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互聯(lián)網(wǎng)與創(chuàng)新中心： 谷馨瑜 CPA、孫夢(mèng)琪：終止合并獵豹報(bào)表不影響金山估值；游戲、云及WPS業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的可見(jiàn)性提高
金山發(fā)布公告，將所持有的部分獵豹表決權(quán)轉(zhuǎn)授給獵豹CEO傅盛。投票權(quán)轉(zhuǎn)授完成后，金山將持有獵豹25.03%投票權(quán)和47.15%的股權(quán)。我們預(yù)計(jì)此事將于2017年2季度完成，并預(yù)計(jì)從2017年5月開(kāi)始不再合并獵豹財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。若獵豹終止合并，2017年金山游戲、云及WPS業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的可見(jiàn)性提高，金山的收入增速將從原來(lái)的25%（含獵豹）提高到37%（pro-forma basis）。另外，終止合并將降低對(duì)金山利潤(rùn)率的拖累，我們估計(jì)2017年金山Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率會(huì)從15%（含獵豹）提高到24%。終止合并后，金山仍計(jì)入獵豹約47%的經(jīng)濟(jì)利益，對(duì)金山凈利潤(rùn)無(wú)影響，因此，不影響金山估值。終止合并獵豹財(cái)務(wù)報(bào)表，按照SOTP估值方法，將不影響其對(duì)金山的估值貢獻(xiàn)?？紤]到云計(jì)算服務(wù)滲透率的不斷提高，云業(yè)務(wù)仍然有較大增長(zhǎng)空間，中國(guó)云市場(chǎng)未來(lái)5年仍能保持100%的增速。上調(diào)2017年金山云收入預(yù)測(cè)約20%至12億元人民幣，年增長(zhǎng)率約為94%，上調(diào)金山云估值至19億美元，對(duì)應(yīng)10x/7x 2017E/18E PS。 上調(diào)目標(biāo)價(jià)至23.7港幣，對(duì)應(yīng)22x/20x 2017E/18E PE。由于云業(yè)務(wù)仍然在投入階段，雖然虧損逐年縮窄，但短期仍有利潤(rùn)壓力，維持金山長(zhǎng)線買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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責(zé)任編輯：李雙雙
