AIG在價格、時間和控制權之間總是無法取舍，令友邦與香港資本市場幾度失之交臂

　　□ 本刊特派香港記者 王端 記者 陳慧穎 | 文

　　9月2日，友邦正式向香港交易所遞交了上市申請。

　　這是一年之內，友邦保險(AIA)再度啟動在香港的首次公開發行(IPO)。近一年多來，由于母公司美國國際集團(AIG)在價格、時間和控制權等主要因素之間無法取舍，令友邦與香港資本市場總是失之交臂。

　　與今年年初的IPO計劃不同，目前留給AIG的時間已經越來越少。11月美國中期選舉迫近，AIG欠下美國政府1800億美元債務，其中包括對美聯儲的360億美元欠款，AIG急需變賣資產還債。如若不能高額套現，至少也要做出努力綢繆的姿態。

　　投資界盛傳，友邦保險本次IPO的規模，為總股本的25%-30%，全部為AIG減持的舊股。以友邦總體估值300億美元計算，本次IPO的規模在75億至100億美元之間。

　　這與7月《華爾街日報》報道的友邦保險最高達150億美元的IPO計劃相比，已經有了不小的縮水。

　　“AIA的計劃，就是無論如何都要先上市，如果市況不好，就少賣一些，至少要打通上市退出的通道。”一位資本市場的資深人士這樣分析。

　　齊心賣“大象”

　　友邦保險是繼農業銀行(601288.SH/01288.HK)之后，香港市場再次迎來的巨無霸IPO。

　　引人矚目的是，此次的承銷團隊相當豪華，規模亦堪比農行。有接近交易人士指出，總共有11家承銷商，其中包括摩根士丹利、德銀、花旗、高盛、摩根大通、巴克萊、工銀國際、瑞信、美林、瑞銀和馬來西亞的CIMB。前四家為全球協調人。

　　更加令人關注的是，在眾投行中，只有工銀國際一家中資投行位列其中，并同時擔任財務顧問的角色。

　　雖然IPO的準備工作剛剛啟動，投行們已經四面出擊，尋找買家。一些大的中資機構已經接到了承銷團要進行推介的預約。

　　友邦希望能借鑒農業銀行和光大銀行的IPO，多引入機構投資者，提前消化承銷壓力。有一種說法是，友邦希望能夠找到一兩家基石投資者，一舉吃下友邦總市值10%的股份。

　　不過，一位中資機構人士表示，這樣的如意算盤恐怕難以實現。“友邦的盤子本來就大，基石投資者還有三到六個月的鎖定期，再加上大股東還有明確的減持預期，這幾個因素通盤考慮下來，這樣的基石投資者可能沒有哪家機構愿意當。”

　　AIA是亞太地區的主要壽險集團，展業歷史超過90年，服務范圍遍及15個地區市場，雇員約1.5萬人，獨家代理隊伍人數超過16萬人。截至2009年11月30日，總資產為915億美元，AIA股東應占總權益為153億美元。

　　在香港、泰國、新加坡等市場，AIA的市場占有率名列前茅。在中國，AIA的保費收入也能進入前十名。這對于一家外資保險公司而言殊為不易。友邦正在與建行、工行商談銀保銷售合作，希望給中國故事增加更多色彩。

　　對于AIA的IPO，有歐資金融機構的基金經理表示，AIA的資產狀況不錯，賣點之一就是在中國市場份額的增長前景，然而在此方面，由于中國保險市場，基本為內資壟斷，外資的競爭空間有限，因此也存在著不確定因素。

　　此外，有美資資產管理公司的基金經理指出，“如果AIA在估值方面不夠便宜，為什么不直接去買中資的保險股呢？”更何況，近期中資壽險股因為上半年新業務價值增速放緩，在香港市場受到沽壓，表現不佳。

　　“除非AIA有一個強大的中國戰略投資者，才能在IPO的時候提價。”有參與競購股權的人士說。

　　然而，在IPO承銷團人士看來，“有一個強大的中資戰略投資者，只是錦上添花的事情，AIA承銷并不太成問題。”

　　暫緩引進戰投

　　剛剛過去的一個月中，AIG的財務顧問高盛為友邦30%的股份組織了Pre IPO競購。雖然此前郭鶴年家族等香江豪門曾表露過興趣，但最后遞交文件的三組買家均來自中國，包括復興集團郭廣昌、原高盛大中華區主席胡祖六，以及私募股權基金集團PAG的董事長單偉建分別牽頭的三家投資團。

