股改逼近紅籌公司大股東紛紛采取行動避開對價

http://whmsebhyy.com 2005年11月02日 14:17 21世紀經濟報道

　　特約記者羅綺萍香港報道

　　如何應對股權分置改革，近期成了在香港上市的H股和紅籌股的頭等大事。繼中國石油天然氣(0857.HK)宣布私有化三家上市公司的計劃后，同日上海實業控股公司(0363.HK)宣布以3.37億元人民幣，將其屬下A股公司之一上海家化(600315.SH)約28.15%的股權，售予該公司另一大股東上海家化集團公司。

　　上海實業為上海家化的第二大股東外，同時還是光明乳業(600597.SH)及上實聯合(600607.Sh)的大股東，持有前者30.78%，持有后者56.6%，為單一最大股東。

　　市場預期，香港上市的H股及紅籌股將有連串私有化及主要股東出售股權行動，這些行動的主要目的，主要是避開

股權分置改革，以免境外股東補貼A股的對價賠償。10月31日，中石油宣布私有化三家上市公司的計劃，首開先河。

　　上海實業行政總裁呂明方10月31日接受本報電話訪問時說：“我說過我們會有創新的方法面對A股股改，不一定要作對價賠償，上實的投資者可以安心，我們會盡力把這方面對資產值及現金流的影響減至最低，我們持有三家A股的非流通股，三家都會有不同的處理方法。”但他不肯透露進一步詳情。

　　呂明方指出，內地A股的股權分置改革推行至今，都是以向A股股東派送股份等方法進行，派送比例約為10比3。上實作為上海家化非流通股份的股東，須按比例承擔向A股股東賠償責任，即按比例補貼內地A股股東，勢必衍生對境外股東不公平的問題，但通過此次交易即可解決這一問題。

　　荷銀

證券中國研究部主管范卓云對本報表示，估計上實會將光明乳業股權，出售予不同的股東，其中部分股權可能會售予法國達能集團。此前，達能已持有光明乳業9.7%股權，大眾交通剛于10月31日宣布，將持有的1.85%(1900萬股)光明乳業法人股，以7200萬元人民幣代價售予達能，如果以此價格計算，預計上實可以套現約12.5億元人民幣。

　　范卓云稱，上實出售上海家化股權的交易比較成功，因為價格雙方都可以接受，以每股凈資產值4.43元人民幣為基礎，較市價有24%的折讓，較入股成本價則有4.4%的折讓，但她相信計入歷年股息收入，上實并不會產生虧損。她指出，該宗交易對于上實境外投資者來說，較為正面，因為境外投資者對于香港上市公司要支付股改對價，普遍持反對態度。

　　她指出，采用私有化方式回避股改，必須具備三個條件，一是A股公司的業務必須是境外公司的核心業務，二是境外公司有足夠現金，三是A股公司私有化價格具吸引力，例如市價低于凈資產值，或市盈率低于境外公司的市盈率，否則收購后將對境外公司的每股凈資產值及每股盈利有攤薄效應。

　　因此，范卓云對上實有何創新方法處理上實聯合的問題持謹慎態度：“上實已是上實聯合的單一最大股東，如果仿效中石油般將旗下A股公司私有化，上實又未具備足夠條件，特別是上實聯合的醫藥業務，不算是上實重點的核心業務。”她說。

　　范卓云統計共有6家紅籌公司持有A股，包括北京控股、中遠太平洋、招商局國際、華潤創業和中信泰富等，預期這些公司都將有以不同手段應付股改的交易。另外她指出，多家H股都面對類似問題，例如中石化、中遠控股、上海電氣及中外運等，相信未來一段時間，A股市場會十分熱鬧。

　　上周，在香港、紐約和深圳三地上市的吉林

化工的收購，由于涉及A股及H股，是首次出現同時私有化A股及H股公司的案例，因而市場極為關注。

　　中石油早在2000年4月在香港及美國上市時，已表示要整合旗下上市公司，但至現在才開始行動，其回避股改的目的昭然若揭，只是未及上實控股那樣直接承認而已。

　　另一家早已承諾整合旗下公司的中石化，較早時已整合了屬下A股的湖北興化、H股的北京燕化及A股中國鳳凰，現時還持有A＋H股公司上海石化和儀征化纖，純H股公司鎮海煉化以及A股公司齊魯石化和揚子石化等。

　　但中石化董事、高級副總裁、財務總監張家仁在10月28日表示，現時沒有下一步的方案可以公布。

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