禾嘉股份:有概念有業績的供應鏈管理龍頭
公司概況:48億增發轉型供應鏈管理+保理業務
公司于14年9月發布非公開增發預案，以6.06元的股價募資48.48億元，用于:供應鏈管理平臺項目和商業保理項目(總投資額分別為50億元和20億元，擬投入募集資金分別33.48億元和15億元)。其中，大股東九天工貿、滇中集團(云南省政府派出機構)分別認購20億元/3.3億股，工投集團和國鼎投資(省國資旗下)認購3.0億元/5000萬股，完成后九天工貿持股36.17%。15年4月7日，發行已獲證監會[微博]核準，預計將于近期完成增發。
供應鏈管理平臺:提供信息、物流、資金服務，提升周轉率和盈利
公司擬建設的供應鏈管理平臺主要模式為:整合上下游相關企業，為平臺用戶提供信息、物流倉儲和供應鏈金融等服務，最終實現平臺客戶周轉效率的提升，并減少中間交易成本。平臺主要業務包括:(1)煤炭供應鏈;(2)借助煤炭模式，逐漸復制到鋼鐵、水泥等大宗品的供應鏈。供應鏈管理平臺項目總投資50億元，其中ERP 信息系統等無形資產、物流整合總投資規模為2億元，按照現有客戶合作意向，預計煤炭、焦炭、鐵礦石、鋼鐵和水泥預計經手貨量分別為850萬噸、280萬噸、250萬噸、200萬噸和1800萬噸，經手貨值(不含稅)約241億元，考慮資金周轉后資金需求量約48億元。 公司大股東九天工貿，主營業務為煤炭生產和貿易，擁有貴州和云南地區煤炭產能約390萬噸，年煤炭貿易量約1200萬噸，2014年盡管煤炭市場弱勢下行，但公司營業收入和凈利潤仍分別達到73億元和5億元。凈利率達到7%，九天工貿承諾將終止煤炭等產品批發銷售業務，預計未來供應鏈業務將逐步轉移至上市平臺，確保公司盈利。
保理業務模式:資本金達到20億元，盈利相對確定
公司投資建設的商業保理項目，計劃總投資20億元，按照10倍杠桿提供融資余額有望達到200億元，由于煤炭及其他大宗品景氣下滑、銀行抽貸等因素，商業保理業務也將提升供應鏈平臺的客戶粘性。即使按照保守的4%利差測算，公司保理業務帶來的凈利潤也至少為5億元以上。 政府背景優勢:政府參與定增，供應鏈業務有望延伸至大型國企
本次參與增發的公司中，滇中集團、工投集團和國鼎投資均為云南省國資委[微博]控股或云南省政府派出機構，增發后持股比例分別為29.4%、2.7%和1.8%，國資的參與有望為公司帶來更多市場資源。由于大股東在煤炭及物流方面的資源，加上云貴地區以中小煤礦為主，不同于大多數供應鏈管理平臺，公司服務用戶及客戶不僅針對中小型企業，更有望延伸至國企，預計將有效減小公司風控壓力并提高盈利能力。此外，根據規劃政府將加快建設滇中城市圈，2015年和2020年產值預計分別達到1500億元和6000億元，大宗商品需求巨大，也將為公司平臺及保理業務擴展提供支持。
有概念有盈利的供應鏈企業，維持“買入”評級 大股東九天工貿承諾，15-17年公司歸屬于母公司凈利潤不低于4億元(15年按完成時間折算)、6億元、8億元(不足部分由九天工貿現金補償)，此外公司承諾15-17年每年分紅率在50%以上。作為互聯網金融潛在龍頭標的，公司盈利確定(實際上按我們測算，盈利有望遠超承諾的水平)，分紅率高，兼具概念和安全邊際，相對同行估值優勢也十分明顯，維持“買入”評級(更詳細內容請見6月1日深度報告《禾嘉股份:華麗轉型，“互聯網+煤炭”新秀》。
風險提示:公司供應鏈管理業務經營狀況低于預期。
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