神火股份噸鋁消耗氧化鋁約1.93-1.94噸，2007年鎖定2008-2009年氧化鋁長單約80%，其中，國外長單價格為LME鋁價的14-15%，國內(nèi)長單價格為滬鋁價格的17-18%。由于國家已經(jīng)出臺了逐步取消電解鋁優(yōu)惠電價的政策，另外，公司還有6萬噸左右的氧化鋁從山東茌平購買，由于歷史原因，購買價格相對較低，2008年購買氧化鋁價格大約2150元/噸(不含稅)，再加上神火鋁業(yè)具有自備電廠優(yōu)勢，外部購電優(yōu)惠取消也只影響到沁澳鋁業(yè)。在電力需求方面，神火鋁業(yè)電量總需求38.8億千瓦時，其自備電廠50萬千瓦，發(fā)電小時數(shù)接近7000小時，自備電廠只能滿足神火鋁業(yè)80%左右的電力需求，仍需從外部購買20%的電量。目前公司自發(fā)電成本大約0.33元/千瓦時左右，加上過網(wǎng)費大約0.02元/千瓦時，電力成本大約0.35元/千瓦時左右。神火鋁業(yè)外部購電價格執(zhí)行的是河南省工業(yè)用電價格，取消優(yōu)惠電價并無產(chǎn)生負面影響。

　　此外，神火股份還進行了一系列投資，2007年10月份，公司與河南省商丘商電鋁業(yè)(集團)公司共同組建陽光鋁材公司，注冊資金2億元，公司出資12000萬元，持股比例60%。

　　該公司主要建設(shè)產(chǎn)15萬噸高精寬幅鋁板帶生產(chǎn)線項目，項目的產(chǎn)品方案為鋁箔坯料10萬噸、裝飾帶材1萬噸、PS版基3萬噸、空調(diào)箔1萬噸。陽光鋁材公司的主要產(chǎn)品主要為集團在上海鋁箔廠配套提供原材料。未來公司有可能進一步整合產(chǎn)業(yè)鏈，將上海鋁箔廠納入到上市公司。公司此舉進一步調(diào)整、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建完整的煤-電-鋁-材產(chǎn)業(yè)鏈，增強公司抵御市場風險的能力，提高綜合經(jīng)濟效益。項目三年后建成，投產(chǎn)后預計年銷售收入為329060萬元，年稅后利潤將達11836萬元。

　　擴張發(fā)展想象空間大

　　神火集團的"十一五"發(fā)展目標非常明確。到2010年，集團煤炭產(chǎn)量爭取達到1200萬噸，煤炭洗選能力800萬噸以上；電廠裝機容量爭取100萬千瓦；電解鋁產(chǎn)能爭取達到100萬噸；鋁加工能力達到80%以上；總資產(chǎn)爭取320億元；銷售收入力爭達到300億元；利稅總額力爭達到60億元。實現(xiàn)"發(fā)展煤電鋁，雙超三百億"的目標，跨入國內(nèi)一流、省內(nèi)前十位的大型企業(yè)行列。由于母公司神火集團基本上沒有具體的業(yè)務(wù)，集團的十一五規(guī)劃基本上昭示了公司未來的發(fā)展空間。而另一方面，公司領(lǐng)導層積極進取，2006年中期以來公司進行了大量的資產(chǎn)收購，既擴大了煤炭主業(yè)，也向下游電解鋁業(yè)務(wù)延伸，構(gòu)建了完整的煤電鋁產(chǎn)業(yè)鏈。2006年10月，入股沁陽沁澳鋁業(yè)有限公司(70%的股權(quán))；2006年11月，受讓河南神火集團有限公司所持河南省新鄭煤電有限責任公司39%股權(quán)和鄭州天宏工業(yè)有限公司70%股權(quán)；2006年12月，向神火集團收購裝機總規(guī)模為19.5萬千瓦的自備發(fā)電機組；2007年9月，收購神火鋁業(yè)45.05%的股權(quán)；2008年2月，出資設(shè)立河南中鑫實業(yè)有限公司，占股比例15%；出資設(shè)立商丘陽光鋁材公司，占股比例60%。這一系列的收購和擴張給我們帶來了比較大的想象空間。

　　盈利預期與投資建議

　　預計公司2007-2009年每股收益分別為1.7元、2.3元和3.06元，同比增長112%、35%和33%。其中煤炭業(yè)務(wù)2007-2009年貢獻每股收益分別為1.04元、1.56元和2.52元，2008年和2009年同比增長51%和61%，電解鋁業(yè)務(wù)2007年至2009年貢獻每股收益分別為0.67元、0.74元和0.51元，2008年和2009年同比增長10%和-31%。煤炭按照30倍PE，電解鋁20倍PE，按照2008年和2009年業(yè)績計算公司的合理股價分別為62元和86元，由于公司成長性明確，且2009年煤炭產(chǎn)量翻番，我們認為按照2009年估值86元比較合理。維持“強烈推薦”評級。公司的風險在于，資源稅改為從價征收將增加煤炭的完全成本。另外可持續(xù)發(fā)展基金2008年從山西推向全國，增加無煙煤成本18元/噸。電解鋁價格走勢未來可能面臨下滑壓力。