本報(bào)記者 丁默 實(shí)習(xí)記者 黃若杭 北京、廣州報(bào)道

　　43歲的神秘富豪張志熔至今未走上臺(tái)前，但盈利大幅下滑、內(nèi)幕交易質(zhì)疑、要約收購(gòu)……他和他締造的熔盛重工卻從來(lái)沒(méi)有像今天這樣備受關(guān)注。

　　8月21日，熔盛重工集團(tuán)控股有限公司(下稱(chēng)“熔盛重工”，股票代號(hào)：01101.HK)公布2012年中期業(yè)績(jī)。造船業(yè)寒冬格局之下，今年上半年，熔盛重工錄得營(yíng)業(yè)收入約54.6億元，較2011年同期的87億元大幅下滑37.2%。得益于獲得的6.7億元政府補(bǔ)貼，上半年熔盛重工勉強(qiáng)盈利2.2億元，但同比下滑82%。

　　業(yè)績(jī)發(fā)布當(dāng)天，熔盛重工同期正式宣布放棄對(duì)全柴動(dòng)力的要約收購(gòu)。

　　“這是一個(gè)艱難而正確的決定。”這次站在臺(tái)前的，仍然是熔盛重工首席執(zhí)行官陳強(qiáng)，“在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生巨大變化的情況下，這是一個(gè)買(mǎi)賣(mài)雙方損失最小的選擇，也是熔盛重工的投資人和地方政府愿意看到的。”

　　多年前，“造船狂人”陳強(qiáng)有句經(jīng)典名言——有時(shí)候，開(kāi)快車(chē)反而更安全。

　　過(guò)去八年，從零到銷(xiāo)售額過(guò)百億，這位推崇“速度決定高度”的狂人與素以賺快錢(qián)聞名的上海灘地產(chǎn)大亨張志熔強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，在江蘇如皋一片蘆葦?shù)厣希�締造了中�?guó)最大民營(yíng)造船企業(yè)的神話(huà)。

　　然而，2012年到來(lái)之時(shí)，熔盛奇跡終究為速度所累，“中國(guó)第一民營(yíng)造船廠(chǎng)”也在輝煌過(guò)后迎來(lái)調(diào)整，張志熔和他的熔盛系開(kāi)始進(jìn)入人們的視野。

　　復(fù)盤(pán)張志熔和熔盛重工飛速崛起背后的資本、產(chǎn)業(yè)及政經(jīng)故事，我們發(fā)現(xiàn)，“系類(lèi)家族企業(yè)”習(xí)慣性地選擇了資本運(yùn)作+實(shí)業(yè)運(yùn)作的模式，張志熔當(dāng)然也未能例外。但隨著同類(lèi)的紛紛倒下，張志熔搭建的“造船+地產(chǎn)+投資”的資本運(yùn)作體系又將走向何方？

　　在熔盛重工快速崛起的背后，是中國(guó)銀行體系瘋狂的信貸躍進(jìn)。

　　從2005年熔盛重工在如皋港破土動(dòng)工那一刻起，短短幾年內(nèi)，中國(guó)大中型商業(yè)銀行是熔盛重工走向世界不可或缺的助推力，國(guó)內(nèi)主要的政策性銀行、國(guó)有大行和股份制銀行均給熔盛重工提供了超過(guò)1000億元的巨額授信，如今，產(chǎn)業(yè)周期風(fēng)云突變，商業(yè)銀行又該何去何從？

　　7億“私房錢(qián)”誘發(fā)“造船夢(mèng)”

　　“我希望大家對(duì)張志熔先生持寬容之心，他過(guò)去是個(gè)地產(chǎn)商，卻希望打造熔盛以工業(yè)報(bào)國(guó)。如果他把這些資金投到房地產(chǎn)會(huì)有更多收益，作為旁觀(guān)者，應(yīng)看到他的可貴之處。”

　　時(shí)至今日，福布斯富豪張志熔深陷中海油收購(gòu)尼克森內(nèi)幕交易風(fēng)波，陳強(qiáng)個(gè)人仍然為他的合作伙伴做了辯護(hù)。而張志熔是這家總資產(chǎn)超過(guò)550億元的中國(guó)最大的民營(yíng)造船廠(chǎng)的董事會(huì)主席兼非執(zhí)行董事。

