明牌珠寶：區域龍頭鉑金業務領先
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中金公司 郭海燕
投資要點：
明牌珠寶成立于2002年，是中寶協副會長單位，專業從事珠寶首飾的設計、生產與銷售，主營的黃金飾品、鉑金飾品及鑲嵌飾品銷售均位于業內前列。公司成立之初主營鉑金業務，2007年通過購買明牌實業黃金業務相關經營性資產和并購華鑫珠寶，增加了黃金和鑲嵌類業務。
經營初具規模，核心區域優勢明顯。2011年公司實現營業收入58.8億元，合計擁有專營和經銷/加盟網點999家，覆蓋全國26個省市。江浙地區為公司總部所在地，網點布局密集，具備較高品牌知名度，門店培育期顯著快于其他區域，2011年收入占比達到49%，是主要收入來源地。
鉑金飾品銷售額位居業內第一。2011年公司鉑金自營量占金交所會員自營量的17.93%，連續4年均占據會員自營量第一，在國內鉑金飾品領域占據領導地位。
金價敏感性更強，高價庫存消化后毛利率將逐步回升。公司2011年黃/鉑金銷售占比達到93.4%，顯著高于業內可比公司，受此影響其利潤受原材料價格波動的影響相對較大，金價反彈時更為受益，2012年已把高價庫存完全消化。
品牌知名度略顯差距，跨區域發展尚待突破。與周大福[微博]、老鳳祥等全國擴張的行業龍頭相比，公司品牌跨區域影響力和全國性擴張等略顯不足。
財務預測：
預計 2012-2014年凈利潤變化幅度分別為-69.2%，101.3%(低基數下恢復性增長)和21.3%，每股收益0.32、0.65和0.79元。
估值與建議：
首次關注給予“審慎推薦”評級。明牌珠寶是業內領軍公司之一，在江浙等核心區域優勢顯著，鉑金業務處于行業領先地位。目前2012-14年市盈率分別為48.8倍，24.2倍和20.0倍，位于業內中高水平，但公司業績金價敏感性強，在金價反彈或上行時更為受益，高價庫存消化后毛利率將逐步回升。
風險：經濟和消費增速放緩，原材料價格波動，流動性不足。
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