老板電器：當重視電商渠道增厚利潤
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中金公司 何偉 郭海燕 于奔
公司近況公司業績預增大幅超預期，2012年歸屬于母公司凈利潤2.6-2.8億，同比增長40-50%。
評論電商渠道對公司的利潤有明顯的增厚效應，2012年公司電商銷售占比已經達到15%。相比于傳統渠道，電商渠道是毛利高、費用低。從基本面上看高毛利的電商渠道快速增長是利潤超預期的主要原因；從財務上看前三季度謹慎的銷售費用分攤是第四季度業績超預期的主要原因。
短期：2013年快速增長確定性高。2013年廚衛電器行業需求將明顯受益房地產回暖。同時公司競爭力強，市場份額不斷提升，增長將明顯快于行業。
長期：行業成長空間大，集中度提升空間大。城鎮化的大趨勢下，廚衛電器行業未來有較大成長空間，抽油煙機和嵌入式燃氣灶年銷量將從目前的1500萬臺/年的水平達到3000萬臺/年以上的水平。同時該行業集中度低，未來像老板電器這樣競爭力強的企業將長期以明顯高于行業的速度增長。
更詳細的邏輯請參考我們之前發布的深度報告《老板電器：從廚電強勢品牌向領導品牌躍進》估值與建議老板電器是我們的重點推薦公司，重申推薦評級。上調公司2012-2013年每股盈利0.11和0.10元至1.05和1.32元，當前股價對應2012/13年PE分別為20x/16x。
風險：廚電行業需求回暖無法持續。
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