德邦證券

　　●近日國航發布的2007年報回應了市場的種種質疑。在缺少2006年25.8億元的一次性股權處置收益后，公司2007年實現凈利潤38.81億元，同比增長30.4%，盈利再創新高，基本每股收益為0.3267元。利潤增長主要依賴主營業務的增長，投資收益和匯兌收益則錦上添花。如果剔除匯兌收益和星辰計劃處置收益，2007年國航稅前利潤較2006年增長314%，公司內生性的盈利增長能力已得到顯著提高。

　　●2007

　　年國航仍秉承了一貫較為謹慎的運力投放風格，客座率攀升至78.6%的歷史高位。2007年公司歐美航線客運收入分別較2006年增長25.45%和32.47%(客貨總收入則分別增長30.12%和37.40%)，實現了歐美澳航線整體扭虧盈利的目標，成為當年業務發展的最大亮點。

　　●國航2007年貨運業務的發展依舊不理想，但下半年以來經營狀況已有所好轉。針對貨運業務的競爭壓力，公司對貨運業務的發展策略及時進行調整。雖然全貨機向上海轉移有利于增加貨運量，但目前國內航空貨運公司都將上海作為業務爭奪的重心， 國貨航盈利狀況是否將出現明顯改善及其持續性仍有待觀察。

　　●我們樂觀預計，今年公司燃油附加費的增收和套保收益仍將對沖絕大部分航油新增成本，油價上漲不會對業績帶來明顯影響。如果今年實現兩岸直航，國泰航空和澳門航空將受沖擊，短期內國泰航空如何應對值得關注。另外，國內航空業今年起將會陸續實施的制度變革多數對行業和上市公司的發展影響正面，我們建議積極關注。

　　●我們前期報告中的盈利預測已經考慮了今年油價上漲的因素，因此暫時維持國航2008-2009年0.51元和0.74元的每股盈利預測。本輪調整中國航跌幅較大，股價面臨反彈要求，近期奧運之旅的啟動也構成短期股價的一個觸發點，但考慮到行業整合短期內難有實質性進展和二季度航油價格仍將上調等因素以及增發事宜尚未明朗，我們認為投資國航介入的最佳時機應在二季度，維持中期“增持”的投資評級。