美國繼續量化寬松，最終成就了這家區域性保險公司的IPO

　　□ 本刊特派香港記者 王端 記者 陳慧穎 | 文

　　美國國際集團(AIG)旗下的友邦保險(01299.HK，下稱AIA)，年內三度沖擊香港IPO，在10月底終于獲得成功。

　　10月22日，AIA以19.68港元的價格區間高端定價，并多發售11.7億股份，以178億美元的集資額，打破農業銀行(01288.HK/601288.SH)在香港創下的集資紀錄，榮膺今年港交所“集資王”。

　　本次AIA上市出售的全部為母公司AIG所持有的舊股，旨在減持套現，償還美國政府給予AIG的天量救援資金。9、10兩月，IPO沖刺期間，AIA仍不斷向各類投資機構伸出橄欖枝。

　　但是，在招股新聞發布會上大講“中國故事”的AIA，并未獲得來自中國的基石投資者加盟。

　　接近交易的人士向本刊記者表示，AIA上市聆訊前后，機構對于后市判斷各有不同，因循對后市的判斷作出投資決策。

　　AIA香港招股如火如荼，美國寬松貨幣政策再啟，最終成就了AIA的香港IPO。

　　從9月至今，已經有25單新股在香港聯交所主板掛牌。美國繼續量化寬松，令大量資金釋放而出，找尋投資機會。

　　“現在，投資者對風險的承受度增加了�！蹦Ω�大通亞洲投行副主席兼中國投行首席執行官方方說。

　　上限定價

　　香港時間10月22日清晨，AIA的定價會議結束，IPO價格最終定在價格區間的上限。相當于2011年內涵價值1.18倍數。

　　這令友邦保險的整體估值達到約306億美元，超過了較早前保誠原計劃全面收購友邦付出的303.8億美元代價。

　　此次AIA在全球發售58.57億股份，均為AIG持有“老股”，約占公司已發行股本48.6%。其中公開發售部分占10%，國際配售部分占90%。發售價介于每股18.38港元至19.68港元。

　　除15%的超額配售權外，還有最多20%的發售量調整權，即是承銷商可以根據“銷情”增加發售股份數目，因此AIA此次全球最多發售80.8億股股份。

　　根據《香港經濟日報》報道，不計及發售量調整權和超額配售權，AIA國際配售部分，超額認購7倍。在強大訂單的支持下，此次IPO不僅在上限定價，還行使發行量調整權。本次全球發售之后，在不行使超額配售權的情形下，AIG持股量為41.7%，倘若全部行使超額配售權，AIG的持股量將為32.9%，仍然維持大股東身份。

　　AIA將于10月29日在香港聯交所掛牌，其命運歸宿終見分曉。此前，AIG三番四次出售友邦，但整個過程并不順遂，其關鍵在于外界估值意見不一。

　　本次IPO的定價區間選取頗有深意。AIA整體估值在285.6億至305.8億美元之間。上限略超過保誠對AIA最后一輪304億美元的報價。之前也有中資財團向本刊記者透露，曾以接近整體估值下限的價格，競購AIA三成股權，但最終遭拒。

　　承銷商摩根士丹利的推薦報告指出，AIA保險合理估值則為340億至370億美元，相當于2011年內涵價值倍數(P/EV)1.3倍至1.4倍。新業務價值倍數為10倍-13倍。

　　美銀美林報告則說，該行認為AIA的合理估值為295億至389億美元，相當于公司2011年內涵價值倍數的1.14倍至1.51倍。

　　事實上，由于AIA是區域性的保險商，目前在亞洲上市的保險公司大都深耕一到兩個市場，因此較難拿友邦保險與其他保險商估值作比較。

　　在亞洲區內，內涵價值倍數較高的無疑是中資保險公司。根據美銀美林的估算，中國人壽(02628.HK)2011年預期內涵價值倍數是2.1倍，平安(02318.HK)為2.3倍。內地保險公司高估值，無可厚非，主要是基于市場增長前景。而區內成熟市場如臺灣中國人壽(02823.TW)內涵價值倍數是0.7倍，韓國的三星人壽(032830.KS)為1倍。

　　與歐洲平均約0.8倍內涵價值倍數的保險商相比，AIA的估值略高，然而像歐洲或美國某些全球性的保險商，其亞洲業務占比并不高，譬如ING公司，只有14%的保費收入來自亞太。

　　由于AIA覆蓋亞太的成熟和新興市場，新業務增長預計將更快，估值也應高于歐美同輩，但低于純粹新興市場的保險商。

　　研富資產管理(RCM)亞太區行政總裁康禮賢指出：“由于AIA集資額之巨，其發行無疑是對市場一次檢驗。AIA也希望上市之后價格仍有支撐，讓投資者有錢可賺，是合理的策略�！�

　　但也有中資券商分析師表示，作為一家區域性的保險公司，要看透AIA的保險業務非常艱難。

　　“特別是在目前匯率劇烈波動的背景下，AIA在不同區域的銷售和利潤數字都需要折算成單一貨幣再制作財務報表，這里面就有非常大的變數�！鄙鲜龇治鰩熣f。

　　中資缺席基石投資者

　　此次AIA上市，總共引入七家基石投資者中，包括香港富豪鄭裕彤、吳光正以及國浩集團、科威特投資局等，總共認購價值19.2億美元的股份。而國浩執行董事丁偉銓10月22日公開表示，集團認為AIA業務基礎良好，估值合理，具有中長線投資機制，未來不排除進一步增持。

