建行10月路演 P/B初定1.7倍或成首家全流通國企

　　本報記者 陳宜飚 香港報道

　　眾人期盼的中國建設銀行香港IPO已經進入收尾期。

　　9月21日，建行在香港進行了聽證會；次日，建行順利通過香港聯合交易所上市委員會聆訊，并旋即啟動公開招股前的推廣活動。據一位消息人士透露，建行計劃在10月中旬開

始路演，并于11月初在香港上市。

　　9月22日，香港信誠證券聯席董事連敬涵對記者表示，“聆訊通過后，下周就可以進行初步推介。雖然建行的盤子比較大，但是港交所如果以最快的時間來審批，還是有希望在10月底11月初上市。”

　　連敬涵的態(tài)度代表了相當一部分香港投資者的意愿，目前香港市場上可選擇的投資機會不多，許多機構和散戶均對建行有所期待。

　　P／B為1.7倍左右

　　據上述消息人士透露，此次建行的融資額將達到65億美元。倘若如此，將超過當年聯通的集資規(guī)模(55.9億美元)，成為中國企業(yè)歷來最大的上市集資活動。

　　除了規(guī)模，投資者們現在更為關注的其實是建行的發(fā)行價格。前述消息人士介紹，建行傾向于以相當于每股凈資產1.7倍左右的價格上市，由于目前尚在詢價階段，并不清楚最終的確切數字。“但是毫無疑問，建行的這種定價(區(qū)間)也很有吸引力。”連敬涵說。

　　記者從交行的保薦人高盛方面了解到的情況是，當時交行定價時的P／B為1.6倍(交易前的市價除以每股凈資產，以2005年估計值計算)，在超額認購交易實施后，按2005年的估值計算則為1.58倍。由此看來，建行的定價或許并不會比交行更優(yōu)惠。但是連敬涵認為，即使建行定價比交行進取，也有它的理由，畢竟它是四大國有銀行之一，實力雄厚，無論資產規(guī)模還是在國內市場地位均與交行不同。

　　香港輝立資產管理基金經理陳煜強表示，在決定是否買建行

　　即使有龐大的融資規(guī)模和較優(yōu)惠的價格區(qū)間，建行還需向機構投資者推介。此前，美國銀行以25億美元購入建行9%的股份，新加坡淡馬錫控股(私人)有限公司的全資子公司亞洲金融控股私人有限公司以14.66億美元購入建行5.1%的股份，兩者還分別承諾，在建行公開招股時，斥資5億美元及10億美元購入建行股份，以維持所占股權不被攤薄。

　　而據香港媒體披露，企業(yè)投資者的上市前推介早在一個月前開始進行。建行的保薦人摩根士丹利等曾與多家香港財團接觸，包括李嘉誠旗下的長實、郭炳湘旗下的新鴻基地產、李兆基旗下的恒基兆業(yè)地產以及鄭裕彤旗下新世界等。有關股份的禁售期介乎半年至1年。

　　目前，恒地副主席林高演向媒體確認，主席李兆基私人持有的兆基財經企業(yè)，已預算動用約2億至3億美元認購建行新股。其他三家財團則未見有回應。

　　連敬涵稱，即使四大財團聯手捧場，在香港也不算什么罕事。“這些富豪一定會出手捧場內地大型企業(yè)的。”他說，在一般情況下，這些富豪也是作為機構投資者出現，并沒有什么其他特殊之處，只是會享受一些作為機構投資者應有的議價能力而已。

　　香港的分析師猜測，也許由于建行的融資額龐大，又必須趕在香港領匯(將在年底前上市，融資近30億美元)上市之前進行IPO，為了避免撞車，建行近期才加速上市步伐。

　　連敬涵并不認同。他認為，建行早在一年前就應該符合要求了，現在已經比正常情況晚了一年，而且即使是按正常程序，也會在領匯之前進行IPO。另外，更重要的一個原因是，自交行上市以來，香港股市上還沒有進行過較大金額的IPO，但是市場需求卻相當高昂。“即使建行與領匯一起上市，資金方面也沒有問題。而且不論國外投資者還是香港投資者都會更看好建行，我們的客戶也已經不斷地向我們提出這方面的要求。”連敬涵說。

