華潤回歸產業集中套路 甩掉副業捅出盈利大窟窿

　　一面是有“點鈔機”之稱的碼頭和石化生意，一面是利薄難做的零售生意；華潤資本運作的傳統套路，要回歸產業集中的精耕細作；賣掉穩定業務殺雞取卵，并試圖以零售業進補，對華潤而言，是一招兇險異常的猛棋

　　□ 本報記者 羅斌

　　名頭響當當的華潤系旗艦上市公司，香港老牌紅籌股華潤創業(資訊 行情 論壇)(291，HK)在2004年前呼嘯內地市場并購頻頻。有277億港元市值的大富人家也會有手緊的時候，近日傳出要變賣家當，發展屬于核心業務的消費品業務。

　　華潤創業將賣掉兩大優質異常的資產。一塊為石化業務，包括規模龐大的香港青衣油庫(該油庫為香港國際機場提供航空燃油)，和香港及內地數十個加油站。另一塊是香港國際貨柜碼頭(HIT)10%股權。

　　華潤創業的“箱底貨”估值驚人，花旗銀行曾估計上述資產可套現約130億港元，并在年底前成事。按其凈資產74億元計，投資收益達56億元。

　　華潤創業則謹慎行事，總經理陳樹林表示“計劃于兩至三年內，不排除出售、引入策略伙伴甚至分拆上市，完成處理非核心資產計劃。”但陳又稱，“公司亦不排除收購一些屬流通領域的資產，如商品及批發等業務。”對急于擴大零售業盤子的華潤創業而言，出售資產最感興趣的當然是現金交易。

　　盈利窟窿難填

　　香港的港口業務素有“碼頭點鈔機”稱號，而石化業務則因油價高企而水漲船高。翻開華潤創業并不光鮮的2004年年報，可以看出這是一招險棋。

　　華潤創業利潤有7個中心，以營業額計(碼頭屬股權投資，無營業額)，前兩名分別是石化銷售和零售。營業額則八兩對半斤，分別為186億港元和138億港元。

　　反映盈利能力的重要指標是利潤率(純利/營業額)，以利潤率計，華潤創業的零售業務盈利能力相當差，138億港元銷售額僅換來每年8298萬純利，利潤率只有0.59%(內地零售業平均值在1%左右)。

　　華潤創業的石化資產，則貢獻超過5億港元純利，利潤率近3%。加上屬于投資業務的碼頭股權收益3.2億港元純利，擬賣出的兩部分資產，占華潤創業全年純利五成。

　　華潤創業力推的飲品業務也不見起色，在各地大收啤酒業資產，力推“雪花”品牌，旗下36家啤酒廠生產能力達到560萬升，為全國第一。

　　就是這部分資產，只創造出50億港元營業額，貢獻純利 1億 港元純利，利潤率在2.2%。坊間指，華潤創業分拆啤酒業務在內地上市，將于明年開始沖刺。

　　賣掉兩大主要盈利的資產，是為了收購零售業。華潤創業主要超市多在廣東，公司表示“長遠目標是華南市場占有率達25%。”換言之，華潤創業捅出的巨大盈利窟窿，要靠零售業找補。

　　以目前0.59%的零售利潤計，補平喪失掉的8.2億元純利，需要營業額達到1389億港元，等同于目前的零售營業額擴大10倍以上。這幾乎是不可能完成的任務。

　　買家云集

　　此次華潤創業調整的大背景，是國資委確立中央企業主業。而華潤創業的頂層控股公司——中國華潤總公司，確立的最核心主業即是終端消費品市場。

　　此前中央企業按主業劃分，調整所涉行業結構，涉及重組的資產，多在體制內流動。為了避嫌，華潤創業放出明顯信號，“不一定出售給中國公司，要以帶來最多回報而定”。

　　香港國際貨柜碼頭的10%股權，令人心跳，潛藏大買家無數。但華潤創業的信號，將讓中遠太平洋(資訊 行情 論壇)(1199，hk)和招商局(資訊 行情 論壇)國際(資訊 行情 論壇)(144.HK) 兩家國資背景的公司感到沮喪。這兩家對港口虎視眈眈，曾在2004年9月，參與多個財團對美國環球貨柜碼頭公司(CSXWT)脫手香港葵涌3號碼頭資產的爭奪。

　　新加坡港務局集團(PSA)則是更明顯的買主，剛剛拿下香港國際貨柜碼頭20%的股權。該集團在今年6月，與和記黃埔(資訊 行情 論壇)(0013，hk)達成協議，以9.25億美元買下這部分股權，以及后者與中遠太平洋合資的中遠-國際貨柜碼頭10%的股權。和記黃埔因此獲利55億港元，仍保持香港國際貨柜碼頭65%控股權。

　　以和記黃埔20%香港國際貨柜碼頭股權總售價打5折計，華潤創業10%的這部分股權，有4.6億美元價值(約合35億港元)。

　　以花旗銀行估算的130億港元華潤創業整體出售資產計，石化業務約有95億港元規模。

　　而華潤創業擬出售的石化業務，裝在全資所有的華潤石化(集團)有限公司(以下簡稱華潤石化)內。華潤石化資產包括規模龐大的香港青衣油庫(為香港國際機場提供航空燃油)，在香港另有18個提供石油及液化石油氣的加油加氣站，以及內地22個加油站和在山東、江蘇與廣東省設有的油庫。

　　這部分石化業務，在油價尚未高企的2001年，尚是雞肋。2001年華潤石化的石油業務只有910萬元純利，而石化產品則虧損1000萬元。

　　2000年，華潤創業用7.3億元現金，外加54.9%的華潤勵致(資訊 行情 論壇)(1193，hk 現市值21億港元)股權和華潤北置(1109，hk現市值44億港元)44%股權，換來這部分資產。以目前兩公司市值計算當年所交換的股權對價，加上現金部分，華潤創業大致付出39億港元，算是非常劃算。

　　這部分油品銷售終端，目前已是極為優質的資產。已引來中石化(資訊 行情 論壇)(0386，hk)、中石油(資訊 行情 論壇)(0857，hk)及中海油(資訊 行情 論壇)(0883，hk)，洽商轉讓事宜。