　　盡管在上市的記者會上，AIA首席執行官杜嘉祺(Mark Tucker)花了不少篇幅來講述“中國故事”，不過AIA的招股書披露的基石投資者中，卻沒有內地機構的身影。

　　接近交易的人士向本刊記者表示，“可能是因為時間窗口，AIA上市聆訊前后，對于后市判斷，各機構有不同�！盇IA是在9月初遞交上市申請，而當時的市場并未確定股市進入上升通道，難免令投資者產生憂慮。

　　也有內地一保險公司負責投資的人士表示，畢竟對AIA了解有限，與以往認購H股IPO有所不同。

　　而且，最重要的是，基石投資者有長達六個月的鎖定期，在目前的市況下，不明朗因素還很多，“這種大盤股最受市場波動影響”。

　　雖然沒有內地的基石投資者，但是仍然不乏內地投資者對AIA青眼有加，業內同行也紛紛“撐臺”。

　　接近交易的人士向本刊記者透露，包括中投、人保財險、泰康人壽、南方基金等都有認購AIA的股份，“下單大約在2億－3億美元”。而平安相關人士也表示，有意認購AIA股份。

　　根據AIA的招股書，集團截至2009年11月30日財政年度，總加權保費收入為116.32億美元，公司凈利潤為17.54億美元。截至今年5月31日的總資產為957.38億美元。

　　AIA早于1992年進入中國市場，是惟一獲發全資牌照的外資壽險公司。目前在內地“兩省”(廣東、江蘇)“三市”(上海、北京、深圳)經營業務。目前AIA最重要的市場仍是香港，截至今年上半年的統計資料顯示，香港業務貢獻了友邦保險內含價值的39%，內地僅占8%。根據中國保監會的資料，AIA在中國的市場份額，已從2004年的1.51%，下降至今年前八個月的0.69%。AIA若想在中國市場重振聲勢，就不得不出奇兵。

　　今年9月9日，也就是在遞交香港上市申請之后的一周，AIA與工商銀行簽訂長期策略合作伙伴協議。根據該協議，雙方計劃在中國共同開發銀行保險業務。

　　此次AIA承銷團規模堪比農行上市，共有11家承銷商，其中包括摩根士丹利、德意志銀行、花旗、高盛、摩根大通、巴克萊、工銀國際、瑞信、美林、瑞銀和馬來西亞的CIMB。中資投行中，只有工銀國際位列其中。

　　而工銀國際的屏雀中選，也與AIA與工行新簽訂的銀保合作不無關系。

　　集資掀熱潮

　　AIG曾有過三輪出售AIA方案。首先是AIG計劃出售AIA49%股權，但是，因未出讓控股權，未獲得投資人積極響應。

　　之后，AIA曾準備今年年初在香港上市。就在上市前夕，AIG突然宣布，AIA獲得了英國保誠全面收購要約，這令AIA上市計劃受阻，但是因為交易價格分歧，雙方并未達成一致意見。

　　從今年7月開始，AIG重整出售AIA的思路，制定了上市前私募與上市并行的計劃，即30%的股權用于私募，30%的股權公開發售。

　　郭廣昌、胡祖六和私募股權基金集團PAG的董事長單偉建，分別牽頭的三家投資團對AIA的30%股權提交了報價。但由于價格等因素，又未能成事。

　　而今年9月展開新一輪的IPO，AIA將IPO的規模，由之前計劃公開發售的30%的股份，擴大至目前的48.6%。

　　與今年年初的IPO計劃不同，目前留給AIG的時間已經越來越少。11月美國中期選舉迫近，AIG欠下美國政府1800億美元債務，其中包括對美聯儲的360億美元欠款，AIG急需變賣資產還債。

　　另外，AIA香港上市籌備工作是基于截至2010年上半年的業績。到今年11月，這些業績將成明日黃花，必須重新制作相關上市文檔。

　　目前看來，AIA本輪上市“諸事順利”，這得益于各國央行維持寬松貨幣政策帶來的流動性支持。進入9月，香港資本市場異�；钴S，新股和配售活動接連不斷。

　　“我們有一天誕下‘三胞胎’，要同時給三個項目定價�！蹦Ω�大通亞洲投行副主席兼中國投行首席執行官方方在接受本刊記者采訪時表示。

　　方方說，最近一波香港集資熱潮，一方面是美國繼續量化寬松，迫使大量資金釋放，出來找尋投資機會，“現在，投資者對風險的承受度增加了。”而歐洲主權信用危機基本穩定，市場認為不會出現新的危機。在中國方面，8月份市場都認為中國增長率見底，“這些因素都利好新股市場”。

　　而摩根士丹利中國策略師婁剛在接受本刊記者采訪時表示，資本市場仍會有相對較高的活躍程度。

　　婁剛從美國路演回來，他說，在與美國投資者的交談中發現，盡管投資者認為美國繼續量化寬松(QE2)無異于“飲鴆止渴”，但是投資者在現階段都可以欣然接受，而且認為“先解近渴”再說。