建行香港上市：最后進(jìn)行時(shí)

　　再過(guò)7天，即10月27日，中國(guó)建設(shè)銀行將在香港正式掛牌上市，在經(jīng)歷了海外投資者鋪天蓋地的質(zhì)疑、紐約上市還是香港上市等諸多曲折之后，這家中國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行終于進(jìn)入了海外上市的最后沖刺時(shí)刻。這是占據(jù)中國(guó)銀行體系60%資產(chǎn)的四大國(guó)有商業(yè)銀行海外上市的第一步，堪稱中國(guó)金融改革過(guò)程中的里程碑式的事件

　　□本報(bào)記者 冉孟順

　　“這只是一個(gè)新的開(kāi)始，”郭樹(shù)清在大屏幕中說(shuō)，“建行上市后，我們?cè)敢饨邮苁袌?chǎng)、股民、公眾及媒體的監(jiān)督，(建行)日后會(huì)更靈活、更具透明度，相信上市對(duì)我們的轉(zhuǎn)制有很大促進(jìn)作用。”

　　郭的聽(tīng)眾是香港一個(gè)小型會(huì)議廳里的百余名媒體記者，這是一個(gè)遠(yuǎn)程視頻記者會(huì)，郭本人則在萬(wàn)里之外的倫敦——建行上市路演的最后一站。

　　第二天，10月14日，建行正式公開(kāi)招股，這意味著2005年度全球最大規(guī)模IPO�熓状喂�開(kāi)募股�犻_(kāi)始啟動(dòng)，這也是香港股市有史以來(lái)新股集資規(guī)模最大的IPO——建行計(jì)劃全球發(fā)行264.86億新股，還授予承銷(xiāo)商可根據(jù)超額配售股權(quán)額外出售39.72億股。建行此次招股價(jià)區(qū)間1.90-2.40港元，融資總額介于503億至636億港元，如果考慮行使超額配股權(quán)以及按招股價(jià)上限計(jì)算，建行最大融資可能會(huì)突破90億美金，即達(dá)到731億港元。

　　建行首日招股并未再現(xiàn)交通銀行在6月IPO時(shí)萬(wàn)人空巷之盛況，只有在香港觀塘裕民坊匯豐分行等個(gè)別申購(gòu)網(wǎng)點(diǎn)有散戶排起了申購(gòu)長(zhǎng)龍。但總的來(lái)看，投資者的反應(yīng)還算熱烈。有消息稱，建行在香港招股首日就獲得足額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際配售則得到超過(guò)五倍超額認(rèn)購(gòu)——新股發(fā)行成功幾成定局。不過(guò)業(yè)內(nèi)普遍估計(jì)，對(duì)于交通銀行3個(gè)月前創(chuàng)下的204倍超額認(rèn)購(gòu)記錄，建行難望其項(xiàng)背。

　　交行和建行在海外受追捧多少令人意外——中國(guó)銀行業(yè)在國(guó)際金融界一向形象不佳，經(jīng)常被描繪為“壞賬累累�焼�(wèn)題不斷”。然而，交行不僅IPO大獲成功，并且從6月份在香港上市以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)令人鼓舞，其股價(jià)已經(jīng)躍升30%。這實(shí)際上也反映了海外投資者的矛盾心理：一方面擔(dān)心壞賬、欺詐與騙貸會(huì)讓中國(guó)銀行業(yè)飽受困擾；另一方面，又擔(dān)心錯(cuò)過(guò)

　　由于信息披露問(wèn)題，2003年在香港和紐約同時(shí)上市的中國(guó)人壽于次年被美國(guó)投資者告上法庭，并遭到美國(guó)證監(jiān)會(huì)的非正式調(diào)查。受此影響，國(guó)航、交行等大型國(guó)企均放棄了赴美上市，建行此番也不例外。

　　郭樹(shù)清則坦然直面外界的質(zhì)疑，在郭看來(lái)，上市并非萬(wàn)事大吉，建行要成為真正意義上的現(xiàn)代商業(yè)銀行，“還需要脫胎換骨的改造。”郭樹(shù)清在在視頻會(huì)議上強(qiáng)調(diào)。

