第一創業證券 于海濤

　　中糧集團介入新疆屯河脫胎換骨

　　中糧屯河前身為新疆屯河。新疆德隆集團在1996 年10 月介入新疆屯河，于1998 年獲得公司控制權。德隆作為一家投資公司資本運作是其“強項”，新建屯河自此開始陷入大量關聯交易及貸款擔保，成為德隆資本運作的提款機。在德隆危機爆發后，新疆屯河遭受重創，大量貸款擔保惡果顯現，致使公司巨額虧損，公司至此被華融接管并陷于退市的邊緣。中糧集團此時介入屯河重組，并于2006 年11 月22 日成為本公司第一大股東，共計持299,738,880 股，占本公司股本的37.21%。在2007 年3 月15 日經過股權過戶進一步增持公司股權到49.57%。自此中糧集團獲得了中糧屯河絕對控制權，其他原有非流通股股東已經逐步撤出。

　　中糧集團是為世界500 強企業之一，也是中國最大的糧油食品進出口公司和實力雄厚的食品生產商，中糧屯河作為中糧集團僅有的內地食品制造上市公司將成為其集團有關食品類業務專業化運營的平臺，也成為了實現集團未上市的有關食品類業務上市的首選。07 年初四方糖業及朔州糖業的資產注入集團公司食品業務內地上市已經開始。這將為中糧屯河的跳躍式發展注入動力。

　　集團資產注入公司收入大幅增長

　　中糧屯河主要產品有番茄醬、白砂糖及果醬制品，從06 年經營情況來看，番茄醬是其主要收入來源，達到10.45 億元，占整個收入的59%，而白砂糖及其他農副產品收入為7.39 億元占收入的41%。

　　07 年初由于公司對四方糖業及朔州糖業的糖類資產收購，使白砂糖年產量從06 年的7 萬噸左右上升到26 萬噸左右。截止到07 年中期白砂糖已經取代番茄醬成為公司主要收入來源，占總收入的比重已經達到58%，而番茄醬收入則占38%，果醬及其他占收入比重為4%。

　　中糧集團對中糧屯河糖類資產的注入給公司07 年收入及凈利潤帶來跳躍性增長。07 年三季報顯示，公司主營收入達到20.05 億元同比增長72%，凈利潤達到1.69 億元同比增長113%。前三季度收入及利潤總額均已經超越去年全年水平。

　　番茄醬出口價格暴漲

　　番茄醬業務是公司的傳統業務，公司在番茄醬產業是行業龍頭，06/07 榨季加工番茄208 萬噸折28 萬噸番茄制品。占全國總量的48.3%是亞洲最大、世界第二的番茄制品制造商，僅次于MORNINGSTAR。在世界市場占有率達到7.43%。公司產品主要以大包裝36/38 番茄醬為主。公司番茄醬又主要以出口為主，06 年出口金額達到1.26 億美元。外銷比例達到96%。 由于05、06 年地中海國家番茄大幅減產，以及受到取消農業補貼政策等諸多影響，05、06 年地中海國家番茄醬加工量呈現大幅萎縮態勢，從而使全球番茄醬產量從04 年的3521.6 萬噸下降到06 年的2845.7 萬噸，盡管中國及北美番茄醬均有不同幅度上升但是仍難以彌補歐盟減產的空缺。預計全球07 年番茄產量達到3160 萬噸，離04 年3521.6 萬噸仍有較大距離。

　　由于消費量年年穩步提升，近年形成番茄醬供小于求的局面，到07 年這一局面仍未有明顯改善。番茄醬全球價格上漲已是大勢所趨。意大利36/38 番茄醬截止07年10 月價格同比上漲27.96%達到1164 美元/噸。我們預計Amitom 國家08 年番茄醬價格仍有10%以上的上漲空間。