外資大行齊出手 交行22只認購股證猛襲香港

　　特約記者 羅綺萍

　　香港報道

　　港交所提前放行

　　8月8日，交通銀行(3328.HK)又拿了兩個第一：當日香港股市成交量第一；中國公司認股證發行量第一——外資大行合共為交行發行了20只認購股證（call warrants），香港俗稱“窩輪”�牎�

　　8月9日，股證數字增至22只。在8月1日搶先發行了兩只交行股證的法國巴黎銀行再發第三只股證，另外星展銀行加入戰團，令為交行發行股證的發行商增至11家，場面十分熱鬧�熞姼奖恚牎�

　　與上市公司本身發行的認股證不同，國際市場最活躍的股證發行活動，是發行商發行某家上市公司的股證。發行商只需是當地交易所認可的發行商，而該上市公司又是交易所認可的被發行股證的公司便可。發行商毋須得到上市公司同意。

　　“這是自1997年北京控股(0391.HK)同一天內發行13只股證以來，最熱鬧的一次。”有“股證天后”美譽、剛由法國興業銀行跳槽到高盛亞洲出任執行董事的李頌慈說。

　　股證可以認購�焎all�牐�也可以認沽�焢ut�牐�這次發行的是清一色的認購證，市場認為這是看好交行股價的強烈訊息。據港交所發言人陳涓涓介紹，2002年修例之前，發行股證實行無配額制，當年由于申請發行北京控股股證的機構太多，要抽簽決定，最后在1997年8月27日，由13家發行商同時發行13只股證，另外有3只包括北京控股在內的一籃子紅籌股證。在利好消息刺激下，北京控股和紅籌指數都創了歷史新高，北京控股股價曾見68元，但在這天之后便持續下滑。

　　“認購證與正股股價，是雞與雞蛋的關系。正股價看好便有發行商發行股證。發行商爭相發行認購證，便被視為看好股價的行為。”李頌慈分析，“投資者看好交行正股股價，但不想投入大量資金，便會用以小博大的方式，買認股證，用較小的資金享受較大的成果。”

　　為推動此次交行“窩輪”的發行，港交所亦大開綠燈。按照慣例，香港交易所應在9月初將交行列入可發行股證的上市公司名單。不料交易所提前開綠燈，在7月底發信給各發行商，表示最快在8月1日便可發行交行股證，8月8日上板交易。

　　陳涓涓說，港交所慣例是每季公布可以發行股證的上市公司名單變動，最近一次本來應該是9月5日；另外，可發行股證的上市公司要求之一是要有60個交易日紀錄。但由于發行商對發行交行股證有強烈需求，加上交行符合其它發行條件，故以特別個案處理形式，于7月底提前通知發行商批準發行。

　　引伸波幅的奧妙

　　港交所綠燈一開，8月1日便有9只認購股證出籠。其后發行商爭相推出類似產品，而交行股價亦自7月底開始轉強，8月8日更大幅上漲6.4%至3.325港元，成交金額高達16.95億港元，超越匯豐控股��0005.HK�牐�位居當日港股成交榜首。8月9日開市時交行的股價繼續向好，曾升上3.4元，但其后回軟，中午收報3.325元。

　　參加了此次發行交行股證熱潮的荷蘭銀行董事及香港區公開分銷主管曾愷悌說，8月8日交行的成交量及股價急升，部分原因是首批于8月1日發行的9只交行股證，于8月8日開始交易，股證發行者需要在市場買進正股，以進行對沖。這刺激了交行股價。

　　“其實我們需要買入的股份數量不多，心理因素大于實際因素。加上市場預期交行會入選國企指數成分股，也進一步推動了股價及成交金額。”曾說。以H股市值計，交行已超過中石化��0386.HK�牐�成為僅次于中石油��0857.HK�牭牡诙�大市值H股。

　　交行的IPO反應十分熱烈，但自6月23日上市以來，股價表現未算突出，在2.75至2.80港元之間徘徊。針對交行股證的盛況，陳涓涓提醒說，一些散戶投資者，可能未能全面認識股證的價值計算方法，及其風險所在。

　　李頌慈也指出，持有正股者，如果正股股價下跌，長期持有仍有機會翻身；但持有股證，如果正股股價走勢與預期相反，到了股證到期日便會成為廢紙。其實認股證同時會在港交所買賣，在接近到期日之時已會反映前景，如果看錯市的，股證價也會愈跌愈低。

　　她說，此次發行的股證作價差異甚大，有投資者會關注溢價(22只股證以發行時價格溢價由8.3%至31.91%不等)，但這組數字受到不同的到期日影響，不能作為股證價格平貴的參考；更重要的是看引伸波幅，這方面22只股證的差異也很大，由21.5%至39%不等。這表明發行商對交行后市發展的看法較有分歧，普遍認為會升，但升幅則各有預期。

　　引伸波幅大，即意味這只股證較貴。8月8日掛牌買賣的9只交行股證中，以法國巴黎銀行9249的引伸波幅最大，達39%，但成交也最活躍，錄得成交金額高達2.1億元，成交份數更高達5.88億份。法國巴黎銀行零售衍生工具部蔡宏宇解釋說，9249的引伸波幅較高，是由于發行時條款較進取，年期僅6個月，是這批股證中年期最短者；另外3.28元的行使價也比較貼價，對正股波動相對敏感。

　　以引伸波幅同為39%的交銀法巴9248為例，假設投資者在發行日用423元買了一手(1000股)，在2006年2月8日前，只要再付2880元，便能兌現1000股交行股份，總成本為3303元。如果他在8月8日實時兌現，并以每股3.325元賣出，只賺22元，不足以支付交易費用；但如果在2月8日前，交行股價上升幅度大大超過其溢價比例，投資者便有利可圖。另外，投資者可以在股證市場實時售出股證套利，但如果股證價下跌，便會受到損失，例如9249于8月9日收報0.38元，較發行價下跌了10%。

　　·名詞解釋·

　　引伸波幅：與引伸波幅相對的是歷史波幅。后者是在過去一段特定期間，量度指數或股票回報的變化，是一種基于歷史數據的分析輔助工具，顯示了相關資產在過去的波動。

　　但在期權市場，歷史波幅只代表過去。買賣雙方就現在的市況進行投資，需要估計未來的波幅，引伸波幅這一概念，就反映了投資者對未來波幅的估計。

　　引伸波幅和期權價格互為依靠：投資者追捧的話，價格上升，引伸波幅會隨之而升；相反，價格下跌，引伸波幅便會隨之回落。