中國風力發電龍頭—龍源電力(00916.HK)，12月10日于香港交易所正式掛牌上市。

　　頭頂“新能源”概念的光環，龍源電力在港掀起一股風電投資熱潮，成為資本市場“新寵”，受到中國人壽及其母公司集團、惠理基金、美國富商WilburRoss、東亞銀行主席李國寶家族、恒基地產主席李兆基以及中投等熱捧。市場認購情緒高亢，最終以8.16港元招股價區間最高端定價，集資175億港元，成為2009年全球集資額排行第八大IPO，

　　新能源投資熱潮初現

　　乘搭國家政策東風起航的龍源電力，無疑給投資者帶來無限遐想。市場對龍源電力IPO所表現出的狂熱，仿佛為新一輪新能源投資潮預熱。

　　國家能源局稱，我國在新能源領域的總投資將超過3萬億元，預計到2020年，我國風電規模將達到1億千瓦以上。目前，國家正通過規劃建設大型風電基地促進風電規模化發展，將風能資源豐富的西北和沿海地區建成六個千萬千瓦級風電基地。至2008年底，我國風電裝機達到894萬千瓦，但離目標規模的1億千瓦仍有很大的增長空間。

　　而在低碳經濟的主題下，電網、智能電網配套的儀表、開關等電力設備變得炙手可熱。就龍源電力而言，風機的采購成本(不包括增值稅)占建設風電場整體成本60%-70%。華能新能源產業控股有限公司總經理趙世明曾形容風機市場：發電商要比設備供應商著急。

　　其中，電網的建設甚為重要，電網配套跟上才能使得風電場的向外輸電實現經濟效益。

　　“我可以提供一個數據，今年前10個月，電網投資為2488億元，發電端的投資是2323億元，電網投資首次超過了發電端的投資。”中銀國際研究副總裁姚圣認為，風電上游板塊的表現甚至比下游發電商更為亮麗。

　　正如一位從事新能源開發和投資的人士所言，發展清潔技術、環保新能源，這些都是眼下全球的新共識。可以預計，未來資本市場向可再生能源板塊轉移的趨勢不可逆轉。

　　CDM項目乃錦上添花

　　然而好事多磨，12月2日，哥本哈根氣候會議前夕。英國《金融時報》報道，聯合國清潔發展機制(以下簡稱CDM)執行理事會(EB)因為懷疑中國利用產業政策“套取”CDM補貼，拒絕給予中國10個風電項目出售減排量的資格，并指這些發電廠在無需接受任何碳補助就可以自立生存。

　　龍源電力的消息人士證實，公司旗下項目也身在其中，“但公司方面尚未接到正式通知，一旦接到會視情況提出上訴。”此事似乎為龍源電力的前景罩上了一絲烏云。

　　CDM，是《京都協議書》框架下發達國家履行溫室氣體減排義務時采取的交易機制之一。所謂CDM計劃，主要是將發達國家的資金引導向發展中國家，以減少溫室氣體排放，發展中國家經核準后的減排量，將可獲得聯合國的相關補貼，每個單位價格為10-15美元。截至2009年4月，國家發改委批準的CDM項目接近2000個，在聯合國CDM執行理事會注冊成功的項目接近500個，排在世界首位。

　　CDM項目更是中國風電企業收入的部分來源。龍源電力的招股書顯示，截至2009年9月，龍源已經注冊了116個CDM項目，其中21個已經在聯合國CDM執行理事會注冊，申請的項目中有115個為風電項目。龍源電力稱，CDM的銷售“對我們的其他收入凈額的貢獻將會與日俱增。”2007年、2008年，龍源電力的CDM項目銷售額分別為人民幣2960萬元和人民幣1.17億元， 分別占龍源電力其他收入項目的17.5%和30%。到了2009年上半年，CDM項目的銷售已經和2008年全年的銷售額持平。

　　龍源電力執行董事兼總經理謝長軍認為，CDM 項目的收入未來仍有很大提升空間，預期龍源明年來自CDM項目的收入將達2.7億元。

　　聯合國拒絕給予中國部分風電項目出售減排量資格的理由，源于發改委于今年7月將國內風電上網價格由項目招標價格改為固定區域標桿價，這在客觀上使得部分地區風電上網價格下調，而風電企業的整體收益下降，更多企業符合申請CDM的條件。

　　“實際上這消息帶來的負面影響，心理因素要多于實際的經濟影響”，姚圣向時代周報記者表示，CDM項目對于龍源只是一個加分項目，有則錦上添花。未來，“如果沒有CDM的補貼會令中國風電效益大幅下滑，相信政府也會作出補貼。”

　　對于聯合國的質疑，國家發改委應對氣候變化司11月24日在網站作出反擊：中國政府是依據風電本身發展的客觀規律、電網的承受能力來確定風電電價，定價過程完全與CDM無關。

　　“這更多是哥本哈根會議前夕的一個政治角力，政治的博弈多于真正的經濟效益。”姚圣說道。

　　最大風險來自加息

　　但CDM僅僅只是龍源電力乃至中國風電行業面臨的其中一個風險因素，在龍源電力IPO路演時，機構投資者們對于龍源電力面臨風險的關注點更多不在于此，而是銀行加息所帶來的融資成本提高、盈利下降的風險。

　　據龍源電力介紹，在融資安排上，其策略主要是利用銀行貸款和經營所得現金流量為風電場的開發、建設以及其他資本開支提供資金。這也是國內風電行業幾乎所有企業選擇的融資方式，即大部分資金依賴于銀行貸款。盡管，龍源大部分長期以及短期借款的利率均較中國人民銀行同期人民幣貸款基準率低約10%，但貸款所帶來的融資開支數字并不小。

　　“市場對明年有銀根收緊、加息的預期”，姚圣表示，加息對于風電行業非常敏感，影響也比較大。“因為企業資金來源80%是依靠銀行貸款的，如果加息一個百分點，那么盈利就會下降10%-17%。”

　　換言之，加息將會困擾所有下游的風電公司。參與龍源電力IPO午餐會的一位投行人士，向時代周報記者轉述了龍源高管層對此問題的回應：龍源電力會加強人力資源，尋求一些銀行做離岸的融資，如離岸發債券。此外，或者做一些租賃上的安排，來減少利息的開支。

　　清潔能源產業一直面臨著長線融資障礙。西班牙的太陽能就如一個鬧劇，政府為鼓勵太陽能發展推行了力度頗大的“強制上網電價補貼機制”，引得大批太陽能開發商涌入西班牙。然而太陽能的“爆炸式”發展也帶來高額的發展成本，不堪重負的西班牙政府決定限制太陽能發電量，相關的投資銳減。

　　在過去10年中，美國政府出臺的對風能行業的稅收減免政策基本上每過一兩年就會遭遇更改或過期的威脅。風能在美國的長期發展戰略根本無從談起，不少風能生產商因此而放棄在美國設立風電廠的計劃。

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