中海集運：多措施實現扭虧 13仍是鏖戰(zhàn)之年
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華泰證券 孫漢振 高梁宇
業(yè)績實現扭虧，符合市場預期。公司去年實現營業(yè)收入325.81億元，較上年同期增長15.21%；完成重箱量803萬TEU，同比增長8%；實現歸屬于母公司的凈利潤5.23億元，業(yè)績實現扭虧，符合之前的預期。公司營收增長歸因于重箱完成量的增加和運費的回暖上漲，而部分資產處置收益和會計估計變更增加凈利潤0.36億元等措施對公司實現扭虧起到重大效用。
船隊結構進一步優(yōu)化，競爭力逐漸增強。公司去年加大了老舊船、小型船的退租處置力度，整體運力得到一定控制，并且新交付大型船使得船隊運力結構進一步優(yōu)化，利于公司運力的消化和競爭。目前公司總運力約60萬TEU,4000TEU以上船舶占比超過85%，這既增強了公司在市場中的攬貨能力，又利于公司船舶運營成本的控制。
航線布局具備優(yōu)勢，碼頭業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健。公司目前建立的一系列內貿精品航線和國際精品航線體現了公司的攬運優(yōu)勢，其中內貿市場份額達45%以上。公司在內外貿航線的合理布局，利于應對外貿市場的波動風險，國內穩(wěn)定的經濟增長也使得公司內貿航線收入有所保障。公司碼頭業(yè)務毛利率有所提高，發(fā)展較為穩(wěn)健，借助碼頭業(yè)務向兩頭發(fā)展打造一體化物流體系，也將有助于自身競爭力的提升。
2013年航運市場仍面臨困難，集運市場將是鏖戰(zhàn)之年。去年航運市場整體表現相當低迷，集運市場在航企共同努力之下運價得以有效回暖，表現好于其他市場，但四季度運價開始有所回落，目前已處于新一輪的提價期。我們認為2013年航運市場仍將處于供求失衡的狀態(tài)，而集運市場由于集中度較高，市場彈性大，今年雖也困難重重，但也不失為有看點的鏖戰(zhàn)之年。
投資建議：我們預測公司2013-2015年的營業(yè)收入分別為363.13、397.53和441.94億元，歸屬于母公司的凈利潤分別為7.45、16.96和27.70億元，基本每股收益分別為0.06、0.15和0.24元，對應2013-2015年動態(tài)市盈率為39.69、17.43和10.67倍，并維持公司“增持”評級。
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