陳浠

　　繼中集集團、萬科之后，麗珠集團(000513.SZ，200513.SZ)成為第三家公布B股轉H股方案的公司。

　　1月31日，麗珠集團發布公告稱，公司擬申請將已發行的1.12億股B股轉換上市地，以介紹方式到香港聯交所主板上市及掛牌交易。而其具體的轉股方案，則與中集集團、萬科方案基本相同。

　　與此前兩家不同，麗珠集團選擇作為財務顧問的券商是國信證券。

　　“我們對比了幾家券商的情況，包括規模實力、服務、價格等方面的因素，最后選擇了國信證券。這次轉股并不涉及融資，所以成本也是一個重要考慮因素。”1月31日，一位麗珠集團相關人士對本報記者表示。

　　國泰君安國際總裁閻峰則對記者稱，目前國泰君安國際、中信證券、國信證券各做一單B轉H股，就具體方案來看，三家的方案基本是一樣的。

　　與前兩家相同，麗珠集團亦為B股股東安排了第三方提供現金選擇權。有趣的是，此前確定擔任萬科第三方的高瓴資本，此次亦成為麗珠集團轉股方案的第三方。

　　1月31日，麗珠集團漲停，收報于37.29元；麗珠B亦漲停，收報于31.13港元。

　　相對利好B股股東

　　“此次B股轉H股，對現有的B股股東較為有利。”興業證券分析師項軍表示，因為B股流動性較差，長期以來，麗珠B股估值平均低于A股44%，截至停牌前的1月4日，公司的B股股價僅28.3元港幣，折合人民幣22.75元，只有A 股股價的67%，折價較多；轉到港股之后，由于流動性大幅改善，預計麗珠港股的股價高于B 股將是大概率事件。

　　一位資深市場人士告訴記者，麗珠集團1月31日A股、B股股價雙雙漲停，還有一個重要因素是補漲。麗珠集團從1月7日起停牌，至1月31日復牌。麗珠集團停牌期間，上證指數漲幅為4.6%。

　　更有看點的，是麗珠集團所在醫藥行業在港股與A股的估值差異

　　目前大多數A+H 醫藥股H股相對A股折價。譬如，以1月30日收盤價計算，復星醫藥(600196.SH，2196.HK)H股對A股的折價率為-10.3%，廣州藥業(600332.SH，0874.HK)這一折價率為-41.1%，而總市值僅為16.92億元人民幣的新華制藥(000756.SZ，0719.HK)H股對A股的折價率更有-60.8%。

　　“假設B轉H股順利實施，參考目前H股對A股的平均折價率20%，以及A+H的4家醫藥股的折價規律，我們保守估計未來麗珠H對麗珠A的折價率可能在15-20%之間，較B股的折價率顯著改善，而且流動性增強。”齊魯證券稱。

　　高瓴資本再任第三方

　　第三方給B股股東提供現金選擇權這一模式亦出現在麗珠集團B股轉H股方案中。

　　為麗珠集團本次方案提供現金選擇權的第三方是Hillhouse Capital及其控制的基金(下稱“高瓴資本”)、國信證券(香港)資產管理有限公司【下稱“國信(香港)資管”】。這兩者已承諾提供合計12億港元的行權資金。

　　“國信(香港)資管是我們財務顧問國信證券的關聯方。而高瓴資本則是我們公司股東高瓴基金的關聯方。他們都是看好公司的基本面和未來發展，愿意支持，做出這個承諾。”前述麗珠集團相關人士對記者表示。

　　高瓴資本亦是此前萬科B轉H股方案中的第三方。此前萬科公告的方案中，向萬科B股股東提供現金選擇權的第三方，為華潤(集團)有限公司及其子公司、新加坡政府投資公司(GIC)、高瓴資本。高瓴資本是唯一未與萬科現有主要股東有關聯的第三方。

　　雖著眼于長期，第三方亦可能收益頗豐。1月31日，中集集團H股收報于16.5港元，比B股最后交易日收盤價9.7港元上漲了70.1%。而第三方博馳公司持有中集集團1.37億股B股股票，持有成本為9.83港元。按此計算，賬面浮盈已高達9.316億港元。

　　而在麗珠集團公告的方案中，其B股股東享有的行權價格為29.72港元/股，較公司B股股票停牌前一交易日(1月4日)收盤價(28.30港元/股)溢價5%。這一溢價幅度與此前中集集團、萬科的方案相同。

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