　　艱難轉(zhuǎn)身

　　建行引人注目的是，將以全流通方式上市，大股東似乎愿意與普通中小股東利益趨于一致，這應(yīng)該是一個(gè)很大的轉(zhuǎn)變——以往大型國(guó)有上市公司往往被詬病為“一股獨(dú)大，不在乎中小股民的利益，股東大會(huì)基本上都是走走過(guò)場(chǎng)”。

　　也有投資者對(duì)郭樹(shù)清曾經(jīng)的官員經(jīng)歷表示疑慮，質(zhì)疑郭樹(shù)清由政府官員變身為上市公司高層，能否適應(yīng)角色上的轉(zhuǎn)變和專業(yè)上的挑戰(zhàn)。郭樹(shù)清強(qiáng)調(diào)：兩者不同的地方是，由過(guò)去注重政府觀念，轉(zhuǎn)為秉承以客戶為中心的商業(yè)服務(wù)觀念。郭樹(shù)清承認(rèn)“這是一個(gè)挑戰(zhàn)”，但郭也同樣表達(dá)自己一直在金融市場(chǎng)工作，“有信心應(yīng)付這個(gè)挑戰(zhàn)”。

　　郭樹(shù)清曾擔(dān)任國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)和貧困的貴州省副省長(zhǎng)，外界普遍評(píng)價(jià)他是一名全能的技術(shù)型官員，有較高水準(zhǔn)的金融專業(yè)素養(yǎng)。今年3月，建行前董事長(zhǎng)張恩照因涉嫌受賄而匆忙離任，郭樹(shù)清臨危受命接管建行。

　　其時(shí)，國(guó)內(nèi)外輿論對(duì)建行是一片指責(zé)聲，建行的上市計(jì)劃顯得風(fēng)雨飄搖。建行當(dāng)時(shí)的顧問(wèn)花旗集團(tuán)非常悲觀，花旗駐香港的一位董事對(duì)外表示，近期國(guó)有銀行爆出腐敗丑聞的頻率和嚴(yán)重性“將引起對(duì)銀行業(yè)危機(jī)必然性的討論”。

　　“這讓我們震驚。”郭樹(shù)清對(duì)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》記者說(shuō)，隨后他開(kāi)始著手危機(jī)公關(guān)，力圖挽回各方的信心。

　　郭樹(shù)清在妥善處理建行黨委和董事會(huì)的關(guān)系上做了富有成效的工作。郭在接過(guò)建行董事長(zhǎng)職務(wù)后驚訝地發(fā)現(xiàn)，建行董事會(huì)在監(jiān)督業(yè)務(wù)時(shí)沒(méi)有起什么作用，幾乎形同虛設(shè)。

　　郭樹(shù)清采取措施恢復(fù)了董事會(huì)地位，并明確了董事會(huì)的作用，這為建行真正建立現(xiàn)代公司治理制度走出堅(jiān)實(shí)一步。事實(shí)上，長(zhǎng)期以來(lái)海外金融巨頭對(duì)中國(guó)銀行業(yè)黨委會(huì)與董事會(huì)的關(guān)系感到迷惑，并在是否成為中國(guó)的銀行戰(zhàn)略合作者的決定上踟躇不前。

　　郭的努力掃清了這個(gè)障礙。他對(duì)媒體解釋說(shuō)，黨委會(huì)主要是發(fā)揮政治領(lǐng)導(dǎo)、思想領(lǐng)導(dǎo)和支持保障作用，黨委會(huì)的主張可以通過(guò)程序變?yōu)槎�事�?huì)的決策。但是黨委會(huì)不能代替董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)管理層決策，不能干預(yù)正常的經(jīng)營(yíng)管理。

　　郭樹(shù)清接著在建行內(nèi)部管理上把重點(diǎn)放在轉(zhuǎn)變員工思想和改革工作程序上。同時(shí)，對(duì)建行高管引入問(wèn)責(zé)制度，郭樹(shù)清再顯鐵腕作風(fēng)——湖南、山西兩家建行分行行長(zhǎng)先后引咎辭職。

