理財周報投行實驗室研究員 滕曉萌/文

　　農行管理層始終有兩個參照系：一是希望創下全球IPO新紀錄，二是自己的發行價比肩工行

　　不管近期A股和H股市場多么低迷，農行7月上市似乎是開弓之箭。理財周報記者曾就此事宜聯系過農行董秘李振江與新聞處，但農行對具體時間窗口三緘其口。

　　近日，農行負責上市事宜的副行長潘功勝率領團隊，馬不停蹄拜見全球各大機構投資者。有消息稱，其接觸對象包括一些主權財富基金。潘功勝自己則向外界表示，目前投資者反應不錯。

　　“農行管理層始終有兩個情結，一個是希望融資額不低于當年的工行(601398.SH)，該公司創下了當時全球最大IPO紀錄，農行希望自己也能創下現在的全球IPO紀錄；一個是認為自己的定價不能低于工行發行價，不但PB不能低，股價的絕對值也不能比工行當年的3.12元的A股首發價低。”一位接近農行的投行人士向理財周報記者表示。

　　2006年，工行不計超額配售選擇權行使，A+H就合計募集了191億美元。

　　此前市場一直傳言，農行計劃A＋H募資將超過300億美元，但潘功勝近期對此作出了否認，“兩地加起來最多也就是250億至260億美元”。

　　2006年工行上市時，潘功勝正是工行的董秘，此前曾任工行股改辦主任。2008年他從董秘任上離職、轉任農行副行長后，一直主管股改上市相關工作。

　　A股基金經理：農行能和工行比？

　　而目前市場普遍確認，農行期望的市凈率(P／B，股價比每股凈資產)在兩倍左右。

　　“農行憑什么跟工行和中行(601988.SH)一個估值？”一位北京基金公司的投資副總監向理財周報記者表示，因為三農資產的問題，農行在資產質量上，明顯不如工行和中行；另外由于擔憂壞賬率提升問題，他并不看好銀行股。如果農行按照傳言中兩倍PB的價格上市，他不會介入。

　　而廣東一家基金公司的投資總監則表示，上市公司管理層希望定價高一點可以理解，但是價格最終仍然需要市場來決定，上市公司不能“硬上”。

　　2006年，工行上市時，正值全球股市上漲時期，中行、建行(601939.SH)上市后的表現也給了投資者信心。市場不但笑納了191億的大單，而且其占初始發行規模15%的19.5億股超額配售權也被全部行使。不管是A股和H股，發行價都達到了招股定價區間的上限。

　　而自2009年第四季度以來，A股市場金融板塊一直低迷，一家上�；�金公司專戶投資總監向理財周報記者表示，一季度尚且認為銀行股估值偏低，可以適當買入，但是在新的經濟緊縮政策出臺后，不看好銀行股，近期不會考慮參與。

　　按照工行A股股票上市公告書，工行當時每股凈資產1.38元，A股發行價3.12元，對應的PB為2.26倍，H股每股3.07港元，PB為2.23倍，創下了國有大行香港上市的最高PB水平。

　　2007年，建行回歸A股，發行價6.45元，每股凈資產1.64元，PB達到創紀錄的3.9倍。但當時不少市場機構在詢價時，主要是考慮到建行H股溢價影響，與工行A＋H同時上市情況不同。而且當時建行每股收益0.2元，工行上市時每股收益只有0.144元。

　　在工行A股成功發行中，機構投資者的參與功不可沒，據統計，當時共有63只基金成功認購工行新股，合計45276.67萬股，包括上投摩根、華夏、興業、易方達、交銀施羅德、銀華、國泰在內的大型基金公司，都參與了申購。

　　多家基金公司投研部門向理財周報記者表示，還未與農行以及其承銷商接觸，但是由于下半年預期宏觀政策緊縮，而且多家銀行有再融資計劃，對市場形成壓力，對于農行的新股認購會很謹慎。

　　農行主打概念：

　　最后一家國有大行蛋糕

　　前述接近農行的投行人士表示，盡管業界也承認以商業銀行的標準要求，農行比起其他三大行有欠缺之處，但是農行目前主打的概念是：最后一家上市的國有大行。

　　“農行告訴投資者，這是最后一塊蛋糕，一定要把握機會。”他說。

　　同樣的話，4年前工行也曾經如此這般告訴海外投資者。當時工行的H股承銷團向海外投資者強調，中行、建行、交行、招行都已經在海外上市，而農行股改尚未啟動，工行就是最后一塊蛋糕。

　　和A股市場一樣，H股市場最近也表現慘淡，5月以來，太古地產、佳通輪胎、天源礦業等內地企業都表示暫時擱置IPO計劃。

　　一位投行人士向理財周報記者表示，光大銀行IPO遲遲未能推進，除監管層因素外，一個重要原因就是市場一直低迷。

　　北京一位券商投行副總向理財周報記者分析，一旦農行過會，就不可能延期發行等待市場回暖，在價格區間下限發行，或者認購較少的情況，都有可能出現。

　　逆勢IPO或再陷高盛“陽謀”口實

　　潘功勝接受媒體采訪時表示，關于A股和H股的比率，目前還未最后確定。有市場傳言說，兩者可能保持1：1的比率。

　　但一位接近農行的人士向理財周報記者表示，盡管目前監管層對于銀行融資的思路是，原則上A股融資規模起碼不低于H股，但農行盤子太大，幾乎已經可以肯定，H股發行規模將超過A股。

　　農行H股的承銷商是：中金、高盛、摩根士丹利、德意志銀行、麥格理和JP摩根。

　　其中高盛和摩根士丹利都先后卷入華爾街監管風暴，正在接受美國政府調查。

　　“這不會影響農行整體發行，但是可能給一些承銷商分配的份額會有所調整�！鼻笆鼋咏�農行的投行人士說。

　　但是他提出了另一個擔心：“農行沒有引入境外戰略投資者，有可能與此前有輿論指三大行被‘賤賣’相關。在市況不佳時，逆勢IPO有可能發生大的折價，如果境外某些機構乘機低價獲得中國國有銀行最后一塊蛋糕，輿論會否再起波瀾？”

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