四方達：產能釋放帶動營業收入繼續增長
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長江證券 劉元瑞
事件描述：
公司今日發布2012年業績預告，報告期內公司實現歸屬母公司凈利潤3025萬元~3559萬元，同比下降15%~0%；實現EPS 為0.25元~0.30元。據此推算，4季度公司實現歸屬母公司凈利潤379萬元~913萬元，同比增速為-55.01%~8.29%，環比下降59.06%~1.44%；4季度實現EPS為0.03 元~0.08元，3季度EPS 為0.08元。
事件評論：
全年增收不增利，募投項目盈利能力有待釋放：公司公告2012年產品銷售收入同比增長19%，但由于新增產能導致固投折舊費用上升和毛利率同比下滑、以及研發費用同比增長50%以上，政府補貼同比減少25%以上，公司全年凈利潤與去年同期相比仍有15%以內的下滑。總體來看，公司募投項目產能投放的穩步推進已經取得一定成效，未來期待募投高端產品盈利能力的釋放。產能釋放帶動4季度營業收入繼續增長：2012年產品銷售收入同比增長19%左右，比前三季度15.16%的同比增速有所擴大。據此推算，4季度公司營業收入同比增速、環比增速將繼續擴大。公司采用新增設備“邊調試邊生產，邊生產邊增加設備”的模式穩步推進募投項目復合超硬材料生產線，上半年已實現效益888.45萬元。我們預計4季度營業收入的擴大主要受益于募投產能的進一步釋放。不過，考慮到新增產能正在釋放之中，固定資產折舊帶來成本增量可能使得毛利率在4 季度繼續大幅改善的可能性不大。
結合歷年4季度管理費用相對較高的結算特點來看，研發費用的較大幅度增加能會導致4 季度管理費用進一步上升，成為4季度增收不增利的主要原因。當然也不排除其他因素的影響，這有待年報數據的進一步驗證。
募投項目與超募項目帶來高增長，產能擴張與結構優化成為長期利潤增長動力。募投項目“復合超硬材料產業化”和“復合超硬材料制品項目”的投產將有利于推動公司市場份額進一步擴大，產能增長同時，高端品種比例進一步擴大將提升公司整體盈利能力。超募投項目也將成為公司長期增長的動力源泉。
預計公司2012、2013年EPS分別為0.27元和0.38元，維持“謹慎推薦”評級。
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