　　5個(gè)月后，郭樹(shù)清的努力似乎開(kāi)始發(fā)揮作用，成為建行戰(zhàn)略投資伙伴的美洲銀行已派出一名董事進(jìn)入建行董事會(huì)，另一戰(zhàn)略投資者新加坡淡馬錫集團(tuán)也將派出一名獨(dú)立董事。郭再次坦率告訴《金融時(shí)報(bào)》：“我們董事會(huì)進(jìn)行了多次爭(zhēng)論和討論，這表明董事會(huì)起著有效作用。”

　　投行角逐

　　中國(guó)已經(jīng)成了華爾街大型投行和銀行巨頭們?cè)趤喼拮钪匾�和角逐最激烈的市�?chǎng)，郭樹(shù)清、常振明等建行管理團(tuán)隊(duì)則在選擇上市保薦人和戰(zhàn)略投資者方面展現(xiàn)出高超的談判技巧。花旗黯然出局和美洲銀行閃電入伙便是明證。《金融時(shí)報(bào)》為此評(píng)論：“中國(guó)的銀行或許在放貸方面還不在行。但在毫不留情的談判過(guò)程中，它們的本事不輸給任何人。”

　　花旗集團(tuán)作為全球最大的金融服務(wù)公司早在2004年初在建行挑選上市承銷(xiāo)商時(shí)就從激烈的投行競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，成為建行的上市顧問(wèn)和保薦人。摩根士丹利和中金毫無(wú)懸念贏得建行這宗里程碑式的交易，9年前大摩就已成為建行的合作伙伴。華爾街資深投行家都深諳這個(gè)道理：“大型國(guó)企IPO從來(lái)不會(huì)在交易達(dá)成前幾個(gè)月贏得，輸贏幾年前就定了”。

　　花旗試圖取得建行的第三個(gè)保薦人資格。這是場(chǎng)激烈的角逐：花旗的老對(duì)手JP摩根邀請(qǐng)被視為中國(guó)人老朋友的亨利·基辛格出面游說(shuō)中國(guó)政府，花旗的歐洲對(duì)手德意志銀行則搬來(lái)了德國(guó)總理格哈特·施羅德助陣。最終幫助花旗拿下建行大單的是花旗集團(tuán)亞太區(qū)前副主席任克英——這是一位干練能干的銀行家。花旗還承諾購(gòu)買(mǎi)建行5%的股權(quán)從而成為建行的戰(zhàn)略投資伙伴。當(dāng)然，包括花旗在內(nèi)的所有銀行都竭力否認(rèn)此類股權(quán)收購(gòu)與股票承銷(xiāo)權(quán)之間存在任何聯(lián)系。但投行圈內(nèi)的潛規(guī)則是，購(gòu)買(mǎi)股權(quán)可以更好地幫助投行贏得IPO承銷(xiāo)權(quán)。

　　花旗與建行的聯(lián)姻被外界看作“天作之合”，花旗幾乎就以建行上市保薦人自居。但變化就在這個(gè)時(shí)刻出現(xiàn)，2004年中期，花旗兩名高級(jí)銀行家任克英和顏慶華卻離開(kāi)了，外界猜測(cè)二人離職的原因與在紐約上市的中國(guó)人壽遭到調(diào)查有關(guān)，花旗正是中國(guó)人壽紐約上市的保薦人。

　　在充斥陰謀與陷阱的華爾街，花旗集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——幾家華爾街大型銀行試圖利用花旗兩名高級(jí)銀行家被停職一事，來(lái)爭(zhēng)奪花旗在中國(guó)的投行業(yè)務(wù)。不過(guò)，花旗在入股建行一事上自身也出現(xiàn)了動(dòng)搖。知情人士透露，花旗希望購(gòu)買(mǎi)建行股權(quán)的價(jià)格能再低一些；而且，花旗在向建行提供急需的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)等金融技術(shù)方面也猶豫不前——花旗似乎并不愿意在中國(guó)金融市場(chǎng)培養(yǎng)一個(gè)潛在的對(duì)手。

