招商證券股指期貨分析師劉暢做主題演講（圖片來源：新浪財經 黃曉峰 攝）

　　新浪財經訊 12月19日消息，新浪財經港股北京網友交流會今日舉行，招商證券股指期貨分析師劉暢(微博)在交流會上與網友交流了股指期貨的基本知識與操作方法。

　　以下為招商證券股指期貨分析師劉暢的發言實錄：

　　感謝新浪給我這么一個機會跟大家交流，首先我想說的是活動來的比較突然，我也有幸拜讀了音樂人老大的博客。怎么說呢，我跟這位先生風格有些不同，在我分析的框架中基本上沒有指標的出現，出現的只有K線和成交量。但是我看到很多投資者在用KD的時候都帶有非常強的主觀性，有很多投資者問我到底怎么看，如果大家用指標的話一定要把它一分為二，如果用不好就不要用。

　　因為這次活動的安排一個是時間比較短，很多內容已經安排好了，基本上的主要主體就是股指期貨，我不知道在座的各位對股指期貨有多大的了解。我這邊主要介紹一些股指期貨它能干什么，它怎么干這些事情，包括它的特點和一些跟股票操作要點上的不同。大家做股票的時候，我不知道大家的操作點在哪里。我在 A股市場上也有經驗，雖然進入期貨市場只有短短的一年時間，我覺得大家如果在A股市場上或者說在港股市場上的話，(我對港股不是很了解)大家在這個市場上要做的話，首先一條 一定要確認自己開倉的原則，不能說今天的指標作為操作依據，明天我以什么作為參考依據，明確自己的操作框架，在操作框架里像軍隊一樣執行自己的策略。

　　我這邊開始給大家講股指期貨的基礎知識，可能會比較枯燥，但是時間不是特別長。首先就是股指期貨是什么，它的一些區別和流程制度，首先它是以股票價格作為標的物的金融期貨和約。大家知道要知道它的標的物是什么，像商品期貨、金融期貨、利率期貨，它們的標的物都是對應的事物，而滬深300股指期貨是以像滬深 300股指作為標的，它的一個特征就是杠桿性，一個特征就是它的雙邊性可以做空。股指期貨是比較特別的，它具備股票和期貨的雙重特征。這里是期貨分類，在 商品期貨中，大家知道農產品漲的非常好，像棉花(28425,585.00,2.10%)、大豆(4414,6.00,0.14%)、玉米(2335,7.00,0.30%)從 美國那邊帶來的利好一直延續到前段時間，現在它進入到弱勢的區域。一個是滬深300的交易時間，它的交易時間是上午9：15到11：30，它比我們A股要 前延15分鐘，因為期貨具備價格發現的功能，就是說它是指預期，它在預期過程中會反應未來市場對價格的預測。所以說大家做A股也好，做港股也好，可能大家需要 關注一下相對應的股指期貨。(港股就要關注恒生指數期貨)

　　這邊是幾個特點，我在這里重點強調一下杠桿性和高風險性，通常我們對股票可以滿倉進去，如果像股指期貨杠桿現在是8倍和6倍左右，在資金管理上 可能有利有弊。我們在做金融期貨的時候，可以給我們帶來很大資金的效果。但是剩下的資金，如果我們把它放到期貨市場里，會給我們帶來原先預期不到的更高的風險。

　　股指期貨市場上目前來說的風險規避，現在比較多的規避風險的方式是賣出保值，我買進去持有股票現貨，賣出期貨合約對沖，由于兩邊的不對稱性，現在做賣出保值的人更多一些，買入 保值的人更少一些。再說套利，說白了套利也不像這里定義這么苛刻，任何兩個有相關性的和約產品，我為了從這兩者之間的相關性上獲取差價收益，都可以為套利 操作。比如說我想獲取現貨市場和期貨市場的差價收益，我拿一個基金，我再拿一個期貨和約，它就是比較典型的我這邊說的期現套利，我想強調一下為什么套利的情況會產生，期貨一旦 出來之后跟現貨市場上永遠是會有升水貼水，這個差價永遠不會一成不變，它中間的價差來看，期貨往往比現貨高出一定的點位，這個為什么呢？按照經典的成本持有理論來講，比 如說期貨是在三個月之后到期交割，它會比現貨高出的量，就是這三個月的無風險利率給我們做一個復利計算，也就是相當于折現的反作用計算。這樣一來我們可以通過現在的現貨價格，比如未來三個月之后交割的期貨，我們把它計算到未來是不是就可以得出理論上期貨的價格，如果有了理論上期貨價格，如果它和現貨之間有差額， 在這個范圍之外或者是高出很多，我們都可以從中獲取差價不合理的利潤。

