國泰君安建議審慎申購龍?jiān)措娏?/h1>
國泰君安（香港） 王鼐
龍?jiān)措娏瘓F(tuán)股份有限公司：首次公開發(fā)行
龍?jiān)措娏瘓F(tuán)股份有限公司（龍?jiān)矗?0916.HK）于09年11月27日至12月2日在香港首次公開發(fā)行股份，并將于09年12月10日在香港主板上市。此次總發(fā)行股本約為21.4億股（可調(diào)整和行使超額配售權(quán)），其中95%約20.4億股將是國際配售，另外5%約1.07億股是在香港公開發(fā)售。發(fā)行價格介乎6.26港元至8.16港元之間，募集資金不超過174.6億元（未調(diào)整和行使超額配售權(quán)）
龍?jiān)词侵袊I(lǐng)先的風(fēng)電發(fā)電商。按截至2008年底的裝機(jī)容量計(jì)算，龍?jiān)丛谥袊蛠喬貐^(qū)分別排名第一和第五。龍?jiān)吹娘L(fēng)電裝機(jī)容量占整個中國風(fēng)電裝機(jī)容量的24.1%，占亞太和世界風(fēng)電裝機(jī)容量分別為11.1%和2.4%。除了風(fēng)電以外，龍?jiān)茨壳霸诮K省還擁有兩家火力發(fā)電廠。
按合并口徑計(jì)算，龍?jiān)茨壳暗娘L(fēng)電裝機(jī)容量約為3,032兆瓦，占其總裝機(jī)容量的61.4%（其余約38的裝機(jī)為火電）。另外，龍?jiān)茨壳皳碛屑s1,760.6兆瓦的再建風(fēng)電項(xiàng)目。計(jì)劃中的項(xiàng)目約為43吉瓦，足以支持龍?jiān)次磥淼陌l(fā)展。公司2010年底的風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)是達(dá)到6,500兆瓦，較目前的裝機(jī)容量增長一倍以上。
截至2009年6月底，龍?jiān)翠浀檬杖爰s為39.1億元，其中33.8%來自于風(fēng)電業(yè)務(wù)，其余來自火電和特許權(quán)建設(shè)業(yè)務(wù)。然而，在錄得的14.5億經(jīng)營利潤中，風(fēng)電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了69%，或約10億元。主要原因是風(fēng)電的經(jīng)營利潤達(dá)到了56.5%，而同期火電業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率僅為23.3%。
龍?jiān)吹娘L(fēng)電業(yè)務(wù)享受很多優(yōu)惠政策。例如強(qiáng)制上網(wǎng)和100%發(fā)電量收購，上網(wǎng)電價溢價，以及稅務(wù)優(yōu)惠。龍?jiān)茨壳帮L(fēng)電上網(wǎng)電價平均為0.4653元，大幅高于其火電的0.3601元。龍?jiān)聪硎艿亩悇?wù)優(yōu)惠于2008年和2009年上半年分別錄得占凈利潤33.8%和17.1%的增值稅退稅。
龍?jiān)磧衾麧櫽?007年、2008年和2009年上半年分別同比增長44.3%、56.9%和79.2%。盈利強(qiáng)勁增長來自于風(fēng)電業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。來自于風(fēng)電業(yè)務(wù)的收入于2007年和2008年分別大幅增長了137.4%和125.4%，其經(jīng)營利潤分別增長了245.8%和142.9%。更重要的是經(jīng)營利潤率不斷的改善，從2007年的45.8%升至2009年上半年的56.5%。另外，公司預(yù)計(jì)2009年全年凈利潤將不少于人民幣8.86億元。
龍?jiān)吹?.26港幣至8.16港幣的發(fā)行價格區(qū)間相當(dāng)于09年預(yù)測市盈率44.5至58.0倍，以及09年預(yù)測市凈率2.1倍至2.3倍（未調(diào)整和行使超額配售權(quán)，1港幣相當(dāng)于0.88人民幣）。與其他五家香港上市的中資電力股估值（09年預(yù)測市盈率12.2倍，預(yù)測市凈率1.4倍）相比，龍?jiān)吹陌l(fā)行價個顯得很貴，而即便是發(fā)行下限的6.26港元也顯得不便宜。然而龍?jiān)吹?0%利潤貢獻(xiàn)來自于風(fēng)電業(yè)務(wù)，而風(fēng)電業(yè)務(wù)利潤較火電高出很多，且其備受國家政策支持，因此我們認(rèn)為龍?jiān)纯梢韵硎芤欢ǖ墓乐狄鐑r。另外，香港上市企業(yè)中并無直接的可比公司，且考慮到龍?jiān)丛谥袊L(fēng)電市場中的龍頭地位，對此高溢價發(fā)行我們認(rèn)為是可以理解的。我們建議投資者審慎申購此次龍?jiān)吹氖状伟l(fā)行。
新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。