　　張恩照事件加深了花旗的憂慮。花旗擔(dān)心將來(lái)會(huì)再次陷入類似世通案、安然案和中國(guó)人壽被調(diào)查的尷尬境地。在世通案和安然案中，花旗被迫支付45億美金與投資者和律師達(dá)成和解。華爾街投行稱這些律師為“無(wú)恥的專業(yè)勒索者”，不過(guò)這些洋洋自得的律師們則以小股東利益維護(hù)者自居。

　　事實(shí)上，建行這時(shí)也放棄了在美國(guó)上市的打算。花旗對(duì)建行來(lái)說(shuō)，重要性已大打折扣。

　　美洲銀行趁虛而入。美洲銀行董事長(zhǎng)兼CEO肯·劉易斯(Kenneth　D.Lewis)是個(gè)堅(jiān)決果斷之人，劉易斯也因此被美國(guó)金融界形容為“血管流的不是血而是冰塊”。這位干練的投行家對(duì)入股建行表現(xiàn)極大熱情，對(duì)建行也顯示出美國(guó)式哥們兒的“熱絡(luò)”。花旗CEO查克·普林斯�烠huck Prince�犛行┘绷耍�普林斯于5月中下旬再次在北京建行總部大樓外出現(xiàn)，他試圖最后一次留住建行這家客戶。花旗這次承諾，如果建行不再挑選別的主投資人，花旗將買(mǎi)進(jìn)建行的股權(quán)。

　　不過(guò)，建行已經(jīng)把天平向美洲銀行傾斜。對(duì)郭樹(shù)清來(lái)說(shuō)，建行更愿意選擇和自己少有直接競(jìng)爭(zhēng)的外資機(jī)構(gòu)作為伙伴——美洲銀行鮮有中國(guó)業(yè)務(wù)。建行和美洲銀行在接觸三個(gè)月后，雙方于6月達(dá)成交易：美洲銀行愿意出25億美元從匯金手里購(gòu)買(mǎi)9%的建行老股，并在建行IPO時(shí)再次購(gòu)買(mǎi)5億美元建行新股，美洲銀行的出價(jià)比花旗稍高，根據(jù)招股書(shū)披露的情況計(jì)算，美洲銀行的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為1.15-1.20元人民幣／股。此外，美洲銀行還將選派50位專家前來(lái)建行，為建行在公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、信用卡業(yè)務(wù)等方面提供一攬子咨詢服務(wù)，這顯然是建行夢(mèng)寐以求的，建行一直渴望能在海外上市前從外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里吸引資金和專業(yè)技術(shù)。

　　除了美洲銀行外，新加坡淡馬錫集團(tuán)也竭力要求以約14億美元購(gòu)買(mǎi)建行5.1%的老股。此外，淡馬錫同樣承諾在建行IPO時(shí)以不少于10億美元購(gòu)入建行新股。華爾街另一投行瑞士信貸第一波士頓在花旗出局后也不斷游說(shuō)建行，如果建行IPO再增一家國(guó)際承銷(xiāo)商，那么此次首發(fā)將更容易對(duì)外國(guó)投資者銷(xiāo)售。瑞士一波提出的條件則是母公司瑞士信貸以5億美元在建行IPO時(shí)購(gòu)買(mǎi)新股。不過(guò)，這項(xiàng)交易遭遇大摩和中金的阻撓，兩者不希望第三者來(lái)分享建行IPO會(huì)超過(guò)2億美金的承銷(xiāo)傭金。事實(shí)上，建行保薦人在港交所正式聆訊的最后一刻才敲定，港交所上市委員會(huì)在此前的初次審核中對(duì)建行保薦人的獨(dú)立性提出質(zhì)疑，瑞士信貸放棄以5億美元在建行IPO時(shí)購(gòu)買(mǎi)新股的計(jì)劃，瑞士一波則出現(xiàn)在承銷(xiāo)團(tuán)名單中。

