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　　達芙妮(00210 HK)：四季度同店增長2%

　　事件描述：公司公布2012 年第四季度運營數據。四季度同店增長為2%，全年同店增長降至9%。四季度增加了260 個直營和減少了39 個加盟核心品牌零售店鋪，全年凈增加核心品牌零售店鋪767 家，同比增長13.7%。

　　觀點評論：低于預期的同店增長(也低于百麗(1880 HK)鞋類業務的3%和千百度[微博](1096HK)的2.7%)主要是由于疲弱的消費需求以及農歷新年消費推后。管理層提到百貨店鋪的同店增長相對于街邊店有改善，可能是由于寒冷的冬天以及百貨店鋪的大力促銷。四季度的同店增長再次由量的增長帶動而平均單價下降。公司在三季度的數據中已經指出毛利率無論是相比去年同期還是上半年的61.3%都具有較大壓力，但是我們相信我們假設2012 年下半年毛利率下降3.6 個百分點已經足夠，因為部分的毛利率下降將被直營銷售占比提升所抵消。

　　投資建議：盡管由于宏觀經濟的下行導致了女鞋行業短期的放緩，我們預期隨著中國GDP 見底反彈，鞋類業務同店增長將于2013 年上半年有改善。我們維持公司的“收集”評級并將于隨后的公司報告上調目標價。

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