建設銀行的“學費”

　　按上述曾參與建行引入戰略投資者談判的投行人士說法，如今看來相當“實惠”的行權價格，這在雙方最初的談判中應是有所預料的。但最終選擇這樣的形式，實際上還是來自美國銀行作為其主要戰略投資者的定位，可理解為“學費的價格”。

　　按建行招股書中的披露，雙方曾簽訂一份獨家協議，美國銀行在風險管理、公司治理及管理等7個領域向建行提供戰略性協助，并為此向后者派駐約50名人員。

　　對照建行引入戰略投資者處于相對次要位置的淡馬錫，上述人士更認為，上述豐厚許多的協助職能也是美國銀行最終獨家獲得入股之外的認股期權的重要原因。

　　然而時光流轉，近一年間美國本土引發的次按風暴，也讓美國銀行未能豁免。按該行2008年1月發布的數據，其次按減記已高達52.8億美元，并拖累2007年盈利急跌95%。而之前的2007年12月，其董事局主席兼首席執行官Ken Lewis也在公開場合表達了部分變現建行股份“自救”的沖動。

　　一位不愿透露姓名的美資大行分析師告訴記者，之所以美國銀行的減持計劃在迄今的數個月中，仍無顯著的跡象，取決于兩個方面——原有股份的鎖定尷尬和認購期權的巨利誘惑。

　　按最初雙方的協議，美國銀行最初與匯金簽署協議時及建行H股上市時購入的股份，將被鎖定至上市三年后的2008年10月27日。而因行使認購期權而向匯金公司購入任何H股，更被鎖定至2011年8月29日。

　　“業內都能猜到美國銀行的算盤，可以在10月鎖定期滿后按市價賣出原有的股份，已解其本土業務的燃眉之急；同時加快行權，翻手再以低于市價很多的價格買入，”一位歐洲對沖基金的買方研究員告訴記者，“盡管后者要鎖到2011年，但面對超級豐厚的收益，即便從市場拆借資金，也是非常劃算的。”

　　美林28日發布的一份報告更將此戲稱做“扔在桌上的錢”，報告稱，“即便美國銀行維持現有的持股比例，將相當的60億股在年內賣掉，也將穩賺30億美金”。

　　另一中資背景的大型投行，則對后市美國銀行的操作存有期待。該行在一份銷售郵件中分析，“美國銀行是否會減持建行股份的關鍵在于其對建行的戰略定位，是否滿意于10%的持股狀態，或希望擁有更多的發言權，達到20%的持股水平。若美國銀行利用認購期權進行股份替換，按照目前建行股價6.65港元和行權價2.42港元計算，將套現約103.8億美元”。

　　同時，該行亦推測，隨著時間的推移，美國銀行的認購成本將上升，因而認為在8月29日之前，美國銀行有可能逐步增加期權的行使。

　　然而，盡管種種跡象顯示，此番美國銀行的行使認購期權將加大其10月底拋股的可能性，但海外大行普遍對此表示樂觀。美林將這樣的消息定義為，創造買入機會的短期弱點。瑞銀發布的報告也維持了類似的觀點。

　　5月28日，建設銀行H股依舊維持強勢，微漲0.75%，報收于6.70港幣。