　　8月23日，一位與張志熔打過(guò)交道的大型銀行江蘇分行人士告訴記者，“張，人膽子很大，有魄力；不過(guò)，這幾年熔盛重工實(shí)際業(yè)務(wù)，他介入并不多。”

　　盡管熔盛重工極力撇清公司董事長(zhǎng)張志熔個(gè)人行為與公司之別，但不可否認(rèn)，張志熔才是所謂的熔盛三劍客——張志熔、陳強(qiáng)與陳惠娟(原江蘇如皋市市委書(shū)記)的核心。

　　復(fù)盤(pán)熔盛重工奇跡的起點(diǎn)是在2004年，那一年，混跡上海房地產(chǎn)多年的張志熔決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)造船業(yè)。

　　2011年9月《福布斯》(中文版)一篇文章如是描述張志熔當(dāng)時(shí)想法：2003年，一次偶然機(jī)緣，張志熔看到了一封國(guó)家發(fā)改委官員寫(xiě)給國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的信件，信中稱(chēng)，中國(guó)有望成為世界第一造船大國(guó)；當(dāng)時(shí)急于尋求轉(zhuǎn)型的張志熔認(rèn)為這是個(gè)機(jī)會(huì)，隨后張志熔說(shuō)服時(shí)任如皋市市委書(shū)記的陳惠娟，并從上海外高橋造船廠(chǎng)挖來(lái)了總經(jīng)理陳強(qiáng)，這便是此后媒體常言的熔盛三劍客“雛形”。

　　《十月》雜志關(guān)于陳強(qiáng)的報(bào)告文學(xué)《船夢(mèng)》這樣描述：2004年“鐵本事件”發(fā)生后，張志熔的信心一度出現(xiàn)動(dòng)搖。經(jīng)過(guò)與陳惠娟的溝通，張志熔最終“下定決心”，并“動(dòng)員妻子將自己的私房錢(qián)7億多元全部拿出來(lái)”。

　　勸說(shuō)妻子拿出7億私房錢(qián)起家，這只是張志熔眾多傳說(shuō)之一，而從一開(kāi)始，熔盛重工便是一家不折不扣的類(lèi)家族企業(yè)，張志熔作為控股股東的地位始終沒(méi)有動(dòng)搖。

　　2010年11月，熔盛重工成功登陸香港市場(chǎng)，IPO募集資金超過(guò)了140億港元，使得一度持有熔盛重工股份53%的張志熔躍升為福布斯中國(guó)富豪榜的“耀眼明星”。上市之初曾有人估計(jì)，僅其持有的恒盛地產(chǎn)和熔盛重工兩家上市公司股權(quán)，張志熔的身家就在380億元左右。彼時(shí)，一個(gè)集地產(chǎn)、造船、資本運(yùn)作三位一體的神秘富豪才逐步浮出水面。

　　事實(shí)上，多年來(lái)有關(guān)張志熔的公開(kāi)敘述并不多，恒盛地產(chǎn)2009年H股招股說(shuō)明書(shū)顯示，“張先生(指張志熔)于1990年代初曾從事建筑材料貿(mào)易及建筑外包業(yè)務(wù)。于1994年，通過(guò)其首個(gè)住宅物業(yè)發(fā)展項(xiàng)目——位于上海的陽(yáng)光綠園進(jìn)軍房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)，該項(xiàng)目于1996年1月動(dòng)工興建”。

　　2000年，張志熔組建了上海陽(yáng)光投資(集團(tuán))有限公司，主要從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。為了利于上市的路演推介，上海陽(yáng)光集團(tuán)于2007年改名恒盛地產(chǎn)。目前，張志熔分別擁有中國(guó)熔盛重工集團(tuán)和恒盛地產(chǎn)53.75%和68.03%的股權(quán)。

　　2004年，當(dāng)張志熔決定投身造船業(yè)時(shí)，他找到了當(dāng)時(shí)上海外高橋造船廠(chǎng)的陳強(qiáng)，公開(kāi)說(shuō)法是，兩人互為知己，“致力于復(fù)興中國(guó)造船工業(yè)”，而內(nèi)在吸引陳強(qiáng)的一大原因，則是張志熔以股權(quán)相邀。