　　“脫胎換骨”

　　“建行的財(cái)務(wù)狀況好得難以置信。”這是一位基金經(jīng)理在拿到建行招股書(shū)后的第一反應(yīng)。建行資本充足率已經(jīng)超過(guò)11%，尤其是不良資產(chǎn)比率僅為3.92%，而在兩年半前這個(gè)比率還是20%。這位基金經(jīng)理做了個(gè)對(duì)比：日本的銀行在解決壞賬過(guò)程中要花5到6年的時(shí)間才能將不良資產(chǎn)比率降低到1個(gè)百分點(diǎn)，而建行處置不良資產(chǎn)的出色表現(xiàn)似乎不可思議。

　　建行高管并未回避這一疑慮。有建行人士表示，扣除國(guó)家政策扶持匯金注資這一因素和貸款規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)降低不良資產(chǎn)比率的影響，實(shí)際上建行依靠自身努力來(lái)降低不良資產(chǎn)率的作用有限。另一方面仍要警惕銀行業(yè)的新增不良資產(chǎn)。中國(guó)

　　在建行的招股書(shū)中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)的披露是透明的，列出了6大風(fēng)險(xiǎn)因素，而在每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素項(xiàng)下又都有若干具體的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)描述，累計(jì)達(dá)38項(xiàng)之多。招股書(shū)也未刻意遮掩張恩照的問(wèn)題，自6月起張恩照接受最高人民檢察院調(diào)查，建行已對(duì)可能向張恩照行賄的兩人所控制公司的若干貸款進(jìn)行調(diào)查。經(jīng)查發(fā)現(xiàn)，這兩家公司在建行的貸款本金總額分別達(dá)人民幣5.15億元及5000萬(wàn)元，建行已將上述貸款分別列為“呆滯”及“次級(jí)”類。

　　海外投資者一直試圖在對(duì)中國(guó)銀行業(yè)壞賬的憂慮和潛在的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)做出抉擇。不僅投資者存在疑惑，華爾街投行之間對(duì)建行估值的分歧也很大。作為建行的國(guó)際承銷(xiāo)商，大摩在研究報(bào)告中對(duì)建行的估值為在4030億-4750億元人民幣，取中值則為4390億元人民幣；高盛似乎沒(méi)有這么樂(lè)觀，其對(duì)建行的估值為2817億-3680億元人民幣，取中值為3249億元人民幣，這與大摩估值相差懸殊超過(guò)1000億。

　　美林報(bào)告則對(duì)建行的公司治理、風(fēng)險(xiǎn)控制等等提出一連串的質(zhì)問(wèn)，諸如：內(nèi)地難以收回個(gè)人首項(xiàng)自置物業(yè)，可能會(huì)影響建行按揭政策；管理層可能未必可以貫徹改革措施；關(guān)于壞賬的壓力測(cè)試可能很難進(jìn)行，等等。這也許是華爾街投行巨頭們勾心斗角的一個(gè)縮影，高盛、美林很可能成為中行或工行的上市保薦人，如果建行定價(jià)過(guò)高的話，那么它們不得不為中行IPO做一個(gè)較高定價(jià)，這顯然將會(huì)增加高盛、美林的工作難度。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康比較樂(lè)觀，在最近一次接受外界采訪中鼓勵(lì)外國(guó)投資者應(yīng)買(mǎi)進(jìn)中國(guó)的銀行股，劉說(shuō)：“人生并不需要完美才會(huì)美好，現(xiàn)在是買(mǎi)進(jìn)銀行股份、與監(jiān)管部門(mén)合作并收獲利益的好時(shí)機(jī)。”

　　郭樹(shù)清也多次強(qiáng)調(diào)：建行上市的最終目標(biāo)是建設(shè)成一個(gè)現(xiàn)代商業(yè)銀行，能夠給老百姓提供最好的商業(yè)銀行服務(wù)。這也意味著：建行將借上市之力推進(jìn)“脫胎換骨”的過(guò)程。(本文胡天舒亦有貢獻(xiàn))