對賭股價“消”投行之憂

　　不過，用3.42港元的價格買1.75港元的股份，很難想象這是精明的國際投行做出的事情。事實上，高價認購華潤勵致股份也只是投行們的第一步棋。

　　接下來，摩根士丹利及瑞士信貸便和華潤集團坐到了談判桌前，并與這家總資產達到2250億港元的大型集團各自簽訂了一份以現金結算的股份掉期合約，目的是對沖華潤勵致股價下跌的風險。這份有效期為5年的合約規定，若合約被持有到期，且華潤勵致最終價格高于參考價(3.42港元)，那么華潤集團將從兩家投行分別收取差價；若最終價格低于3.42港元，那么兩家投行就會各自收到一筆付款。

　　而在這長達5年的合約期內又設有兩段平倉期。

　　第一次平倉期間，為協議生效日起(2008年11月3日)至生效日期后滿36個月當日 (但不包括該日，即2011年11月3日)。在此期間，兩家投行有權進行全部或部分平倉，但是要受到華潤集團不時規定的最低平倉價格規定。

　　第二次平倉期間，為2011年11月3日起至生效日期后滿57個月當日(即2012年11月3日)。在第二次平倉期間，兩家投行有權進行全部或部分平倉。但是不管是第一次平倉還是第二次平倉期間，如果平倉價格高于3.42港元，華潤集團將會收取差價；若股價低于3.42港元，則是兩家投行獲得華潤集團的補貼。

　　華潤集團最高損失9億

　　從以上股份掉期合約的內容可以看出 ，摩根士丹利和瑞信的利益充分得到保護。

　　舉個例子來說，如果兩家投行在華潤勵致股價跌至1港元各自平倉1億股，由于平倉價低于3.42港元，那么華潤集團就將分別支付2.42億港元的差價(其中要扣除交易費用等)；如果華潤勵致股價漲至4港元，那么兩家投行也需要補差價，但原先在3.42港元認購的股份能抵消這部分差價對投行帶來的損失。更何況，合約設定了兩段平倉期，投行可有效控制華潤勵致股價大幅上揚帶來的風險。

　　而對于華潤集團來說，這份掉期合約帶來的好處則十分有限。如果華潤勵致股價不幸下跌，華潤集團要向投行補差價，而且華潤集團自身很難控制股價下跌的幅度及其影響；如果華潤勵致股價大漲，那么精明的投行應該不會白白等著給別人送錢，提前平倉或部分平倉應該是在情理之中的事情，也就是說子公司股價上漲對華潤集團帶來的盈利空間是有限的。

　　假設一種極端情況，華潤勵致的股價跌近零港元(盡管這種可能性很小)，那么華潤集團是否就要損失全部的9.0972億港元(兩份股份掉期合約的總金額)。華潤勵致公關人員向《每日經濟新聞》強調，對賭協議是母公司跟獨立第三方的協議，任何虧損或盈利都與上市公司無關。