　　熔盛重工招股說(shuō)明書(shū)顯示，“2007年，貴集團(tuán)的直接控股公司就貴集團(tuán)行政總裁陳強(qiáng)先生為貴集團(tuán)提供的服務(wù)而向其轉(zhuǎn)讓50000股熔盛重工股份(獎(jiǎng)勵(lì)股份)。獎(jiǎng)勵(lì)股份的估值乃根據(jù)自由現(xiàn)金流，采用收入法厘定，金額為人民幣236，609，000元”。

　　陳強(qiáng)給熔盛帶來(lái)的則是管理團(tuán)隊(duì)和訂單。

　　2006年初，熔盛重工打下第一根樁；四個(gè)月后，在陳強(qiáng)幫助之下，拿下了6艘冰區(qū)加強(qiáng)型散貨船的建造合同，船東正是陳強(qiáng)的老客戶(hù)——挪威Frontline公司旗下的金海洋船運(yùn)公司，再加上當(dāng)?shù)厥形瘯?shū)記陳惠娟的大力扶持，熔盛在一片蘆葦?shù)厣祥_(kāi)始了奇跡的起點(diǎn)。

　　來(lái)自克拉克松統(tǒng)計(jì)顯示，2008年熔盛重工手持訂單已經(jīng)世界排名第六，中國(guó)排名第二，位居中國(guó)民營(yíng)造船業(yè)之首。

　　2008年后銀行介入

　　無(wú)論是房地產(chǎn)還是造船業(yè)，都是資金密集型行業(yè)，在房地產(chǎn)圈習(xí)慣長(zhǎng)袖善舞的張志熔自然懂得融資的重要性，盡管從一開(kāi)始熔盛就獲得了當(dāng)?shù)卣�府的高額財(cái)政補(bǔ)貼眷顧，但融資的問(wèn)題，在2008年之前，始終沒(méi)有得到很好的解決，其資產(chǎn)負(fù)債率甚至一度達(dá)到100%。

　　2007年，張志熔將眼光轉(zhuǎn)向私募股權(quán)投資，然而，從三家機(jī)構(gòu)獲得的3億美元對(duì)于訂單飛速增長(zhǎng)，講求速度的熔盛重工而言，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠(見(jiàn)下文)。

　　2008年，全球金融危機(jī)籠罩之下，世界造船業(yè)一片哀鴻遍野，但對(duì)于四萬(wàn)億之下的中國(guó)造船業(yè)和熔盛重工而言，卻迎來(lái)了絕佳的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，最先伸出雙手的是中國(guó)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行。

　　2008年11月，中國(guó)銀行江蘇分行與熔盛重工簽訂了高達(dá)69.5億元人民幣總體授信協(xié)議，其中包括流動(dòng)資產(chǎn)貸款6億元，信用證開(kāi)立3.5億元，預(yù)付款保函60億元三項(xiàng)金融服務(wù)，而在半年之后，中行再度擴(kuò)大信貸規(guī)模，使得授信額度增長(zhǎng)至112.5億元；而國(guó)開(kāi)行江蘇分行也與其簽訂7億元船塢改造項(xiàng)目建設(shè)中長(zhǎng)期貸款意向協(xié)議。

　　“從那時(shí)開(kāi)始，熔盛重工逐步成為各家大行總行級(jí)重點(diǎn)客戶(hù)，而熔盛重工確實(shí)有點(diǎn)一枝獨(dú)秀的味道。”上述債權(quán)銀行告訴記者，陳強(qiáng)曾親自到中行總行講過(guò)課，而中行董事長(zhǎng)肖鋼此后也曾親自赴熔盛做過(guò)調(diào)研。

