◆每經記者 劉小慶

　　人稱 “澳門李嘉誠”的柯為湘成為又一位“栽”在金融衍生品手中的重量級富豪。柯為湘家族旗下的九龍建業(00034，HK)近日公告稱，從2008年1月1日至10月22日，公司財務投資活動巨虧37億港元，其中30億港元虧損發生在最近4個月。九龍建業昨日 逆 勢 下 跌41.73%，收于1.55港元，盤中最大跌幅達75%。

　　4個月輸掉30億港元

　　九龍建業披露，為降低財務投資及衍生財務工具的相關風險，公司已于本月將大部分財務投資變現，并將其大部分遠期協議平倉。至10月22日，公司余下財務投資的市值約為4.69億港元，而根據遠期協議，公司還需購買最多8.56億港元的股份。從2008年1月1日至10月22日，公司的財務投資活動虧損總額為37億港元(包括長期財務投資的公允值變動)，其中約30億港元的虧損是在2008年7月1日至10月22日期間產生。同期，香港恒生指數累計下跌了35.45%。

　　公司稱，如果將余下遠期協議于2008年10月22日平倉，37億港元的虧損總額也不會有任何重大調整，因為預期該協議的平倉成本將與公允值虧損的數值大致相等。但是，這份遠期協議的平倉將對公司現金流構成負面影響，不過不會對公司的營運構成重大不利影響。

　　根據九龍建業截至6月底中期報告，財務投資的虧損約占公司資產凈值(約每股15.10港元)的21.6%，在扣除虧損后，公司未經審核的資產凈值約為每股11.80港元。

　　小摩報告“泄天機”

　　10月24日，九龍建業突然停牌，“等待發布股價敏感資料”。至停牌前1個月，九龍建業的股價已經重挫72.57%。

　　而就在九龍建業停牌的當天，一份由摩根大通撰寫的研究報告開始在市場中流傳，報告內容涉及“九龍建業可能受累衍生工具虧損”。摩根大通在報告中指出，九龍建業涉及的股票合約條款與市場上股票Accumulator相似，同時還持有類似累計認沽期權(Decumulator)的合約，而相關衍生品投資估計會虧損13億至20億港元。鑒于可能存在的虧損，摩根大通將九龍建業的目標價從9.30港元下調至2港元，投資評級也由“中性”調低至“減持”。

　　在九龍建業披露投資虧損之后，投行高盛宣布將該股的評級由“買入”調低至“沽售”，理由是虧損高于預期。該行在報告中指出，這筆始料未及的巨額虧損顯示九龍建業的核心地產業務和非核心的財務投資業務已經失去平衡。高盛已將九龍建業以12個月每股資產凈值計算的目標價削78%至1.75港元。

　　涉及衍生品110億港元

　　事實證明，摩根大通是對的。九龍建業披露，公司訂立了若干場外或然遠期協議，其主要條款包括：在協議日期起52周內(約1年)按固定價格購買若干上市股份。根據協議，當股份價格上升至預定價位時協議就會終止。凱基證券分析師蔡鐵康向《每日經濟新聞》表示，雖然九龍建業并沒有明言這份遠期協議為何物，但從公司描述的各種特征來看，其條款很像Accumulator。