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　　東方證券 唐思宇

　　事件：

　　公司發布2012年度業績快報：2012年實現營業收入1000.8億元，同比增長19.84%，實現利潤總額88億元，同比增長39.07%，歸屬于母公司的凈利潤73.8億元，同比增長40.88%，實現基本每股收益2.47元。

　　投資要點：

　　收入過千億，增長近20%。2012全年收入達1000.8億元，同比增長19.8%，其中第四季度單季收入增速為18%，與前三季度基本持平。而行業整體2012年1-11月銷量同比下滑5%，格力依靠較強的品牌力在行業弱市調整的情況下實現了行業整合。

　　全年凈利率超7%，盈利能力維持高位。公司在四季度盈利能力維持高位，全年歸屬于母公司的凈利潤率在7.4%，其中第四季度單季度為8.93%，盈利能力較為出色。主要原因在于：1)原材料價格較去年同期下降，維持低位，而格力具有較強的產品定價能力，能夠受益于原材料價格的下降；2)公司下半年一貫具有淡季優勢，高端變頻機、直流變頻離心機組等高毛利產品銷售占比提升帶來盈利能力的提升。

　　產品為本的核心競爭力不斷強化。我們認為格力較為穩健的業績增長背后是由其產品為本的核心競爭力所支持的，空調行業長期增長潛力仍大，公司能夠依靠其核心競爭力持續實現超越行業的增長。2013年行業能效標準的提升，將為行業帶來一波產品升級的趨勢，加上格力在2012年下半年推出多款高端變頻新品，我們認為公司較高的盈利能力有望能夠得到保持。

　　我們小幅上調公司未來三年盈利預測，預計2012-2014年每股收益分別為2.45、2.97、3.49元(原預測分別為2.27、2.71、3.19元)，參考可比公司相對估值水平，估值切換后給予公司13年12倍PE的估值，對應目標價35.64元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：

　　行業需求回暖低于預期風險；原材料價格波動風險。

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