　　從銀行總行而言，對(duì)造船業(yè)的行業(yè)周期及產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的信貸風(fēng)險(xiǎn)一直是有著清晰認(rèn)識(shí)的，本報(bào)記者從建行獲得的一份2009年造船業(yè)信貸投向指引顯示，2009年造船業(yè)整體出現(xiàn)的沖擊一如今日；銀行的審慎態(tài)度可見(jiàn)一斑：一、銀行授信業(yè)務(wù)以非融資性保函為主，實(shí)質(zhì)性貸款占比較小且貸款質(zhì)量較好。二、授信業(yè)務(wù)基本集中于5級(jí)以上(含5級(jí))客戶(hù)，業(yè)務(wù)質(zhì)量總體較高。三、對(duì)于手持訂單執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)明確作出風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　建行指定的授信策略為，“授信品種以與主業(yè)密切相關(guān)的非融資性保函等短期融資產(chǎn)品為主，審慎把握流動(dòng)資金貸款，從嚴(yán)把握固定資產(chǎn)貸款。”同時(shí)，要加大重點(diǎn)區(qū)域內(nèi)龍頭優(yōu)質(zhì)造船集團(tuán)企業(yè)的拓展力度，而產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚，列入國(guó)家中長(zhǎng)期規(guī)劃的上海、江蘇、遼寧、山東、廣東等省市皆在列。

　　2008年后，熔盛重工獲得訂單能力在民營(yíng)造船廠(chǎng)中近乎“一枝獨(dú)秀”， 從2009-2010年，熔盛重工在手訂單從數(shù)十多條激增至近100條，且其中多數(shù)船舶為熔盛自主研發(fā)、具有較高科技含量和附加值的國(guó)際船型，這成為吸引銀行信貸資金的重要籌碼。

　　“造船、光伏都是江蘇省重點(diǎn)扶持的幾大產(chǎn)業(yè)，以光伏為例，江蘇的產(chǎn)能占到了全國(guó)的三分之二，所以江蘇的金融機(jī)構(gòu)都在搶這幾個(gè)行業(yè)。”某政策性銀行江蘇分行人士告訴記者，作為江蘇和安徽兩省重點(diǎn)支持的熔盛重工，更是遭到了銀行的“哄搶”，“信貸市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的供求關(guān)系是銀行求著企業(yè)拿貸款的。”

　　2010年后，短短一兩年時(shí)間，熔盛重工連獲多筆高額授信，其中就包括中國(guó)進(jìn)出口銀行與中國(guó)銀行兩筆創(chuàng)紀(jì)錄的500億高額授信，之后，熔盛還分別與

　　農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行(微博)簽署80億和100億元授信合作協(xié)議，2011年6月底，還獲得中信銀行110億高額授信。此后，農(nóng)行將授信協(xié)議追加到280億元。

　　財(cái)報(bào)顯示，截至2012年6月底，熔盛重工借貸總額為人民幣286.6億元，較2011年底增加近30億元，其部分借貸是由土地使用權(quán)、樓宇、建造合約、已抵押存款、鋼板及集團(tuán)提供的擔(dān)保進(jìn)行抵押。

　　銀行出手的背后，地方政府的影子無(wú)處不在，而地方政府強(qiáng)有力的財(cái)政補(bǔ)貼也是銀行所看重的，近兩年，江蘇如皋市財(cái)政補(bǔ)貼分別為8.3億元和12億元，一度占到其凈利潤(rùn)的45%-50%，而今年上半年，如果剔除6.7億的財(cái)政補(bǔ)貼，熔盛重工凈利潤(rùn)將是負(fù)增長(zhǎng)。

　　“房產(chǎn)+造船+資本運(yùn)作”

　　2012年7月，當(dāng)張志熔深陷SEC內(nèi)幕交易指控時(shí)，媒體援引中海油高層的話(huà)稱(chēng)，張志熔進(jìn)行的內(nèi)幕交易“活兒粗糙”，然而，正如中國(guó)資本市場(chǎng)上層出不窮的“系類(lèi)家族企業(yè)”，張志熔及其控制的恒盛地產(chǎn)和熔盛重工不約而同都選擇了“資本運(yùn)作+實(shí)業(yè)運(yùn)作”的模式。

　　從2009年開(kāi)始，恒盛地產(chǎn)和熔盛重工先后兩次上市，張志熔家族搭建的“地產(chǎn)+造船”的實(shí)業(yè)體系逐漸清晰，其背后的資本運(yùn)作也有不少值得稱(chēng)道之處，而張志熔游走于地產(chǎn)和造船兩大資金密集型行業(yè)，面臨持續(xù)性的融資壓力，仍能游刃有余，外界更將其做熔盛重工的思路，形容為“水上房地產(chǎn)”。

