許多金融衍生品研究人士都不贊成企業參與對賭，也不認為國內企業家有與國際大投行對賭的實力

　　本報記者 曲瑞雪

　　從因“對賭”而巨額虧損的中信泰富(00267.HK)、深南電(000037)，到新爆出因對賭協議而惹火燒身的太子奶、中國高速傳動(00658.HK)、中華英才網，再到新近坐上賭桌、前途未卜的華潤集團，近年來多家已經和正在與善設賭局的國際大投行簽訂對賭協議的中國企業們如過江之鯽，如今，他們或沉淪，或遭非議，或惶惶不可終日。

　　本報記者在采訪中了解到，許多金融衍生品研究人士都不贊成企業參與對賭，也不認為國內企業家有與國際大投行對賭的實力，然而事實卻是企業的“對賭危局”仍在接連爆出。這些中國企業參與對賭的動機是什么呢？

　　或無奈涉賭

　　國際大投行們設下賭局意圖昭然若揭，而中國資本參與其中，則有主動和被動之分。

　　資本市場充滿風險和機遇，有些人則不得不接受一些特別的風險，譬如華潤集團。為了完成供股計劃，10月底，華潤集團不得不與大摩、瑞信坐上賭桌，簽下了一份最壞有可能令其損失9億元的協議。

　　據了解，在收購母公司華潤集團旗下的華潤燃氣有限公司時，華潤集團旗下的華潤勵致(01193.HK)供股不足額，需由包銷商認購余下股份，而這將導致華潤勵致持股量高于公眾持股量的限制。此刻，瑞信和摩根士丹利出面解圍，以3.42港元的價格各認購了1.33億股。在市場人士眼中，用4.32港元的高價買1.75港元的股份，自然是精明的國際投行們的第一步棋。果不其然，隨后為了對沖華潤勵致股價下跌的風險，瑞信及摩根士丹利又與華潤集團簽訂了股份掉期合約。這一合約最終將華潤集團拉進了“賭場”。

　　這份長達5年并設有兩段平倉期的合約規定，若合約被持有到期，而華潤勵致最終價格高于參考價3.42元，華潤集團便可從中獲取差價；相反，若最終價格低于3.42元，華潤集團則需付給對方差額。據業內人士測算，最壞的情況下，華潤集團最高損失可能達9億元。

　　或為對沖風險

　　面臨成本壓力而做套期保值，化解和抵御成本風險，降低經營成本是多數企業簽訂協議的初衷。中國高速傳動和碧桂園(02007.HK)都是由于持有股份掉期合約而陷入危機的。股份掉期合約在證券市場中并不罕見，然而金融海嘯來勢兇猛，不少簽訂對賭協議的上市公司同時陷入了巨虧危機。

　　中國高速傳動與摩根士丹利之間進行的股權互換操作，其名義本金為11.1億港元，到期日為2011年5月14日。屆時，如果中國高速傳動股價高于13.78港元，則摩根士丹利向中國高速傳動付款，如果低于13.78港元，則中國高速傳動會付出款項。據測算，該公司股價自13.78港元每下跌1港元，中國高速傳動要向摩根士丹利支付8140萬港元。

　　日前，中國高速傳動發布公告強調，正與摩根士丹利協商修訂這份股份掉期條款，要求對手以實物交收股份方式，替代現金結算。但市場仍舊對其信心大失，股價跌破5港元。