尿素價格將穩中有升

　　目前正值國內化肥銷售淡季，但近期尿素價格卻不斷上漲。尿素價格上漲的原因主要受國際尿素價格的帶動。2007年11-12月國內尿素出口價格和國際市場價格的差別高達35-40%之多，這種巨大的差價對于國內的尿素企業而言是極具誘惑力的，尿素的出口量也持續大幅增加，12月份尿素出口量達到151.8萬噸，在當月國內尿素產量中所占比重高達近70%之多。出口量的大幅增加降低了國內市場上的供應，國內尿素價格也隨之走高。

　　經國務院批準，2008年調整部分化肥及制肥原料出口關稅稅率，對尿素出口征收季節性暫定關稅(2008年1-3月按30%稅率；4-9月實行35%的稅率；10-12月實行25%的稅率)。尿素出口均價也由去年12月份的287美元/噸上升至360美元/噸，且國際市場尿素價格也出現了一定程度的回落。盡管如此，國內尿素出口仍有明顯優勢，除價格方面仍有明顯差別之外，由于東南亞是世界上最大的尿素消費地區和進口地區，相對于歐美尿素生產國而言，中國具有地緣優勢和較低的海運成本優勢。只要國際尿素價格不出現大幅度回落，中國的尿素出口將會持續，國內市場尿素供應仍將偏緊，價格也將保持穩中有升的勢頭。

　　未來面臨天然氣漲價的壓力

　　作為氣頭尿素企業，公司面臨的一個較大的問題在于天然氣價格的上漲。根據國家發改委《關于調整天然氣價格有關問題的通知》，自2007年11月10日起對天然氣工業用氣部份進行調價，公司所用的工業氣部份價格上調。公司方面預計，今年由于天然氣漲價將增加成本8400萬元左右；這一數據在我們預測營業成本中所占比重在5%左右。未來天然氣仍有提價空間，公司面臨的成本壓力將逐漸成為一個不容忽視的問題。

　　公司在此方面亦有準備。公司控股貴州化肥廠的一個重要目的在于充分利用貴州省特有的煤、電、磷等資源優勢，全面進入煤化工領域，實現煤、天然氣相結合的化肥生產模式，優化公司的原料結構和產品結構，增強公司抵抗市場風險的能力。

　　理論上，由于天然氣與原油價格聯動性更強，在天然氣價格大幅上漲的背景下，煤頭尿素企業無疑具有較強的成本優勢。但事實不盡如此，至少目前的情況并非氣頭尿素企業全面轉型為煤頭尿素企業的最佳時機。一方面，氣頭尿素企業的毛利率仍然明顯高于煤頭尿素企業，從上市公司的情況看，2005年到去年前三季度，8家氣頭尿素企業的平均毛利率水平明顯高于7家煤頭尿素企業的毛利率水平。未來考慮到天然氣和煤炭價格上漲的因素之后，預計這種相對優勢仍將持續。另一方面，煤炭價格的上升會在一定程度上降低煤頭尿素企業的相對優勢。而且由于毛利率相對降低，煤頭尿素企業相比氣頭尿素企業而言，抵御尿素價格波動的能力相對較弱。

　　盈利預測及估值

　　根據我們的財務分析模型，我們預計2008-2010年公司的每股收益為1.16元、1.28元和1.39元。分別將公司未來的自由現金流和股權自由現金流折現，得出每股價值為11.6-13.5元。

　　目前幾乎所有的內地上市公司均較其絕對每股價值存在較大幅度的溢價，若以兩倍的溢價水平計算(多數上市公司的溢價幅度應在兩倍以上)，公司的合理股價應為37.65元。另一方面，我們參照尿素類上市公司目前的估值水平，保守預測給予公司相對于2007年每股收益35倍的PE，得出其目前合理價位應為35.35元。我們給予公司“增持”的投資評級，目標價為36.5元。