　　匯金釋放50億到55億美元股份

　　除了創(chuàng)造融資規(guī)模第一的

　　按這種設想，建行的大股東中央匯金投資公司所持有的內資股，有可能會全部轉換為H股。盡管目前建行尚未向社會公開其IPO內容，但是香港

　　“從它目前較低的定價策略來看，我們估計應該是有考慮全流通的因素在內，否則他們的定價不會這么優(yōu)惠。”一位知名的股市評論員說，“而且全流通是遲早的問題。建行把這個處理好了是件好事，現在不處理，將來也要處理。”

　　一位不愿透露姓名的業(yè)內人士透露：“一般過去上市的IPO，如果是H股，賣的是全新發(fā)行的股票，獲得的資金放入公司，現在還有一種做法是，原股東會把手中的股票進行減持，同時也賣新股，這樣可以逐步解決全流通問題。”他同時透露，這次建行也可能會采用這種做法，但并不確定是否會進行“全流通”。

　　如果建行真的實施全流通方案，顯然可免去后顧之憂。按業(yè)界猜測，建行H股市值保守估計將逾3500億元。過去阻礙H股公司晉身恒生指數成分股的理由�煷蟛糠止蓹鄬俜橇魍ü桑犚巡粡痛嬖冢�在這種情況下，建行有資格成為恒指成分股。此外，按恒生中國企業(yè)指數�烪股指數�牭木幹圃瓌t，理應將全部H股計進指數比重內，而這將形成建行在指數中獨大的局面，因為實施上述方案之后，其市值將較目前第一的中石油高出2倍。

　　幕后顧問

　　上述不愿透露姓名的人士同時還稱，建行在內地的幕后顧問中，有高盛的身影，“他們許多參考意見都來自高盛在內地的合資公司高華”。

　　“其實這在業(yè)內也不是什么秘密。”該人士說，“在為國企做IPO時，許多外資投行都會聯合起來共同做顧問和承銷。”

　　是否真的如此，或許只有等IPO之后才會揭開謎底。但是目前，圍繞建行IPO，仍有兩大謎團尚須解開。

　　9月21日前后，建行在香港進行初步上市聆訊時，有兩個方面?zhèn)涫苌鲜形瘑T會關注，其中包括上市保薦人獨立性問題，以及其審核不良貸款的方法，因為這可能未全面反映銀行的財務狀況。

　　一位投行人士稱，上市委員會擔心建行聘請的會計師行不是全面核實，僅以抽樣方式審查不良貸款組合的做法，可能讓投資者無法全面認識到潛在的風險。

　　不過，有資深會計業(yè)人士指出，抽樣的做法在業(yè)內甚為普遍，因為銀行的貸款組合甚大，很難為每項貸款進行審核。是否進行全面核實并無一定標準，須根據投資者的需求來決定，如星展銀行年前收購廣安銀行便是只作抽樣盡職審查。

　　而目前建行的保薦人之一摩根士丹利，由于和中國國際金融公司以及建行之間關系過于密切，被港交所上市委員會成員懷疑難有獨立性。

　　對此，一位接近保薦人的消息人士說，建行在中金的股權已轉讓予建行的母公司匯金，所以不存在角色沖突的問題。即使這還不足以說服委員會成員，只要建行另外聘請一家完全獨立的保薦人，便能符合上市要求。而瑞士信貸第一波士頓可能進入保薦人名單之列。

　　從建行順利通過聆訊來看，上述疑團應該已經得到了解決。

　　陳煜強表示，雖然他不知道這些謎團是怎么解開的，但是他相信香港的監(jiān)管當局。他說，“我們只可以選擇買或不買建行的股票，而現在大家都看好內地的銀行業(yè)發(fā)展，在這種情況下，即使建行仍有一點瑕疵，大家也不會拒絕這只股票的。”