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國泰君安（香港） 王鼐
龍?jiān)措娏瘓F(tuán)股份有限公司：首次公開發(fā)行
龍?jiān)措娏瘓F(tuán)股份有限公司（龍?jiān)矗?0916.HK）于09年11月27日至12月2日在香港首次公開發(fā)行股份，并將于09年12月10日在香港主板上市。此次總發(fā)行股本約為21.4億股（可調(diào)整和行使超額配售權(quán)），其中95%約20.4億股將是國際配售，另外5%約1.07億股是在香港公開發(fā)售。發(fā)行價格介乎6.26港元至8.16港元之間，募集資金不超過174.6億元（未調(diào)整和行使超額配售權(quán)）
龍?jiān)词侵袊I(lǐng)先的風(fēng)電發(fā)電商。按截至2008年底的裝機(jī)容量計(jì)算，龍?jiān)丛谥袊蛠喬貐^(qū)分別排名第一和第五。龍?jiān)吹娘L(fēng)電裝機(jī)容量占整個中國風(fēng)電裝機(jī)容量的24.1%，占亞太和世界風(fēng)電裝機(jī)容量分別為11.1%和2.4%。除了風(fēng)電以外，龍?jiān)茨壳霸诮K省還擁有兩家火力發(fā)電廠。
按合并口徑計(jì)算，龍?jiān)茨壳暗娘L(fēng)電裝機(jī)容量約為3,032兆瓦，占其總裝機(jī)容量的61.4%（其余約38的裝機(jī)為火電）。另外，龍?jiān)茨壳皳碛屑s1,760.6兆瓦的再建風(fēng)電項(xiàng)目。計(jì)劃中的項(xiàng)目約為43吉瓦，足以支持龍?jiān)次磥淼陌l(fā)展。公司2010年底的風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)是達(dá)到6,500兆瓦，較目前的裝機(jī)容量增長一倍以上。
截至2009年6月底，龍?jiān)翠浀檬杖爰s為39.1億元，其中33.8%來自于風(fēng)電業(yè)務(wù)，其余來自火電和特許權(quán)建設(shè)業(yè)務(wù)。然而，在錄得的14.5億經(jīng)營利潤中，風(fēng)電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了69%，或約10億元。主要原因是風(fēng)電的經(jīng)營利潤達(dá)到了56.5%，而同期火電業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率僅為23.3%。
龍?jiān)吹娘L(fēng)電業(yè)務(wù)享受很多優(yōu)惠政策。例如強(qiáng)制上網(wǎng)和100%發(fā)電量收購，上網(wǎng)電價溢價，以及稅務(wù)優(yōu)惠。龍?jiān)茨壳帮L(fēng)電上網(wǎng)電價平均為0.4653元，大幅高于其火電的0.3601元。龍?jiān)聪硎艿亩悇?wù)優(yōu)惠于2008年和2009年上半年分別錄得占凈利潤33.8%和17.1%的增值稅退稅。
龍?jiān)磧衾麧櫽?007年、2008年和2009年上半年分別同比增長44.3%、56.9%和79.2%。盈利強(qiáng)勁增長來自于風(fēng)電業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。來自于風(fēng)電業(yè)務(wù)的收入于2007年和2008年分別大幅增長了137.4%和125.4%，其經(jīng)營利潤分別增長了245.8%和142.9%。更重要的是經(jīng)營利潤率不斷的改善，從2007年的45.8%升至2009年上半年的56.5%。另外，公司預(yù)計(jì)2009年全年凈利潤將不少于人民幣8.86億元。
龍?jiān)吹?.26港幣至8.16港幣的發(fā)行價格區(qū)間相當(dāng)于09年預(yù)測市盈率44.5至58.0倍，以及09年預(yù)測市凈率2.1倍至2.3倍（未調(diào)整和行使超額配售權(quán)，1港幣相當(dāng)于0.88人民幣）。與其他五家香港上市的中資電力股估值（09年預(yù)測市盈率12.2倍，預(yù)測市凈率1.4倍）相比，龍?jiān)吹陌l(fā)行價個顯得很貴，而即便是發(fā)行下限的6.26港元也顯得不便宜。然而龍?jiān)吹?0%利潤貢獻(xiàn)來自于風(fēng)電業(yè)務(wù)，而風(fēng)電業(yè)務(wù)利潤較火電高出很多，且其備受國家政策支持，因此我們認(rèn)為龍?jiān)纯梢韵硎芤欢ǖ墓乐狄鐑r。另外，香港上市企業(yè)中并無直接的可比公司，且考慮到龍?jiān)丛谥袊L(fēng)電市場中的龍頭地位，對此高溢價發(fā)行我們認(rèn)為是可以理解的。我們建議投資者審慎申購此次龍?jiān)吹氖状伟l(fā)行。
新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。