農行內部人士不認可有關“發行價最低為1.905元”的猜測

　　理財周報記者 李峻嶺/文

　　6月9日，證監會發審委審核通過了農行首次公開發行申請；6月10日農行通過港交所上市聆訊，H股發行獲準。以此為標志，農行IPO進入實質性操作階段。

　　另據知情人士透露，農行已經確定在端午節后展開路演。路演將從北京開始。

　　發行定價不會低

　　近日，有分析師估計，農行發行市凈率應在1.5倍左右。這將是農業銀行A股的市凈率最低要求，以農行披露的去年每股凈資產1.27元計算，發行價最低為1.905元，低于市場傳聞的2.5~2.6元。

　　農行內部的一位人士不認可上述分析。他認為，2.5~2.6元的發行價是有基本面支撐的。公司IPO定價高低還往往受多種因素影響，與公司的基本面以及定價時資本市場走勢密切相關，目前談發行價格為時尚早。

　　“農行作為一家橫跨城鄉，并在城市與縣域兩個市場均占據主流地位的大型商業銀行，具備向客戶提供全面金融產品和服務的能力，將顯著受益于未來城鄉經濟的協同發展。考慮到上述因素，農行的發行定價有可能獲得較好的估值。”上述農行內部人士說。

　　在2003年之后，中國啟動建設銀行、中國銀行以及工商銀行等三家國有商業銀行股份制改革，三家銀行相繼上市。分別對比三家國有上市銀行當初的招股說明書和之后的歷年財務報告會發現，這三家銀行的信貸業務穩步增長、中間業務收入及占比逐步提升、風險管理水平不斷提高，成本收入比也得到了有效控制。經過金融危機的考驗，投資者特別是國際投資者對中國銀行業的認識已經發生根本的變化——中國銀行業的投資價值正在獲得廣泛認可。

　　農行此次沒有引入外資戰略投資者。這讓農行消除了建行上市之時曾遭遇的“賤賣論”的困擾。從農行的預披露的招股說明書看，農行對自身的價值充滿信心。這種自信讓農行不僅對A股的發行感到樂觀，對H股的發行上市過程中吸引基石投資者也底氣十足。

　　有報道稱，基石投資者所擁有的股份，將占A股發行總量的30%，占H股發行總量的40%。對于這種猜測和分析，農行內部的一位人士表示，一些大型機構投資者確實對農行股票表現出極大興趣。

　　中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，下一步農行的改革重點將是進一步完善銀行公司治理，改制上市是總行層面推動的，而上市之后，新的治理結構的推行，風險防范能力的提升需要總、分行聯動，漸進完成。

　　預先披露的農行招股說明書顯示，農行本次擬通過A＋H發行上市，計劃發行不超過222.35億股A股股票，占A股和H股發行完成后總股本的比例不超過7%；與A股發行同步，農行擬通過香港公開發行和國際配售初步發行不超過254.11億股H股。

　　三農金融價值受關注

　　隨著農行上市步伐的加快，在過去曾廣受質疑的“三農金融”業務價值正在被投資者重新認識和關注。

　　預披露的農行招股說明書顯示，農行通過位于縣域地區的2048個縣級支行和22個二級分行營業部，向縣域客戶提供廣泛的金融服務，上述業務統稱為三農金融業務，又稱縣域金融業務。

　　特別值得注意的是，農行擁有大型商業銀行中最多的縣域網點，覆蓋了全國99.5%的縣級行政區，農行的12737個縣域機構大部分位于經濟較為發達的縣級市所在地及縣城。網點的高覆蓋率以及網點所處區域的經濟發展水平，足以讓投資者重新審視農行三農金融業務的今天。

　　截至2009年12月31日，本行擁有縣域個人存款賬戶3.4億個，縣域個人貸款客戶360.4萬個，對公存款賬戶數115萬個，有貸款余額的公司客戶3.37萬個。

　　農行的縣域客戶結構在近年來已發生根本性變化——過去以供銷社、糧棉油收購企業和鄉鎮企業為主的縣域客戶結構，已被新時期的優質公司客戶和中高端個人客戶等為主的客戶結構所取代。

　　如在零售銀行業務領域，農行重點發展了縣市居民、個體商戶、富裕農戶等中高端個人客戶，通過設立縣域理財中心培育中高端優質客戶，并針對個人客戶的資產規模制定相應的銷售策略，充分抓住縣域居民財富增長、消費水平提升所帶來的零售銀行增長機遇。

　　用數字說話更有說服力。農行三農金融業務的風控能力和經營效率持續改善，財務業績增長明顯——稅前利潤從2007年的94.34億元增加至2009 年的209.45億元，年均復合增長率達到49.0%。

　　此外，農行三農金融業務所享受到的諸如稅費等優惠政策，也是投資者看好農行投資價值的依據。

　　農行還通過全行性的結算平臺和網絡向縣域客戶提供中間業務產品和服務。農行向縣域公司客戶提供全方位的投資銀行業務品種。農行還與保險公司及其他非銀行金融機構開展合作，在縣域地區代理各類金融產品銷售，向客戶推出投資理財和風險管理產品。2009年，農行在縣域地區理財產品銷售總額318億元，代理銷售基金530億元，代理發行憑證式儲蓄國債39億元，分別較2008年增長382.7%、10.5%和22.8%。