交銀國際

　　近日，銀監會正式批準北京銀行（在北京）、中國銀行（在上海）、成都銀行（在成都）作為主要出資人籌建消費金融公司。此外，天津市設立消費金融公司的申請也正在受理審批中。

　　消費金融公司的發展前景廣闊。消費金融公司主要為個人提供以消費為目的的貸款，不涉及房貸、車貸，不吸收居民存款，規模擴大后可申請發債，境內同業拆借，向境內金融機構借款。客戶群體主要面向低工資和收入不太穩定的年輕階層，貸款審批便捷。發達國家的消費金融公司已是一個較大的金融市場。日本的消費金融公司發展成果較為突出，在90年代增長尤為迅猛，消費信貸規模已高達960億美元，被稱為“異色的新金融軍團”。在新興市場，消費金融公司成長迅速，利差和盈利能力較高。中國目前居民消費貸款占比只有13.5%，且主要以住房按揭為主，消費貸款發展空間很大。

　　消費金融公司的主要經營特點。日本消費金融公司的經營特點表明，因為杠桿低，壞賬率高，必須通過提高利率實現合適的ROE。近年來日本法律規定的消費金融公司最高貸款利率在30%-40%之間，日本最大的消費金融公司武富士公司（Takefuji）的最高貸款利率在20%-30%之間，而過去幾年壞賬損失率平均也高達7%左右，在正常年份可實現10%-20%的ROE。

　　在目前利率限制下銀行開設消費金融公司盈利能力有限。根據規定，消費金融公司的貸款利率不得超過基準利率的4倍以上，利率上限偏低；此外信用評估和盈利模式上需要創新，缺乏完善的貸款催收體系。按照目前5.31%的基準利率，最高利率可達到21.2%，假設平均利率15%，按照日本平均7%左右的壞賬率（新興市場壞賬率可能更高），再考慮營業稅，假設40%的費用率和25%的所得稅率，無杠桿下的ROE僅不到4%，即使考慮通過拆借發債達到3倍的杠桿，考慮融資成本較高，ROE也不可能達到10%。相對商業銀行目前20%左右的ROE來說盈利空間有限。具體可參見拙作《新金融軍團的中國之困》。

　　維持銀行業中性評級。隨著銀行資本約束的強化，以及適應國家經濟結構調整的需要，銀行多元經營的步伐已經有所加快，盈利來源日益多元化，但這些對一兩年內的盈利影響非常有限，10年銀行杠桿下降，政策收緊，盈利難有大的驚喜，目前H股10年平均PE和PB分別為12.3和2.18倍，維持行業中性評級。