構(gòu)復(fù)雜的產(chǎn)品可能會(huì)日益受到投資者的拋棄。為不同階段的投資者提供適合于不同人生階段的簡單的產(chǎn)品，并由投資者從中自行進(jìn)行選擇和配置，可能會(huì)成為一個(gè)新的趨勢。

　　其二，香港雷曼迷你債券事件引發(fā)了香港資產(chǎn)管理界和銀行界的深深擔(dān)憂。由于現(xiàn)有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要依靠商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)來銷售，雷曼迷你債券事件使得商業(yè)銀行因?yàn)閾?dān)心可能承擔(dān)投資者投資虧損之后的法律責(zé)任而顯著降低了銷售基金產(chǎn)品的積極性，同時(shí)也擔(dān)心已經(jīng)銷售出去的產(chǎn)品是否會(huì)遭受類似的法律糾紛，這種擔(dān)心使資產(chǎn)管理行業(yè)的營銷方式可能會(huì)不得不作出調(diào)整。

　　其三，在推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品市場和資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的過程中，既要鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新，以滿足投資者的需求，也要加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的控制�？紤]到非上市金融工具(特別是場外金融衍生品)的流動(dòng)性一般較差，且缺乏透明度，投資估值難度較大，不利于投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，因此，對于投資非上市金融工具的理財(cái)產(chǎn)品(特別是QDII產(chǎn)品)，未來發(fā)展趨勢可能是日益傾向于嚴(yán)格把關(guān)，審慎對待，重點(diǎn)推進(jìn)場內(nèi)市場的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

　　其四，在次貸危機(jī)之后、特別是在經(jīng)歷了雷曼迷你債券事件之后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)很有可能出現(xiàn)過度監(jiān)管的傾向，從而嚴(yán)重抑制本來需要相對靈活的市場創(chuàng)新和發(fā)展空間的資產(chǎn)市場，并且會(huì)延長資產(chǎn)管理行業(yè)從次貸沖擊和金融海嘯中恢復(fù)的速度。

　　其五，華爾街所特別關(guān)注的強(qiáng)烈的激勵(lì)和分配措施，被認(rèn)為是導(dǎo)致此次危機(jī)的重要的根源之一，這使得資產(chǎn)管理行業(yè)一度十分重視的業(yè)績分紅、過高的股權(quán)激勵(lì)等可能會(huì)受到抑制。一些原來沒有實(shí)行股權(quán)激勵(lì)等的市場，類似的改革舉措可能會(huì)延緩。

　　香港雷曼迷你債券事件對國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管及發(fā)展的啟示

　　當(dāng)前，我國的理財(cái)市場處于快速發(fā)展的新時(shí)期，各類創(chuàng)新金融工具和投資理財(cái)產(chǎn)品層出不窮。國內(nèi)銀行作為主要的理財(cái)產(chǎn)品銷售渠道，分銷大量的自有理財(cái)產(chǎn)品和基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品。從市場環(huán)境來看，國內(nèi)的資產(chǎn)管理行業(yè)與目前的香港金融業(yè)并沒有本質(zhì)區(qū)別，因而此次香港監(jiān)管當(dāng)局在處置雷曼迷你債券事件過程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)可以為國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)未來的監(jiān)管和健康發(fā)展提供有益借鑒，香港雷曼迷你債券事件本身也是分析全球資產(chǎn)管理行業(yè)的一個(gè)重要案例。

　　信心是整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)運(yùn)行的基石。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全突發(fā)事件應(yīng)急處理機(jī)制，提高對突發(fā)事件的迅速反應(yīng)與處理能力，及時(shí)采取措施保護(hù)投資者利益和維護(hù)市場穩(wěn)定，從而維持市場的信心。香港證監(jiān)會(huì)對于迷你債券事件的反應(yīng)非常迅速，第一時(shí)間與相關(guān)當(dāng)事人展開磋商；及時(shí)限制雷曼各香港公司的行動(dòng)，并要求迷你債券的受托人凍結(jié)相關(guān)賬戶，保全客戶資產(chǎn)和抵押品，最大限度保護(hù)香港本地投資者的利益；同時(shí)敦促分銷商做好投資者溝通工作，并及時(shí)向社會(huì)公眾發(fā)布事件最新進(jìn)展。從事件的處置進(jìn)展看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取行動(dòng)的速度對于突發(fā)事件的處理至關(guān)重要。

