蘇寧電器：申請虛擬運營商牌照 資源優勢
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東方證券 郭洋
Table_Summary事件：
據網易財經報道，工信部近日公布“《移動通信轉售業務試點方案》(征求意見稿)”，征求結束后，會向符合條件的民營資本企業發放一批虛擬運營牌照，獲牌照的企業可通過互聯網或者租用運營商網絡的方式，經營基本電信業務。據報道，蘇寧已在申請隊列之中。
投資要點：
虛擬運營的核心模式是批發轉零售：從英國經驗看，虛擬運營商的收入和利潤來源主要包括幾塊：1. Airtime(通話時間)的批發轉零售差價；2.合約手機的銷售收入和提成；3.非合約(Offline)手機及充值卡的銷售收入和差價；4.保險與延保；5.自有手機分銷業務的批發；6.客戶資源共享帶來的其它收益。
蘇寧現有的業務資源與虛擬運營商的要求最為匹配：虛擬運營商屬于輕資產模式，核心資源在于客戶和門店網絡，而蘇寧現已積累超過8000萬的活躍會員，實體門店1600家，相對于其他虛擬牌照的申請方如迪信通[微博]等等，蘇寧的資源優勢比較明顯；其次，蘇寧已經具備了多年與上游運營商和設備制造商合作、博弈的經驗，2012年預計通訊品類銷售近200億元，對于產業鏈的理解和控制力尤為突出；第三，蘇寧已經具備了相對完備的物流配送網絡，未來基于易購平臺的對外物流服務能力也在建設中，有望保障基于虛擬運營業務的分銷業務展開。
虛擬運營商牌照的發放仍在征求意見的階段，即便獲取牌照后，預計該項業務的開展仍有一定不確定性。預計中短期內不會對公司業績有大的貢獻。
財務與估值：
我們看好公司的核心邏輯在于看好其毛利率彈性， 預期公司2012-2014年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為31.9億元、36.6億元和44.3億元，EPS分別為0.43、0.49和0.60元。給予2013年17倍的估值，目標價8.33元，維持公司“買入”評級。
風險提示：
網購競爭風險、行業復蘇慢于預期的風險、運營成本上升的風險等。
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