中投證券　葉志鈞

　　未來兩三年內，我們預計煤價將持續上漲，給予煤炭行業“看好”的行業投資評級。從不同煤種的漲價前景、公司盈利能力和未來增長前景的角度出發，08年我們重點推薦：中國神華、西山煤電、潞安環能、平煤天安、恒源煤電和開灤股份。

　　高煤價格局將延續

　　我們認為，我國煤炭資源的長期緊缺性是煤價保持高位運行的基礎，中短期內，政策性成本上升、行業集中度提高、供給相對于需求持續偏緊是煤價上漲的直接原因。

　　首先，重化工業階段能源消耗量大。從2000年開始，我國進入重化工業的發展階段，重化工業產值占工業總產值的比重突破60%。2006年，這一比值達到70%。伴隨著重化工業的開始，我國的能源消耗急劇增加。2003年和2004年，我國的一次能耗總量增速高達15%以上，遠高于當時10%的GDP增速。

　　之后國家強力推行“節能減排”，能耗增速放緩。2006年，我國的GDP增速為11.09%，能耗增速為9.61%，一次能耗總額巨大，高達24.63億噸標煤。預計在“十一五”剩余幾年，我國的能耗增速將略低于GDP增速2-3個百分點，保持在7-9%左右。

　　其次，中長期煤炭資源緊缺是高煤價的基礎。我們采用“從上到下”的方法，預測GDP總量(以2005年不變價計)，再預測單位GDP能耗，最后預測煤在一次能耗中的占比。在考慮原煤/標煤轉化系數后，即可得出我國的年原煤消費量。

　　結果顯示，2007-2020年我國煤炭需求總量約為486億噸，假設我國煤炭未來若干年都自產自用，則到2020年我國煤炭資源經濟可采儲量約剩下659億噸，除以2020年的消耗量40.4億噸，得出2020年我國的煤炭儲采比約為16.3年。即使以國土部公布的1891億噸經濟可采儲量計，按上述方法計算出2020年的儲采比也只有35年。

　　第三，行業集中度的提高有利于政策性成本的轉移。以2006年9月30日《關于深化煤炭資源有償使用制度改革試點的實施方案》為標志，國內煤炭企業的成本完全化進程啟動。目前這一進程正在進行中，煤炭企業的政策性成本上升將成為趨勢。

　　再從原煤產量占比情況看，國有重點煤礦2006年原煤產量占比44%，2007年前10個月，這一比例迅速上升到53%；同時，地方鄉鎮的原煤產量占比明顯下降，預計這一變化趨勢還會持續。煤炭行業集中度的提升有利于向下游轉移政策性成本，有利于整個煤炭行業的健康有序發展。

　　焦煤更具漲價潛力

　　考慮到動力煤價格的進一步上漲將受制于煤電聯動進程，而焦煤下游的鋼鐵行業卻處于景氣高位，且焦煤的緊缺性甚于動力煤，因此我們預計未來兩三年焦煤的漲價幅度將超過動力煤。預計未來煤炭價格年均漲幅為10%，其中煉焦煤年均漲幅為15%，動力煤年均漲幅在8%左右。

　　動力煤價格進一步上漲將受制于煤電聯動進程。從2007上半年的情況看，煤炭上市公司(除中國神華)半年的凈資產收益率達到8.92%，處于所有行業中的上游水平。在煤炭四大下游行業中，鋼鐵和化工的ROE處于更高位置，而火電和建材行業的ROE處于中低水平。