　　比如說期貨比我們理論的期貨價格高，我們會在期貨市場上做多現貨，我們將會獲得沒有風險或者說風險很小的收益。如果有這么一個情況產生，市場上有很多人來做套利的行為，比如說有很多人買入現貨套空期貨合約，這樣以來就會產生期貨合約的下跌，或者說是現貨市場的上漲，這樣以來把兩個市場之間的差價彌補回來了，雖然它們的相關性有很多，但是廣為人所認可的就是這樣一種解釋(成本持有理論的解釋)。同樣我們這邊東京交易所有黃金，上海交易所也有黃金，我們研究它們之間的比值的歷史走勢，如果說偏離了理論值，我們也可以在兩個市場上套利。現貨和期貨市場，它中間的價差和我們的成本是中間這段時間產生的利率，然而在跨市場套利的例子中，在 上海買入在東京賣出，如果是黃金的話我們要拿到東京去交割，這樣一來之間的成本就是我們把黃金從上海運到東京的運費問題。所以說套利的原理也很簡單，但是 它的成本會有不同的詮釋方式。但是比如說我買了股票怕市場下跌，我這里要提一下保值和套利等操作非常類似，區別就在于它們的目的不同，一個是為了控制風險，一 個是為了博取小的風險的收益。

　　我這邊再提一個私募或者說很多大基金比較喜歡做的獲取利益的一種方式，他們把持有一攬子的股票以后， 他們認為我們選取股票會比大市強，那么他們在這個時候選取了股票之后，同時套空期貨和約，如果上漲的話他的股票會有高于大盤的一部分的收益，這也是大家可以借鑒的例子(阿爾法套利)。但是可能對資金量的需要很大，而且對成本的計算要求也比較強，之后也可以跟大家做一個交流。

　　大家可以看一下主要區別，一個比較重要的是買賣方式，對流動性和對期貨的和約的成交都是有很好的刺激作用，大家想一下，如果今日做了股 票，很多跟市交易者非常難受，很多就是趨勢交易者，他們通常要求的是時間上的快速，他們很快的將自己的風險控制在很小的范圍之內，今天買了之后就想今天認錯或者止盈，這是簡單的T+0的例 子。

　　我們這邊再講一個概念，就是期貨它和股票多了一個東西，就是它的持倉量，反應期貨活躍不活躍，從持倉量穩步上升和行情之間穩步上升來看，股票里有成交量，也就是 說大家做股票的人通常關注的，現在我們多了持倉量問題。

　　通常情況下市場什么叫做牛市，牛市就是所有的東西都在漲，我們通常會在屏幕上把一些指數全部擺在上 面，然后我觀察這些指數這些指數今天這些如果出現這種牛市，首先大家明白期貨市場上原來剛剛上市的期貨和約，大家都沒有持有的時候，期貨市場上沒有多頭也 沒有空頭。一旦市場上有多頭，就是說在期貨市場上無論是商品期貨、股指期貨，市場上有多少空頭持倉就有多少多頭行為，所以說中間的盤口，但是在期貨之中我 們會很多種情況，還有種種的行為不一致，而導致的變化，一共有八種情況，其中有四種歸結為內盤，有四種歸結為外盤，所以大家在關注盤口的時候，在期貨行 情的判斷中也會對股票行情中的參照系更加豐富。(記得比較亂啊)

　　然后就是相關性，我不知道大家覺得93%的相關是高還是低，我個人認為是比較低的，為什么呢？因為有些做過仿真的行情，我記得當時是07年有一 波急劇的上升，使得方針盤達到了6000點，現貨和期貨之間的差額也曾超過1000點，就是說當時的盤口的差價更大，如果放到現在來看，這是完全不會出現 的。因為我剛才說了如果差價發生不合理的變化，或者是做套利操作把期貨和約的價格拉回到正常的水平，然后大家做股指期貨分析的時候，因為我不是太深入研究商品 期貨，它涉及的基本面因素就非常的錯綜復雜，這些就是某些投資者的軟肋。所以在股指期貨市場上，我認為技術分析的含量會大大的超過大宗商品和一些股 票，所以說如果你們對基本面分析不是太自信，對自己的技術分析又比較有把握，請你參與到股指期貨市場。

　　這邊是滬深300的指數權重，大家分析它的基本面就會涉及到這些行業的走勢，包括報告和行業分析的閱讀，對大家的基本方面有一些好的幫助。這邊是仿 真和金融指數的相關性，剛才我們也看到這里面金融保險業在杠桿里面的權重是31%，如果大家做真實的盤口對這些工業指數，包括金融指數的關注來判斷它的形 勢是比不正常的仿真盤口要嚴格的多。