　　分立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間應(yīng)該建立良好的溝通和協(xié)調(diào)機(jī)制，避免出現(xiàn)令出多門，相互掣肘的現(xiàn)象，特別是一些交叉性的、較為復(fù)雜的金融產(chǎn)品，往往容易出現(xiàn)監(jiān)管的真空地帶。目前國內(nèi)理財(cái)市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)涉及銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)等多個(gè)互相分立的監(jiān)管主體，產(chǎn)品發(fā)行審批和監(jiān)管各自獨(dú)立，但是銷售渠道高度依賴銀行。為了避免重演此次香港的問題，應(yīng)該加強(qiáng)"三會(huì)"在理財(cái)產(chǎn)品市場監(jiān)管方面的溝通和協(xié)調(diào)。

　　加強(qiáng)對于理財(cái)產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)和銷售行為的監(jiān)管，確保合適的產(chǎn)品賣給合適的人。銀行等銷售機(jī)構(gòu)在銷售基金等理財(cái)產(chǎn)品特別是較為復(fù)雜的創(chuàng)新產(chǎn)品時(shí)，必須符合法律法規(guī)的規(guī)定并建立必要的內(nèi)部控制制度，要對相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品的性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的披露，確�？蛻袅私猱a(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，并擁有足夠的能力承擔(dān)買賣該產(chǎn)品所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和潛在虧損。否則，當(dāng)出現(xiàn)不當(dāng)銷售行為時(shí)，不但銷售機(jī)構(gòu)面臨被起訴的法律風(fēng)險(xiǎn)，而且容易引起一些不必要的社會(huì)問題。

　　基金公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在投資管理過程中應(yīng)高度重視投資風(fēng)險(xiǎn)，特別是要注意控制交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)。迷你債券事件告訴我們，當(dāng)交易對手高度集中時(shí)，隱含的投資風(fēng)險(xiǎn)可能很大。隨著基金等理財(cái)產(chǎn)品越來越多的投資于場外金融工具(主要是債券和個(gè)性化的衍生產(chǎn)品)，投資組合面臨的交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)日益突出，有效管理交易對手風(fēng)險(xiǎn)已成為投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。一般而言，控制交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)有以下幾種方法。一是建立交易對手信用評估體系，選擇信用等級較高的對手進(jìn)行交易，對于任何一個(gè)交易對手的頭寸暴露水平要時(shí)刻保持在一定范圍內(nèi)，對于同類投資應(yīng)選擇多個(gè)交易對手以分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，可以設(shè)置一定條件，當(dāng)交易對手信用等級下降到某一級別時(shí)，交易可以提前終止�；�金特別是QDII在作出投資安排時(shí)，應(yīng)重視對手風(fēng)險(xiǎn)的控制，盡量做到風(fēng)險(xiǎn)分散。二是要求交易對手提供抵押品、保證、信用證和支付保證金等信用支持方式，增加交易的信用保障，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。三是通過簽訂凈額結(jié)算協(xié)議，降低交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)。即使對手違約，交易的損失也是有限、可控的。四是作出交易安排時(shí)，盡量適用中國的法律。這樣即使交易對手違約，那么相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)也相對可控。這一點(diǎn)在QDII基金產(chǎn)品對外投資時(shí)尤其重要。

　　加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者分散投資，合理配置資產(chǎn)。一方面，銷售人員在推介金融產(chǎn)品特別是復(fù)雜產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分披露該產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)，確保投資者在購買前已理解產(chǎn)品特性。另一方面，銷售人員也應(yīng)該引導(dǎo)投資者分散投資，規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這樣即使某一項(xiàng)投資遭遇重大損失，投資者的財(cái)產(chǎn)也不至于受到巨大沖擊。

　　(巴曙松　張旗 作者單位：國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所)