上市追蹤：

　　12月23日，距離上海IPO兩周年僅有兩天，中國太保(601601)(02601.HK，601601.SH)終于登陸香港。

　　開盤開得很“微妙”。當日，太保以28港元價格開盤，與招股價持平。但隨后，股價開始走低，再現(xiàn)“破發(fā)”怪局，最低跌至27.5港元。所幸的是，盡管破發(fā)預(yù)期濃厚，但太保最終頑強地以上漲報收，當日收報28.3港元，A股也在H股帶動下，結(jié)束了此前的五連陰跌。

　　太保董事長高國富說，“順利實現(xiàn)在港交所掛牌，標志著中國太保全面走向國內(nèi)、國際資本市場。”大紅的領(lǐng)帶也隱約透露出，作為運作太保兩年內(nèi)在上海、香港兩地IPO的決策者，高國富的欣喜與期望。

　　不出意外的話，這家今年在香港上市的第69家公司，也將成為今年最后一家在港上市的公司。按計劃，中國太保在香港募集的資金總額約為240億港元。以募集資金金額計算，太保是今年香港第二大新股。

　　開盤破發(fā)，雖讓管理層多少有些尷尬與失望，不過，幾分鐘后，高國富在被問及如何看待跌破招股價時，他鎮(zhèn)靜的表示，當時定價是四家投行推薦的定價，自己也感到非常的合適。當然對未來的股價是充滿信心的。

　　太保首日28.3港元的收盤價，較招股價微漲1.07%，最高至每股28.6港元。

　　破解低價之謎

　　盡管如此，多位機構(gòu)分析師仍認為，太保H股的估價“保守謹慎”。

　　國泰君安保險分析師彭玉龍向本報記者表示，造成中國太保H股首日表現(xiàn)的主要原因，還是最近股市震蕩，保險股整體表現(xiàn)欠佳。但本身業(yè)績良好、28港元的H股定價泡沫不大，是太保能及時擺脫“破發(fā)”陰影的重要原因。

　　他認為，太保對于2009年H股利潤估算比較保守，目前太保A股的整體估值水平仍低于同行，太保H股還有較大的上升空間。

　　然而，對于太保H股的定價，到底是精準測算還是低價保發(fā)呢？

　　計算發(fā)現(xiàn)，23日太保H股收盤價經(jīng)匯率換算后，為人民幣24.9元，較同日A股收盤價每股23.32元溢價6.8%。同日，中國人壽(601628)和中國平安(601318)的H股股價分別較A股溢價11.9%和15.4%。

　　A%2BH保險股普遍存在這一溢價，原因是兩市對保險公司的不同估值法，H股按內(nèi)含價值法估值，而A股則一般按市盈率法估值。太保在港路演時，一投行人士向記者如此表示。

　　另外，據(jù)Towers Perrin在中國太保招股書上出具的內(nèi)含價值評估報告顯示，按11.5%的貼現(xiàn)率，中國太保在2009年6月30日的內(nèi)含價值為每股9.73元，而同期按同樣的貼現(xiàn)率算，中國人壽和中國平安的內(nèi)含價值分別為每股9.46元和19.62元。

　　按此內(nèi)含價值計算，12月23日太保的H股收盤價相當于其內(nèi)含價值的2.56倍，而同期中國人壽和中國平安的H股收盤價則相當于其內(nèi)含價值的3.48倍和3.00倍。即，太保這家行業(yè)排名第三的保險公司估值明顯低于行業(yè)龍頭和行業(yè)第二。

　　主業(yè)仍是“保險”

　　H股籌資240億港元，太保亦明確表示，資金主要用于充實資本金，加強附屬公司的資金，以擴展業(yè)務(wù)。

　　高國富對媒體表示，H股上市以后，中國太保仍然是堅持專注保險主業(yè)，短期內(nèi)不會改變。

　　高還表示，太保今年的盈利超過去年，相信未來“一年比一年好”。但對于明年一月起實行的新會計準則對準備金的影響，他表示，“沒有看到正式的文件，很難做出準確回答。”

　　按照國泰君安測算，在香港會計準則下，太保A股全年凈利潤可實現(xiàn)人民幣88億元，全面攤薄后每股收益1.04元，遠高于太保自己的預(yù)測。

　　在平安近期風傳“利差損800億”之時，太保卻表現(xiàn)了異常的平靜。

　　萬聯(lián)證券研究員李雙武分析，其實中國太保的風格介于中國平安和中國人壽之間。其中，平安傾向于壽險中的萬能險，中國人壽則傾向于壽險中的傳統(tǒng)險，而太保的主要業(yè)務(wù)則傾向于壽險中的分紅險，分紅險大約占了其壽險類業(yè)務(wù)的90%。另外，據(jù)2009年中報顯示，壽險類業(yè)務(wù)收入占了太保總收入的65%；該公司2009年上半年在壽險和財產(chǎn)險的市場份額分別為8%和11.8%。

　　彭玉龍亦認為，太保高利率保單較少，這使其受保險業(yè)即將發(fā)布的會計新政影響有限，而從長期來看，整個保險業(yè)處于較好發(fā)展時期，投資收益前景可以期待。

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