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本報記者 鄧妍
神華能源股份有限公司(1088，HK下稱神華)憑230億港元募資額，創下2005年全球最大IPO(首次公開募股)的神話。
盡管已獨上高樓，但坊間對神華IPO低端定價頗有嘆息。《財經時報》獨家專訪神華
承銷商之一的德意志銀行，聽其中國區主席張紅力詳解其間要害。
16天路演、300場會議、相當于國際平均水平的10倍市盈率，發行量提升4.4億美元，連串數字首次披露，更令市場窺到神華招股的諸般艱難。
《財經時報》：此次神華成功IPO，創下今年全球最大集資記錄，作為替神華上市打點一切的承銷機構，德意志銀行參與其中的最大感受是什么？
張紅力：近年來，全球及亞洲最大的IPO項目中，包括2003年的中國人壽(2628，HK)IPO與2004年的中芯國際(0981，HK)IPO，加上此次一舉創下2005年全球最大集資紀錄的神華能源，表明了中國企業走向世界的步伐不斷加快，在資本市場越來越舉足輕重。從德意志銀行的角度來看，四、五年前，我們在中國的業績還并不突出，但這幾年的中國投行業務有了長足發展，德意志銀行也取得了驕人的業績。這幾年來，外資銀行參與中國大企業海外融資，唯有德意志銀行一家，囊括了三個最大的國企IPO項目。
《財經時報》：在神華路演階段，有過哪些困難和障礙？
張紅力：更確切地說應是遇到了一些挑戰。這些挑戰來自幾個方面：
神華能源是一家以煤炭及發電為主要業務的一體化能源公司，我們不能簡單地將其定位為煤炭企業。我們的最大挑戰是，如何把神華能源獨特的投資亮點，充分與國際投資者溝通。
中國的煤炭資源豐富，但由于運力不足，在許多地方造成了“產得出，運不走，賣不掉”的尷尬局面。可以說，在中國煤炭行業中誰掌握交通資源，誰就是王者。不了解這一點的國外投資者，會把神華視為單純的煤炭企業，目前國際市場普遍認為煤價已經見頂，僅是一家純粹的煤炭企業，對市場不會有太大的吸引力。
神華能源除了煤炭業務之外，還擁有發電廠，這是它所特有的優勢。此外，還要介紹清楚神華能源高速的增長潛力、中國的基本國情、以及交通瓶頸與西煤東運問題(能源在西部，消費在東部)。只有把這些優勢清晰地傳遞給外國投資者，才能使他們理解為什么神華要擁有鐵路、港口等資本密集型的資產，并且理解這些資產對神華不但不是負擔，反而是優勢。
我們要使投資者認識到，中國能源行業將高速發展，神華是他們參與其中的必買股。同時，神華也處在中國企業赴香港上市的密集檔期，還要在時間上分秒必爭把握先機。
《財經時報》：對此次神華的首日表現是否滿意？
張紅力：神華能源的上市是2005年迄今為止，全球最大的IPO項目。如果放在煤炭行業來看，則是全球有史以來最大的煤炭公司IPO項目。神華能源國際發售為4.7倍超額認購，香港公開發行超額認購達到15.6倍。由于香港零售的超額認購，使得原本香港零售所占的發售規模比例由5%上升到7.5%。
這次IPO成功的主要原因是：首先，神華能源處于中國良好的宏觀經濟形勢之下，具有非常有吸引力的市場與行業基本面；其次，神華能源是全球最大、最高效、最安全的煤炭生產商之一，神東礦區員工人均生產量達到2.5萬噸，處世界領先水平；安全方面，從2004年3月到現在,超過14個月的時間里，共生產1億噸煤，死亡率為零；第三，神華能源年產量增長強勁，每年以1000萬-2000萬噸的速度增長；第四，獨特的商業模式，讓神華保持了很高的盈利水平和回報率。2004年，神華能源的總經營收入為人民幣392.67億元，年度利潤為人民幣89.35億元。
神華IPO路演中的一些數字值得特別一提。在16天的預路演中，三家主承銷商一共舉辦了300場的會議與電話會議。在隨后的正式路演過程中，分開兩隊的神華管理層共完成了107場一對一會議和13場小組會議。
神華的最終定價是按約10倍的市盈率估值，在全球的可比公司中，包括英美資源公司在內的幾家巨型資源公司，平均市盈率為9.9倍，亞洲的煤炭公司平均市盈率較低，為7.7倍。
我們一直將神華與全球頂尖資源公司放在同一水平估值，因此神華的最終估值與其國際領先的同行相當，超過了包括兗州煤礦(1171，HK)在內的亞洲同行約30%。首次公開發售后，神華能源的產量在全球上市煤炭公司中排名第五，儲量排名第二。
在招股過程中，德意志銀行還成功引入全球領先的礦業公司——英美資源公司，該公司投資神華1.5億美元。英美資源公司也是神華唯一具有同業背景的戰略投資者。
神華上市最初的報價區間在每股7.25港元到9.25港元，最后由于機構投資者的意向僅在7.25港元到7.75港元之間，只能選擇低端定價7.5港元。這家世界第五大煤炭企業、中國最好的煤炭集團，雖仍以集資29.5億美元摘得了2005年至今為止全球最大IPO之冠，但距公司最初提出的集資36億美元的目標差之甚遠。
但是，我們成功地使神華的估值超越其亞洲同行30%。因此，神華能源的IPO是成功的。由于投資者持續的需求，神華于七月初已把IPO的發行量追加，集資額由原先的29.5億美元，提升至33.9億美元。
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