　　但也有一位國際頂級PE的負責人告訴本刊記者對這一輪私募的看法，認為由于與IPO時間過于接近，降價余地少，更不可能對資產進行重組，這一單交易的投資價值非常有限。

　　參與競標的中國買家，對友邦保險幾乎都有戰略上的考慮。除財務投資者，中國人壽和信達資產管理公司是各投資團極力爭取的對象。盡管中國人壽董事長楊超8月26日在業績會上的回應稱，近期沒有與AIG高層正面接觸，洽談收購AIA資產一事，但閃爍其辭的回應，更平添資本市場更多想象空間。

　　有中資競購團人士分析，三成股權雖然對外資PE不具吸引力，但對于中資機構未嘗不是件好事。這是一個可進可退的股權比例。如果AIA成為上市公司，三分之一就可以成為上市公司的絕對大股東。而且AIG遲早要退出，這樣如果發現公司資質好，可以再從AIG手上接貨。當然，如果情況轉趨糟糕，退出或轉讓三分之一的股份，難度也不很大。

　　由于AIG堅持以300億美元作為友邦的整體估值，并且堅信憑友邦目前的資質，縱無中資大機構為其“撐腰”也能順利IPO，談判僵持不下，最終在一周前戛然而止。

　　美國東部時間8月27日晚，原高盛大中華區主席胡祖六正式退出競標。

　　幾乎與此消息同步，AIG給幾家競購團發函，稱將直接進入IPO程序。而外界也解讀為，此舉標志著IPO取代私募成為當前友邦的交易主線。

　　“AIG在一些競購團身上浪費了太多時間，現在不敢再等下去。”一位知情者這樣說，他表示一些競購團的資金來源沒有落實，一些大的投資機構始終按兵不動。不過，他也表示，目前私募道路并未完全封死，仍有機會，要看AIG出售友邦的進程相機而動。

　　AIG的時間線

　　AIG作為全球保險業金融巨頭，是2008年金融危機中最大的輸家之一，受其子公司的衍生品交易巨虧的拖累，整個公司瀕于破產。美國政府為挽救金融市場，不得不施以援手。

　　截至2009年3月，美國政府已經持有AIG集團80%的股權，并向AIG提供了超過1800億美元救援資金。作為獲得政府救助的條件，AIG需要出售旗下資產以償還債務。此后AIG已陸續出售了一些資產和業務給各國買家。

　　總部設于香港的AIA，是AIG旗下相對有質素和品牌的資產，友邦保險在亞洲多個國家和地區展業，其中很多市場還是保險滲透率較低的新興市場，因此無怪乎AIG希望AIA能賣個好價錢，但市場窗口總是不盡如人意。

　　針對AIA的資產處置，AIG曾有過三輪出售方案。首先是AIG計劃出售AIA49%股權，但因未出讓控股權，投資人并未積極響應。

　　之后，AIA準備今年年初在香港直接上市。孰料就在上市前夕，“殺出程咬金”，AIG獲得英國保險集團保誠的355億美元全面收購要約，保誠并計劃到香港掛牌。但這一交易價格并沒能得到保誠股東的支持。保誠要求降價至303.75億美元，又未獲得AIG認同，談判破裂。

　　今年7月開始，AIG重整出售AIA的思路，制定了Pre IPO私募與上市并行的計劃。一位接近交易的國際投行人士分析，隨著美國11月中期選舉的迫近，備受“國有化”之譏的奧巴馬政府愈發希望AIG的資產處置工作能有明確進展。

　　另外值得關注的是，同在上周，AIG處置臺灣資產南山人壽案被臺灣金管局駁回。去年10月，AIG宣布將持有的南山人壽97.57%股權，全部售予香港上市公司中策集團(00235.HK)與博智金融控股結成的聯盟，收購價格為21.5億美元。

　　然而對于資金背景是否具有“大陸色彩”，臺灣輿論始終議論紛紛。最終臺灣金管局以缺乏“后續增資能力”及“長期經營承諾”，否決了該項收購案。瑞信報告指出，預期臺灣當局仍希望AIG能繼續經營南山人壽，等待當地合適買主出現。

　　早在AIG出售友邦給保誠的交易告吹之時，美國財政部長蓋特納就公開表示，交易失敗不會阻礙政府收回對AIG的救助資金。

　　另外，AIA上市籌備工作是基于截至最近一個半年財年結束之日的業績。因此，到今年11月，這些業績將成“明日黃花”，必須重新制作相關上市文件。

　　諸多矛盾，均在美國11月中期選舉之前爆發，AIG的壓力可想而知。截至本刊發稿前，AIG美國總部不愿接受采訪對此案置評，僅表示“將盡一切努力及早歸還政府貸款”。

　　本刊特派華盛頓記者李增新對此文亦有貢獻