交銀國際  李文兵

　　全球壽險業增長動力在亞洲，亞洲壽險增長動力在中、印。在美國以及西歐壽險市場疲軟的情況下，亞洲為全球壽險市場發展提供了動力。04—09年，亞洲壽險市場復合增長率10.3%，而同期北美和西歐復合增長率僅為3.9%和5.6%；在亞洲壽險市場中，中國和印度增長貢獻最為顯著，雖然目前日本占據了50%的亞洲壽險規模保費，但是由于日本經濟疲軟，壽險保費增長趨緩，而中國、印度快速增長的經濟以及壽險保費是的快速增長使得兩國成為亞洲壽險行業發展的強勁動力。

　　AIA 占據亞太市場有利位置，可分享亞洲壽險行業的成長。AIA 在亞洲市場占據了重要的位置，在香港、新加坡、泰國、菲律賓市場占有率第一，印尼、馬來西亞第三，在中國外資壽險公司中也占據第一的位置，印度非國營壽險公司中排名第一、澳大利亞排名第6 位；AIA 在亞太市場重要市場布局合理，占據了有利位置，可以分享亞洲壽險行業的成長。

　　公司近兩年業務發展弱于行業，中印業務有待加強。公司07 年—09 年壽險規模保費與新業務保費復合增長率為-7.3%和-30%，而同期亞洲壽險市場復合增長8%，公司發展弱于行業平均水平；公司在中國和印度的市場占有率偏低，分別為1%和1.2%；中國和印度的保費分別占公司保費和新業務保費的而9.3%和5.4%、中國市場新業務保費占公司總業務的11.7%，中印市場業務在公司占比還偏低；近兩年公司在中國新業務保費復合增長率為-21%，同期中國壽險保費復合增長30%。中印市場有待加強。

　　合理估值區間 HK$17.4— HK$21.3。我們使用兩階段絕對估值模型計算出公司合理估價為 HK$17.4— HK$21.3，對于折現率為10%的情況下，第一階段新業務價值增速分別為-10%和6%，我們認為這是與目前公司業務發展的合理估值區間；同時我們使用PE、PB 方法分別得出公司的合理價格為 HK$17.4 和 HK$20.3。