王玉 胡蓉萍

　　根據公開信息，大行的融資規(guī)模基本確定，但各家的具體融資方案細節(jié)仍待解。

　　隨著市場走弱，銀行股估值不斷走低，而大型銀行的巨額再融資規(guī)模更讓銀行股雪上加霜。在投資人士看來，和國外同行相比，歷史上銀行股估值均處于偏低狀態(tài)。

　　部分機構尤其是基金經理對大行再融資參與意愿不高，他們對銀行股未來走勢仍缺乏信心。

　　再融資方案兩難

　　交行宣布，將在兩地“A+H”配股融資420億元，建行宣布再融資規(guī)模不超過750億元。中行和工行尚未宣布各自的再融資規(guī)模，如果按照媒體報道的2870億元的總規(guī)模推算，中行和工行的再融資規(guī)模合計為1700億元。另有信息顯示透露，中行再融資規(guī)模為1000億元，工行再融資規(guī)模為700億元。

　　目前對于大銀行再融資的規(guī)模似乎已沒有異議，但再融資方式卻仍然沒有確定下來。

　　交行采取的是配股的方式，由于工行和中行目前的方案都是“A股可轉債＋H股配售”的方式，其中，中行發(fā)行可轉債400億元，工行發(fā)行可轉債250億元。

　　建行再融資經過了多套方案的對比和論證，目前選定的是“A+H"兩地同時配股，按照每10股現(xiàn)有股份配發(fā)不超過0.7股。A、H股可配股數分別不超過6.3億股、157億股，且A股和H股供股比例相同，融資總額最高不超過750億元。其最初選定的方案是A股非公開增發(fā)融資450億元，H股閃電配售融資300億元。

　　在建行再融資方案變化時，其再融資規(guī)模始終限定在750億元。市場預計，即使工行和中行方案有變，總的融資規(guī)模也不會發(fā)生變化。

　　據悉，在討論各行的再融資方案時，維護國有股東的控股地位一直受到關注。在境外融資中，配股是唯一不需要實施國有股減持的融資方式，因此各家銀行都出于維護國有股東地位考慮，在重新考慮配股融資的可能性。但與此同時，配股對于銀行來說價格較低，融資效率低，消耗的過程長。

　　“因此銀行也陷入兩難中。”一位國有大行人士表示。

　　銀行股估值之困

　　雖然各大銀行在陸續(xù)公布增發(fā)規(guī)模，但隨著銀行股價不斷下挫，加上市場信心疲弱，銀行再融資很可能會達不到預期的目標。

　　業(yè)內人士的普遍觀點是，銀行增發(fā)加上農行IPO的不確定因素仍比較大，巨額融資會讓市場承壓，股價走勢預期并不明確，不排除再融資的結果達不到各行預計的情況出現(xiàn)。

　　對于增發(fā)，至少目前基金公司興趣不大。如果認為銀行股估值已經偏低，不參與增發(fā)，基金就會白白承受增發(fā)帶來的損失，如果參與增發(fā)，那對于增發(fā)股鎖定期要一年，也有比較大的風險。

　　銀行股2009年靜態(tài)PE(市盈率)大約為12-15倍，但今年一季度銀行股業(yè)績增幅也普遍在30%以上，按照這個數據，銀行股動態(tài)PE僅為10倍左右。一位公募基金人士表示，這個估值水平已經基本降低到1664點時的估值水平，反觀小盤股(剔除滬深300以外的全部個股)，其靜態(tài)PE已經超過了80倍。

　　上述基金公司人士認為，即便和國際相比，目前國內銀行股估值也已經偏低。

　　上述基金公司人士認為，即便考慮到未來信貸增速下降導致的銀行股盈利能力的下降，但如果按照每年10%業(yè)績增速來看，假設經濟比較平穩(wěn)，即使把政府融資平臺和壞賬風險考慮得更悲觀，未來幾年銀行股估值仍然在10倍PE以下。

　　參照國外情況，在經濟穩(wěn)定的前提下，分析人士認為銀行股的PE水平應該會在12倍至15倍之間，銀行股的低估值將會得到修復。

　　不過，資本要求愈加嚴格成為國際銀行業(yè)的大勢所趨。可以預見，銀行業(yè)務模式的轉型將加速，方向是資本節(jié)約型業(yè)務，如中間業(yè)務等。

　　如果由資本充足率壓迫下的被動再融資演變?yōu)閰柋�秣馬備戰(zhàn)轉型的主動再融資，商業(yè)銀行獲得可持續(xù)發(fā)展能力，投資也將獲利，這在上一輪包括三大行上市在內的銀行融資中得以順利實現(xiàn)。

　　“目前國內銀行的盈利水平還是不低的，對投資者有益，但是關鍵是要形成銀行融資需求和資本市場資金出口的良性互動，這樣才能真正實現(xiàn)雙贏并良性發(fā)展下去。”工行投資銀行研究中心史晨煜稱。

　　來源：經濟觀察網

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