老板電器：業績超預 持續看好長期成長性
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長江證券 陳志堅
報告要點：
事件描述：
老板電器發布其2012年年度業績修正預告，主要內容如下：公司全年實現歸屬于上市公司股東凈利潤為26179-28049萬元，同比增長約40%-50%；其中四季度公司實現歸屬凈利潤9977-11847萬元，同比增長約56%-86%。公司全年實現EPS區間為1.02-1.10元，其中四季度實現EPS 區間0.39-0.46元。
事件評論：
受益行業回暖，預計四季度收入增速在35%左右：受前期地產銷售回暖等因素影響，近期廚電行業整體出貨增速有一定改善；同時基于公司自身的多品牌以及多渠道戰略推動，公司主營增速也會實現超越行業增長。在此背景下我們預計公司四季度收入同比增速在35%左右，改善趨勢較為明顯。同時基于我們對廚電行業預判，我們認為13年度廚電行業整體增速將明顯好于12年度，在此背景下公司13年主營增速確定性更高。
盈利能力改善明顯，推動公司業績超預期：基于公司35%左右的主營增速，我們預計其四季度凈利率區間在15.8%-18.8%之間，同比環比均改善明顯。而使得公司盈利能力改善的原因主要在于以下幾方面：首先，隨著公司多渠道戰略的逐步推進，公司高毛利渠道出貨占比穩步提升；其次，公司費用控制得當，四季度期間費用率下滑明顯；除此之外，原材料價格長期低位也是使得盈利能力大幅提升的原因之一。考慮到改善因素的部分可持續性，我們認為13 年公司整體盈利能力仍有改善空間。
“老板”品牌受益消費升級，“名氣”品牌大有空間：目前國內高端廚電銷售額在總廚電市場中占比約為20%左右，而隨著房價的持續上漲以及消費升級趨勢的延續，高端廚電規模占比也會得到穩步提升，在行業集中度仍有一定提升預期的背景下，“老板”品牌必然會從中受益。另一方面，公司新推“名氣”品牌雖然目前規模較小，但其所處的大眾廚電市場空間極其巨大，短期內其規模也會得到快速提升，成長空間長期看好。
公司長期成長性持續看好，維持 “推薦”評級：目前公司“多品牌”及“多渠道”戰略正穩步推進，且在行業需求逐步回暖的背景下，公司主營增速具有更強確定性；另一方面隨著公司高毛利渠道如電商渠道的拓展以及管控的加強，公司盈利能力也有進一步改善的空間。我們看好公司的長期成長性，預計公司12-14年EPS分別為1.06、1.40及1.78元，對應目前股價PE 分別為19.76、15.02及11.79倍，維持“推薦”評級。
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