IPO定價權的轉移

　　零起IPO的背后，蘊含著企業方與資本方的一場較量，這個較量既是一種博弈，也是相互之間對價格的試探。

　　1月份招股的企業共計有茂業百貨、新福港(總部在香港)、陽光能源和宏華4家。其中，陽光能源是最早向資本“屈服”的企業。陽光能源主要生產太陽能發電設備，是國內第二大單晶硅廠商，廠房設于貴州和上海，客戶包括尚德太陽能、日本住友商社等。該公司主要股東為臺灣上市公司臺灣合晶，日本住友商社也是股東之一。截至去年前三季度，陽光能源的純利為2.11億元人民幣。在第一次計劃招股的前4天宣布將招股價下調10%，調低至4.08-4.88港元，計劃發售4.227億股，集資最多20.6億港元，預計市盈率為15.4-18.4倍。不過，調低股價后，投資者依舊反應冷淡，最后階段，管理層決定擱置IPO。在一些分析人士看來，陽光能源之所以率先調價，主要是因為國內已上市的太陽能企業已有多家，規模都比陽光能源要大，陽光能源的競爭力不突出。此外，香港也不同于紐交所，并沒有來自內地的光伏概念股，由于投資者不熟悉，故對其比較冷落。這清冷的背后，或者是因為投資者對價格依然不滿意，或者是因為推介工作做得不到位。

　　相比陽光能源，宏華的“投降”得到了投資者的熱捧。位于四川的宏華是全球第二、中國第一的陸地石油鉆機生產商。宏華曾計劃年初上市，后因市況逆轉，而押后上市。2月19日，宏華重啟IPO，計劃3月7日掛牌交易，集資額由原來的31.2億港元-39億港元，縮減至現時的26億港元-37億港元，以12-17倍的市盈率上市。在一些投資者看來，宏華的估值不算高。截至2月25日，宏華已獲得5倍認購。有投行評論宏華的低市盈率乃是讓“投資者重新有了定價權，他們已經很長時間沒有享受過這種權力。”

　　一些投行家透露，在過去的一年里，股票的定價權往往掌握在企業手里。整個市場有些虛熱，任何一只新股發行，投資者幾乎都會去追捧，哪怕市盈率高得嚇人。而今年，企業和承銷商們在定招股價時，已在有意識地調低市盈率。這種定價權微妙的變化已說明股市正在降溫。投資者將變得更謹慎，只有那些基本面好、品牌好的公司才會受到資本市場的歡迎。

　　盡管目前還看不出香港全年的股市趨勢，不過已將IPO列入今年日程的企業數量已有不少。據一些投行估計，僅三四月份，就將有30余家企業在香港上市。我們看到，這些排隊去IPO的企業，有不少是VC或PE等基金所投資的。比如恒大地產、中國太平洋保險公司、昌盛地產、ITAT、太子奶、好孩子、雷士廣電等等。如果資本市場不好的話，這些VC的投資回報率很可能會受到影響。

　　VC和投行們會怎么看待2008年的股市，又會不會推遲和取消所投企業的IPO呢？

　　本土投行人士王冉去年就曾建議企業要不2007年IPO，要不2009年IPO，最好越過2008年。IDGVC的合伙人章蘇陽也反復強調：“今年沒有好的東西”。諸如通貨膨脹、諸如低迷的股市、諸如次貸危機等等。在這些因素的共同作用下，股市的下挫和震蕩也顯得那么理所當然�！疤煲�下雨，娘要嫁人”，章用這句話說明了他對股市震蕩的態度。而在過去的一年里，IDGVDC所投資的企業有很多都上了市，曾經在50天內實現了4個所投資企業的IPO。IDGVC今年還會有如此多的公司去IPO嗎？章蘇陽強調企業上市只是自然的過程，不能為上市而上市，不能拔苗助長。他認為有些企業上市卻上死了，上市本身不會改變企業的好和壞。到上市時機的企業還是會上市，只是估值會作個調整。深創投的董事長靳海濤表示今年所投資的企業中會有10個以上的企業去IPO，市盈率與預期不一樣的話，可以調，只要不低得太多都可以考慮。聯想投資的董事總經理李家慶則認為IPO的價格低也未必是壞事，只要有實在的業績并持續穩定地增長下去，價格就會上來。清科集團的董事長倪正東對《中國企業家》說，要不要上市，要看具體情況，看對這個企業是不是最好的選擇。

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