　　2007年，當(dāng)高速擴(kuò)張的熔盛重工遇到融資難題時(shí)，張志熔將眼光轉(zhuǎn)向了私募股權(quán)，當(dāng)年從高盛、D.E.Shaw和新天域等私募股權(quán)手中拿到了近3億美元的融資；不過(guò)，2009年，當(dāng)金融危機(jī)襲來(lái)時(shí)，上述私募股權(quán)選擇撤離，按照對(duì)賭協(xié)議，熔盛重工不得不以59.67%的溢價(jià)進(jìn)行優(yōu)先股回購(gòu)，部分資金由大股東張志熔墊付。

　　然而，相比與國(guó)際私募股權(quán)較量，張志熔自己搭建的結(jié)構(gòu)復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)更值得研究(詳見(jiàn)圖表)。

　　2012年3月份，熔盛重工集團(tuán)旗下核心子公司熔盛重工有限公司中期票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)顯示，張志熔通過(guò)其直接權(quán)益投資包括Fine Profit Enterprises Limited(好利)、Best Era International Limited (美年國(guó)際)、上海陽(yáng)光投資(集團(tuán))有限公司、東方熔盛(北京)文化藝術(shù)股份有限公司等多家平臺(tái)展開(kāi)一系列復(fù)雜股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置。。

　　其中，張志熔全資控股的好利和美年國(guó)際，注冊(cè)地為英屬處女群島分別為熔盛重工和恒盛地產(chǎn)的控股公司，好利擁有Wealth Consult Limited(注冊(cè)地為英屬處女群島的公司)100%股權(quán)，好利又和Wealth Consult Limited 共同控股已在香港聯(lián)交所上市的中國(guó)熔盛重工集團(tuán)及其下屬公司；美年則是恒盛地產(chǎn)及其下屬公司控股方。

　　“一是為了減稅，二是為了規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)相關(guān)政策。”上述債權(quán)銀行人士透露。

　　評(píng)級(jí)公司聯(lián)合資信則認(rèn)為，實(shí)際控制人張志熔通過(guò)多級(jí)公司最終控股發(fā)行人，且成立多家關(guān)聯(lián)企業(yè)參與造船經(jīng)營(yíng)，由于股權(quán)關(guān)系較為復(fù)雜，存在法人治理結(jié)構(gòu)不完善風(fēng)險(xiǎn)。

　　“一邊是造船業(yè)，一邊是地產(chǎn)，都有著龐大的融資需求，張志熔兩面應(yīng)付，一個(gè)字難。”上述債權(quán)銀行表示，目前各家債權(quán)銀行盡管仍然按兵不動(dòng)，但密切關(guān)注熔盛的現(xiàn)金流和訂單情況。

　　進(jìn)入2011年時(shí)，熔盛重工試圖參與民生銀行再融資一事，更表露了張志熔涉足金融的野心，當(dāng)年1月8日，熔盛重工的資本融資平臺(tái)——熔盛投資團(tuán)體(熔盛投資)斥資22.85億元認(rèn)購(gòu)民生銀行5億增發(fā)股，盡管最終因民生更改融資方案，熔盛入主金融業(yè)未能成行，但熔盛投資與民生銀行的緊密關(guān)系卻藉此浮出水面。

　　實(shí)際上，民生銀行旗下的民生金融租賃是中國(guó)熔盛重工最大的國(guó)內(nèi)船東客戶(hù)，近幾年共向中國(guó)熔盛重工訂購(gòu)28艘7.6萬(wàn)噸巴拿馬型散貨船。

　　回到現(xiàn)實(shí)，內(nèi)幕交易丑聞或許僅僅是揭開(kāi)了張志熔資金鏈冰山一角。

　　針對(duì)目前的困境，8月21日業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，陳強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，目前集團(tuán)手持訂單約59億美金，整體經(jīng)營(yíng)正常，資金平穩(wěn)，但整個(gè)造船行業(yè)還將持續(xù)低迷，公司將緊握訂單，與船東共渡難關(guān)，并繼續(xù)全面推進(jìn)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，深耕海工市場(chǎng)，積極等待行業(yè)復(fù)蘇。